国债周报：资金面预期稳定，但价格水平不低20260621

资金面预期稳定，但价格水平不低 徐晨曦（Z0001908）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年6月20日 第一章 核心矛盾与走势研判 1.1核心矛盾梳理 当前各项数据持续验证内需偏弱，债市有基本面支撑，但利率却不能持续下行，主要原因在于政策与资金利率限制了国债利率的下行空间。虽然市场对资金面的担忧消散，但并不意味着国债利率可以不受资金利率的约束。如果隔夜利率维持在1.4%左右，短端利率的下行空间几乎封闭，长端亦会受到制约。 1.2利率走势研判 利率波动空间有限，在央行再次降息前维持区间震荡。期限利差亦未见明显驱动因素。 1.3 风险提示 资金利率超预期上行。 第二章 行情回顾与分析 2.1 行情回顾 本周期债整体企稳回升，周四长债遇阻。市场对资金面的担忧下降，尤其在陆家嘴论坛央行表态之后，短债表现强于长债。现券方面，30Y、10Y、5Y、2Y活跃券周四收盘分别在2.22%、1.724%、1.4275%、1.2275%，分别较上周下行约0.7bp、2bp、4bp、5bp。中短端下行幅度更大，收益率曲线小幅陡峭化。 本周资金面稳定，资金利率维持在1.4%以上，DR001在1.42%左右，DR007略高。公开市场全周净投放5738亿。下周到期22358亿，含3000亿MLF，关注央行续作情况。 2.2 本周关注 （1）5月投资、消费均低于预期。固定资产投资增速跌幅扩大，其中制造业投资增速转负，基建投资大幅放缓，房地产投资仍无起色。房地产销售与新开工未有好转。从房价来看，70大中城市房价同比仍在下滑，虽然一线城市3月以来新房与二手房价格环比转正，但全国范围的房价环比仍未转正。在房价尚未企稳的背景下，房地产投资难有起色。消费增速在高基数的情况下转负，商品零售连续第二个月负增长，国补效应退坡加上居民消费信心不足将持续影响消费表现。5月工业生产加快，工业增加值增速超预期，其中高技术产业表现尤为突出。新能源车、工业机器人产量增速走高，集成电路产量增速维持高位，与上周发布的出口数据共同印证受AI发展带动的外需强劲。总体上，国内经济仍旧呈现供强需弱的格局，亮点仅在部分高景气度行业，基本面对债市构成支撑。 （2）陆家嘴论坛于6月17日在上海开幕，多项金融改革与开放举措集中发布。其中，央行推出完善短端利率调控机制、创设境外央行回购工具、在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点、研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具等多项政策。与债市关联紧密的主要是短端利率调控机制与非银流动性支持工具。此外，论坛上央行行长还回应了近期市场关于政策利率换锚的猜测，当前公开市场7天逆回购利率仍是核心，未来央行或适时增加隔夜逆回购操作品种。短端利率调控机制方面，在现有临时正逆回购工具的基础上，将7天逆回购加减点幅度由原本的-20bp、+50bp，调整为-25bp、+25bp，进一步收窄资金利率的理论波动范围。修改后的利率走廊由不对称变为对称，且利率下限下移5bp，上限下移25bp，亦有一定宽松意味，有利于稳定资金面预期。非银流动性支持工具方面，目前已有证券、基金、保险公司互换便利工具（SFISF），央行表示将研究政策工具，当债券等市场出现系统性压力，正常流动性渠道受阻时，通过互换方式向非银机构提供紧急流动性。这些工具的主要目的是防范系统性风险的发生，减少资本市场出现不必要的回撤。总体而言，央行政策传递出的信号有利于债券市场的稳定。 第三章行情展望 当前各项数据持续验证内需偏弱，债市有基本面支撑，但利率却不能持续下行，主要原因在于政策与资金利率限制了国债利率的下行空间。虽然市场对资金面的担忧消散，但并不意味着国债利率可以不受资金利率的约束，尤其是短端。如果隔夜利率维持在1.4%左右，短端利率的下行空间几乎封闭，长端亦会受到制约。在央行再次降息之前，国债利率整体可能维持区间震荡。期限利差方面，当前并没有明显的驱动因素。长端利率时而受交易情绪带动表现强于短端，导致利差缩小，但往往在情绪退潮后又带动利差恢复，使得利差亦呈现区间波动。下周关注LPR报价及月末资金面。