2020年1月PMI数据点评：1月制造业PMI回落至临界点 疫情影响或在2月数据中有所体现

1 2020年1月PMI数据点评 1月制造业PMI回落至临界点 疫情影响或在2月数据中有所体现 据国家统计局数据，2020年1月制造业PMI为50.0%，前值50.2%；非制造业商业活动指数为54.1%，前值53.5%；综合PMI产出指数为53.0%，低于上月0.4个百分点。 主要观点：主要受春节因素带来的季节性影响，1月制造业PMI小幅回落至荣枯临界点，其中当月需求端略有上升，供给端扩张步伐放缓。非制造业方面，当月建筑业PMI保持高位景气，服务业扩张速度小幅加快。考虑到本次调节截止于1月20日，肺炎疫情影响在1月PMI指数中或未有充分体现，预计2月PMI指数将明显走低，宏观调节政策有必要及时响应，前期出台的逆周期调节政策将加快执行，稳增长、促销费等相关政策也有望提前加码。 图1 制造业和非制造业PMI指数（季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 一、需求企稳、供给下滑，制造业PMI指数回归临界点 2020年1月制造业PMI为50.0%，小幅下跌0.2个百分点至临界点。尽管当月数据已经季节性调整，但联系历年情况来看，春节当月PMI走低仍是普遍规律。 50.253.554.150.047.0049.0051.0053.0055.0057.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01制造业PMI非制造业PMI荣枯线 2 图2 制造业PMI及其分项指数（季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 1、生产指数下降，供给端扩张速度放缓 受春节因素影响，生产端景气度下行。当月制造业生产指数为51.3%，环比下降1.9个百分点，回落至2018下半年以来的均值水平。月内高炉开工率与上月基本持平，六大发电厂日均耗煤量边际下降8.9%。高频数据与PMI走势一致，显示出制造业生产端扩张步伐有所放缓。 图3 发电厂耗煤量及高炉开工率 数据来源：国家统计局、WIND 2、新订单指数小幅改善，需求保持平稳扩张 1月新订单指数上升0.2个百分点至51.5%。去年四季度以来央行降息等逆周期政策相继落地，中美第一阶段经贸协定签署，市场信心得到一定的支撑，需求疲软态势短期内有所缓解，新订单指数连续三个月维持平稳扩张。未来走势方面，考虑到1月中下旬以来肺炎疫53.251.351.251.447.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.0055.0056.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01生产新订单荣枯线60.0062.0064.0066.0068.0070.0072.0074.0076.0078.0080.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.002017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/01六大发电集团日均耗煤量高炉开工率(右轴) 3 情的冲击逐步显现，以及当前全球制造业需求下行，包括贸易摩擦在内的外部不利因素仍未消除，未来经济增长面临较强的不确定性，考虑到疫情带来的短期扰动，监管层可能提前实施部分逆周期调节政策。 3、价格指数边际下降，PPI存在较大下行压力 1月国际油价、矿产、水泥等大宗商品价格维持高位，制造业原材料购进价格指数边际上升至53.8%，达到2018年11月以来最高水平；主要出厂价格指数环比小幅下降0.2个百分点至49.0%，连续第9个月处于收缩状态。近期原材料购进价格指数扩张、出厂价格指数收缩且二者差距连续两个月扩大，显示出未来中下游工业企业利润将承压，尤其是下游的小型企业经营或将受到一定的影响。 图4 制造业PMI及其部分构成指数（季节调整） 数据来源：国家统计局、WIND 4、进出口相关指数再度跌至荣枯线以下 1月新出口订单指数和进口指数分别回落至48.7%和49.0%，圣诞节海外需求的短期因素消退后，进出口相关数据缺乏支撑再度跌至荣枯线以下。近期中美贸易摩擦出现缓和势头，但美日及欧元区制造业PMI仍徘徊于收缩区间，显示主要经济体增长减速等诸多不确定性仍然存在，国际贸易活动预期短期内难以实质性改善，未来进、出口增速仍将大概率处于低位运行状态。 图5 制造业PMI其他相关指标（季节调整） 49.249.051.853.840.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01出厂价格主要原材料购进价格荣枯线 4 数据来源：国家统计局、WIND 图6 全球主要经济体PMI走势 数据来源： WIND 二、非制造业商务活动扩张速度加快 1月非制造业商务活动指数为54.1%，比上月上升0.6个百分点；非制造业新订单指数为50.6%，较上月改善0.2个百分点。 图7 建筑业和服务业PMI（季节调整） 50.348.749.043.0044.0045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01PMI:新出口订单PMI:进口荣枯线45.0050.0055.0060.0065.002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-01美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI荣枯线 5 数据来源：国家统计局、WIND 1、服务业景气度维持53.1%，肺炎疫情短期内将对服务业形成冲击 1月服务业PMI与上月基本持平，显示服务业基本面保持良好状态。从基本面看，在调查的21个行业中，有17个行业的商务活动指数位于扩张区间，服务业多数行业运行比较稳定，其中邮政快递、电信、银行等行业位于60.0%以上高位景气区间。从价格情况看，投入品价格指数与销售价格指数为52.8%和50.2%，分别比上月上升0.5和0.3个百分点。值得注意的是，调查期间肺炎疫情的影响尚未充分显现，本次疫情短期内对服务业尤其是交运仓储、住宿、餐饮业的冲击较大，疫情持续时间上述行业仍将承压，后续影响仍需进一步观察。 2、建筑业商务活动景气度高位运行 1月建筑业商务活动指数为59.7%，维持高位运行，表明逆周期调节政策的作用下，建筑业生产活动快速扩张步伐有所加快。建筑业商务活动指数和新订单指数分别为59.7%和53.8%，表明在加快基础设施建设补短板强弱项等措施推动下，建筑业生产和市场需求稳步增长。从市场预期看，业务活动预期指数为64.4%，环比上升5.2个百分点，表明建筑业企业对市场前景保持乐观，行业有望延续较快增长。 三、PMI综合指数边际回调，生产经营总体扩张有所放缓 图8 综合PMI（季节调整） 53.554.156.759.753.053.147.0052.0057.0062.0067.002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01非制造业PMI非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业荣枯线 6 数据来源：国家统计局、WIND 1月制造业与非制造业PMI一降一升，PMI综合指数边际下降0.4个百分点至53.0%，回归2019年以来均值水平，显示出国内经济增长持续回暖的动力尚有不足。考虑到肺炎疫情的短期负面冲击，宏观调节政策有必要及时响应，预计前期出台的逆周期调节政策将加快执行，此外稳增长、促销费等相关政策有望提前加码。 研究发展部 王青 邹李永昊 声明：本文是东方金诚的研究性观点，并非是某种决策的结论、建议等。本文引用的相关资料均为已公开信息，东方金诚进行了合理审慎地核查，但不应视为东方金诚对引用资料的真实性及完整性提供了保证。本文的著作权归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构和个人未经授权不得修改、复制、销售和分发，引用必须注明来自东方金诚且不得篡改或歪曲。 53.453.052.0052.5053.0053.5054.0054.5055.0055.5056.002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01中国综合PMI:产出指数