核心矛盾和走势研判
- 核心矛盾：下游消费处于传统淡季，纺企负荷下降，采购原料逢低，纱布库存小幅累库但压力可控；新疆新棉长势良好，北疆低温影响果枝现蕾，南疆或迎降温降水；美棉现蕾，优良率下滑，产区强降雨增加病虫害压力；印度季风推迟，播种面积同比减少27.7%，未来天气不确定性高。
- 近端交易逻辑：国内新棉长势良好，下游消费淡季，棉价上行动能不足，或维持区间震荡，需关注国外产区天气扰动带来的升水空间。
- 远端交易逻辑：国内下游纺织产能扩张，新疆纱厂高负荷运行，刚性消费提升；中美关税向好，美国补库需求支撑国内消费；本年度国内产量增加但期初库存偏低，供给增量缩窄，消费量增加，库消比或稳中略降；26/27年度疆棉面积缩减，美棉旱情、印度降雨偏少、巴西及澳棉减产，USDA预计全球产量下滑，供需或有进一步收紧，对棉价形成支撑。
价格及价差走势研判
- 价格走势：预计下周CF2609波动区间在15600-16300元/吨。
- 月差走势：9-1月差窄幅波动，需关注09合约高升水仓单消化情况。
- 盘面利润走势：淡季需求下纱线价格上涨乏力，花纱价差或存走缩压力。
风险提示
美伊谈判冲突、印度棉区降水显著恢复、国内下游成品库存加速累积。
重要信息及关注事件
- 本周重要信息：
- 利多信息：中国5月服装鞋帽针纺织品类零售额增长，全国棉花工商业库存减少，美国服装及服装配饰零售额同比增长，巴西棉花产量预期下调。
- 利空信息：5月我国棉花、棉纱进口量同比增加，出口纺织品服装同比减少，美国棉花播种进度领先但优良率下降，美棉制品进口量减少。
- 下周重要事件关注：国内半月度工商业库存数据发布、美国及印度产区天气、美伊地缘冲突进展、中美贸易政策及宏观政策调整。
盘面解读
- 价量及资金解读：郑棉反弹站上万六平台，09合约5日均线拐头向上，MACD绿柱缩短，RSI回升，但新增资金有限，持续性存疑，资金向远期合约迁移，01合约多空博弈加剧。
- 月差结构：9-1维持contango，1-5呈back结构，09仓单压力下市场预期本年度末供需趋紧，01合约受“金九银十”旺季需求支撑，26/27年度产量下滑预期下新棉收购博弈或增强。
- 基差结构：棉花销售基差暂稳，低基差现货减少，南疆喀什机采31级双29/杂3内CF09合约低基差在1100-1200，北疆低基差在1400-1500。
估值和利润分析
- 下游纺纱利润跟踪：新疆纱厂纺纱成本优势明显，去年九月以来纱厂利润修复，但12月起棉价上涨挤压利润，内地纱厂重回盈亏平衡点以下，多数纺企逢低采购，原料库存高于往年同期，棉价上涨后采购意愿减弱，用棉成本提升。
- 进口利润跟踪：国内棉花进口量同比增加，美棉出口需求预期向好，外棉性价比凸显，3月国内配额增发下棉花进口量同比增加，美棉产区旱情持续外棉走强，内外棉价差收缩，美棉产区降水后减产预期修复，内外棉价差再度走强。
供应及库存推演
- 供需平衡表推演：本年度新棉产量预计770万吨，国家增发滑准税配额，预计进口量140万吨，下游内需回暖，棉花整体去库速度较快，关注中美贸易政策调整，预期25/26年度国内棉花库消比稳中有降。
