5月PMI：临界点“考验”

5月PMI：临界点“考验” glmszqdatemark2026年05月31日 分析师：钟渝梅执业证书：S0590525110008邮箱：zhongyumei@glms.com.cn 事件：5月31日，国家统计局公布2026年5月中国采购经理指数运行情况。5月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.0%，比上月下降0.3个百分点，位于临界点。 相关研究 1．工企利润动态观察：4月工企利润亮眼的背后-2026/05/272．宏观周度观察：如何看待投资的先起后落？-2026/05/253．海外宏观&大类资产周度观察：沃什入主美联储，伊朗谈判现转机-2026/05/244．美联储换届系列（三）：美联储主席“修炼”手册-2026/05/235．宏观动态观察：投资起落：PPI上行的逻辑切换-2026/05/20 5月制造业PMI精准落在荣枯线上，表面“波澜不惊”，实则不同寻常。尤其是细项数据的表现“暗流涌动”——前期被国际油价剧烈波动掩盖的真实供需图景，正在潮水退去后逐渐浮出水面：价格指标开始出现显著回落；出口的“性价比红利”也随油价回落而降温。这场“临界考验”中，更依赖内生动能的非制造业PMI虽提供了一定支撑，但制造业自身能否从“临界”迈向“扩张”，仍有待政策精准加力。 从历史规律看，5月PMI环比走弱并不意外。历史经验表明，受“五一”小长假导致工作日减少的季节性规律掣肘，5月制造业PMI环比走弱本就是大概率事件。此番仅环比下降0.3pct，且恰好守住临界点，折射出制造业景气度的一定韧性。 探寻PMI微降的根源，新订单的影响最大。5月PMI新订单指数跌入收缩区间，除了季节性因素，我们认为也是前期价格上涨“后遗症”的体现——今年3月，在涨价预期下，部分厂商提前备货，推高新订单指数至阶段性高位。冲高之后的自然回落，叠加终端需求复苏缓慢，导致新订单指数成为5月PMI的主要拖累。 与之形成鲜明对照的是，生产端依然具备一定韧性。5月生产指数仅微降0.3pct至51.2%，稳居扩张区间，反映出我国产业链的运转效率受外部扰动较小，尤其在稳增长政策的托底之下，制造业生产端具备极强的抗压与执行能力。 值得注意的是，前期受国际油价等输入性因素剧烈扰动的指标正逐步向理性中枢回归。首先是两大价格指数的双双“降温”——5月PMI原材料购进价格指数、出厂价格指数均环比下降3.2pct，分别录得60.5%、51.9%。输入性通胀压力虽有所释放，但两者之间差距依然悬殊，上游成本压力向中下游传导的路径依然梗阻，下游企业的利润空间仍在承压。 与此同时，前期伴随油价飙升而逆势走强的PMI新出口订单指数，也同步出现回落。此前，得益于我国完备的产业链对原油冲击的强力缓冲，中国制造在全球大通胀中凸显出较强的“性价比”；如今随着油价趋稳，这一短期出口红利自然消退，外需逻辑正重新回归基本面。 库存行为透露出企业的谨慎心态。5月PMI原材料库存指数下降，而PMI产成品库存指数上升。这“一降一升”的组合，意味着企业既不愿增加原料储备（对后续需求信心不足），又面临成品积压的压力（销售放缓）。 大小企业分化也在进一步加剧。5月大型企业PMI逆势回升，得益于稳投资政策落地及相对价格优势；中小型企业PMI双双回落，反映出它们在成本传导和需求不足的影响下更为脆弱。 非制造业端展现出别样韧性，成为当前经济内生动能的重要注脚。建筑业方面，面对5月工作日减少的劣势，以及今年华中华南暴雨、华北高温酷暑等极端气候 的影响，5月建筑业PMI却打破常规、不降反升，或指向政策端稳投资的意图正在实体经济中加速兑现。服务业方面，得益于“五一”黄金周文旅消费的火热支撑，服务业PMI环比跃升0.7pct至50.3%，重返荣枯线之上。 风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 资料来源：iFind，国联民生证券研究所 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室