下沉拓店叠加品类迭代，火锅食材龙头稳健成长——港股公司信息更新报告

锅圈（02517.HK） 2026年06月20日 ——港股公司信息更新报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 投资评级：买入（维持） 陈钟山（分析师）chenzhongshan@kysec.cn证书编号：S0790524040001 初敏（分析师）chumin@kysec.cn证书编号：S0790522080008 赛事场景催化，门店规模领先，供应链壁垒深厚，维持“买入”评级随着夏季赛事场景到来，锅圈公司契合时机，启动“烧烤啤酒龙虾节”。公司所 处火锅食材赛道壁垒高、竞争格局较好，公司领先地位稳固，具备投资价值。火锅食材赛道空间广阔，未来成长空间充足。公司构筑规模供应链与中低毛利商业模式两大壁垒，强管控、高性价比定位契合下沉市场需求，差异化优势明显。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.1、8.1、10.1亿元，同比增长39.9%、33.8%、25.0%，当前股价对应PE为7.2、5.5、4.4倍。公司短期经营稳健，长期成长可期，维持“买入”评级。 门店数量稳健扩张，新大店型潜力十足公司短期开店提速、中期扩张目标清晰，下沉市场深耕构筑核心优势。2026年 公司计划门店达到14500家，即净增2934家门店，预计闭店率低于4%，持续强化地县级及乡镇市场的基本盘。同时公司推进店型升级，深化社区央厨战略，延展社区消费场景，可覆盖一日五餐场景，对加盟商吸引力强。区域拓展方面，华中、华南等区域仍有广阔增量，叠加店效预计实现高单位数增长，开店质量与规模同步提升，为业绩增长打下基础。 品类持续丰富，门店经营效率提升公司品类拓展逻辑清晰、供应链壁垒深厚，盈利模式稳健，具备持续提效能力。 公司定位于社区央厨，在夯实火锅烧烤核心品类的同时，拓展中式面点、小龙虾等品类，依托现有冷链体系，并不显著增加额外成本。产品以自有品牌为主。盈利端公司与加盟商利益绑定紧密，强管控模式下总部负责产品与运营，门店专注销售，盈利确定性高。 数据来源：聚源 相关研究报告 提升运营能力，支持加盟商经营会员运营精细化与数字化落地，预计注册会员数超9500万人，公司长期经营效 率提升。公司会员规模持续扩张，复购能力稳步增强。抖音渠道持续放量，叠加锅宝与奶龙IP联名，强化消费者心智连接。公司聚焦优质产品输出，成熟模式复制，计划逐步推进海外市场探索，提升全球品牌知名度，中国香港门店计划正在推进，以积累海外运营经验。 《2025年增长亮眼，多业态升级向全场景社区央厨转型，2026年有望加速—港股公司信息更新报告》-2026.3.17《供应链+数字化为基抢滩下沉，“大店+品类+品牌”拓展迈步第二个万店目标—公司首次覆盖报告》-2026.2.28 风险提示：门店拓展不及预期、竞争加剧、宏观经济波动等风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn