5月PMI数据点评：能源价格高企拖累需求，制造业PMI回落至临界点

能源价格高企拖累需求，制造业PMI回落至临界点 5月PMI数据点评 投资要点： 2026年06月01日 2026年3-5月，制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续，但5月经济增长动能有所放缓，5月制造业PMI为50%，较前一月回落0.3个百分点，低于wind一致预期的50.18%。从主要分项的变化来看：生产指数为51.2%，较前一月回落0.3个百分点，仍位于荣枯线之上，供给动能持续向好，回落可能更多是需求放缓被动拖累所致。需求方面，新订单指数下降幅度较大，降至荣枯线之下，5月为49.9%，下滑0.7个百分点，需求降幅大于生产，同时新订单指数已连续两个月回落。内外需来看，内需相对稳定，边际变化较大的是外需，新出口订单大幅回落1.7个百分点至48.6%，可能是全球能源价格高位震荡导致的海外需求受冲击更大。5月主要原材料购进价格指数虽回落3.2个百分点至60.5%，绝对水平仍处较高位置；另一方面，出厂价格指数也对应回落3.2个百分点至51.9%，因此二者差值与4月持平，为8.6个百分点，反映出中下游企业利润在上游原材料价格高企的背景下，依然承压明显，使得企业经营活动意愿有所下降，相应的采购量指数回落至荣枯线以下，5月为49.8%，前值为51.1%，产成品库存、原材料库存指数则都继续处于收缩区间。综上，5月制造业PMI供需两端指标均不同程度走弱，其中需求回落更加明显，原油价格维持高位带来的投资后置以及需求放缓或是制造业PMI回落的主要原因，总体上与国内4月投资、消费等重要经济数据偏弱趋势相呼应，海外影响较国内更大。 叶彬分析师执业证书编号：S0530523080001yebin@hnchasing.com 产业结构呈现分化态势，新动能行业延续向好趋势。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，分别逆势上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，比前一月分别下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。以上结构分化总体反映出当前居民消费端还有较大提振空间，同时产业高端化、智能化、绿色化的升级转型趋势愈发显著。 相关报告 非制造业商务活动指数回升，“五一”假期促进服务业活跃。服务业商务活动指数为50.3%，比前一月上升0.7个百分点，服务业市场在节假日效应下景气度明显提升；建筑业商务活动指数为48.8%，比前一月回升0.8个百分点，景气水平小幅改善，但仍位于收缩区间。另外，5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比前一月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。 投资建议：往后看，尽管5月制造业PMI出现波动，但仍未回到收缩区间，随着霍尔木兹海峡开放程度向好或使油价中枢下行、AI产业趋势支撑，叠加我国全产业链优势、第二季度经济冲刺，预计6月制造业PMI有望继续维持在扩张区间。鉴于高技术制造业PMI持续扩张，对于权益市场，可继续重点关注高技术制造业、高端装备制造中估值相对较低的方向，同时积极关注经济复苏下受益的相关周期方向，如资源品、城市更新改造、新能源等方向。 风险提示：宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，海外需求不及预期风险，流动性收紧预期。 内容目录 15月制造业PMI为50.0%，综合PMI产出指数为50.5%.................................................32能源价格高企拖累需求，制造业PMI小幅回落.................................................................33假期效应提振非制造业商务活动指数..................................................................................44投资建议...................................................................................................................................45风险提示...................................................................................................................................4 图表目录 图1：制造业PMI（%）..........................................................................................................3图2：非制造业PMI（%）......................................................................................................3图3：制造业PMI分项（%）.................................................................................................4图4：布伦特原油期货结算价（美元/桶）.............................................................................4 15月制造业PMI为50.0%，综合PMI产出指数为50.5% 国家统计局公布2026年5月PMI数据，制造业PMI为50.0%，连续三个月不低于50%的荣枯线，较上月回落0.3个百分点，低于wind一致预期50.18%；非制造业商务活动指数为50.1%，较前一月回升0.7个百分点。5月份，综合PMI产出指数为50.5%，比前一月上升0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 2能源价格高企拖累需求，制造业PMI小幅回落 2026年3-5月，制造业PMI连续三个月不低于50%，经济复苏趋势整体得以延续，但5月经济增长动能有所放缓，5月制造业PMI为50%，较前一月回落0.3个百分点，低于wind预期50.18%。从主要分项的变化来看：生产指数为51.2%，较前一月回落0.3个百分点，仍位于荣枯线之上，供给动能持续向好，回落可能更多是需求放缓被动拖累所致。需求方面，新订单指数下降幅度较大，降至荣枯线之下，5月为49.9%，下滑0.7个百分点，需求降幅大于生产，同时新订单指数已连续两个月回落。内外需来看，内需相对稳定，边际变化较大的是外需，新出口订单大幅回落1.7个百分点至48.6%，可能是全球能源价格高位震荡导致的海外需求冲击更大。5月主要原材料购进价格指数虽回落3.2个百分点至60.5%，绝对水平仍处较高位置；另一方面，出厂价格指数也对应回落3.2个百分点至51.9%，因此二者差值与4月持平，为8.6个百分点，反映出中下游企业利润在上游原材料价格高企的背景下，依然承压明显，使得企业经营活动意愿有所下降，相应的采购量指数回落至荣枯线以下，5月为49.8%，前值为51.1%，产成品库存、原材料库存指数则都继续处于收缩区间。综上，5月制造业PMI供需两端指标均不同程度走弱，其中需求回落更加明显，原油价格维持高位带来的投资后置以及需求放缓或是制造业PMI回落的主要原因，总体上与国内4月投资、消费等重要经济数据偏弱趋势相呼应，海外影响较国内更大。 产业结构呈现分化态势，新动能行业延续向好趋势。高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.9%和52.1%，分别逆势上升0.7个和0.3个百分点，均持续高于临界点，特别是高技术制造业PMI已连续16个月位于扩张区间，相关行业保持良好增势，新动能引领 作用持续显现；消费品行业和高耗能行业PMI分别为49.7%和47.1%，比前一月分别下降1.0个和0.8个百分点，市场活跃度有所减弱。以上结构分化总体反映出当前居民消费端还有较大提振空间，同时产业高端化、智能化、绿色化的升级转型趋势愈发显著。 资料来源：财信证券，wind 资料来源：财信证券，wind 3假期效应提振非制造业商务活动指数 服务业商务活动指数为50.3%，比前一月上升0.7个百分点，服务业市场在节假日效应下景气度明显提升；建筑业商务活动指数为48.8%，比前一月回升0.8个百分点，景气水平稍有改善，但仍位于收缩区间。 具体行业来看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点，相关行业景气水平偏低；建筑业商务活动指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点，景气水平改善。 4投资建议 往后看，尽管5月制造业PMI出现波动，但仍未回到收缩区间，随着霍尔木兹海峡开放程度向好或使油价中枢下行、AI产业趋势支撑，叠加我国全产业链优势，预计6月制造业PMI有望继续维持在扩张区间。鉴于高技术制造业PMI持续扩张，对于权益市场，可继续重点关注高技术制造业、高端装备制造中估值相对较低的方向，同时积极关注经济复苏下受益的相关周期方向，如资源品、城市更新改造、新能源等方向。 5风险提示 宏观政策不及预期风险，地缘政治反复风险，海外需求不及预期风险，流动性收紧预期。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究