2020年1月PMI点评：疫情影响尚未体现，后续PMI或重新降至荣枯线以下

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 【债券日报】（2020-01-31） 疫情影响尚未体现，后续PMI或重新降至荣枯线以下——2020年1月PMI点评  投资策略：由于1月PMI统计时点在1月20日之前，在未受到疫情扩散影响的情况下，1月制造业PMI较上月小幅回落，主要受到春节假期导致生产回落的影响，后续疫情对制造业影响逐步显现，制造业PMI或将继续回落。对于债券市场而言，疫情还可能显著影响社零与出口等分项，使得前期市场对于经济企稳的预期进一步减弱，一季度经济开门红恐难兑现，国内仍有进一步实施逆周期调节的货币政策空间，基本面和货币政策对债市同样较为利好，叠加目前期限利差较高，长端利率仍有下行空间。  2020年1月制造业PMI50%，较2019年12月回落0.2个百分点；非制造业PMI为54.1%，高于前值0.6个百分点；综合PMI产出指数为53%，低于前值的53.4%。  订单方面，新订单和在手订单小幅回升，显示疫情发酵前内需有所回升，受春节前置影响新出口订单明显回落。新订单连续3个月位于荣枯线以上，显示本月内需在调查时点之前较好。另外，受春节时点影响，我国新出口订单和进口回落至荣枯线以下。后续来看，受疫情影响，2月货物贸易或受影响，出口订单增速或继续回落。  采购量和产成品库存小幅回升，显示疫情发酵前企业存在主动补库存特征，受春节假期影响生产有所回落。采购量反应现在企业的补库意愿，采购量连续3个月维持在荣枯线以上，且呈现上升趋势，说明近三个月企业的补库意愿有所加强，显示企业信心有所恢复，与此对应生产经营预期指数明显回升。随后受疫情影响，部分企业推迟复工现象较为普遍，生产或出现结构性回落  价格指数方面，受12月低国际油价上调影响，原材料购进价继续明显回升。2019年12月30日，国内成品油价格上调，从而带动1月国内相关产品价格回升。但值得注意的是，1月上旬受美伊关系明显缓和，国际油价随后明显回落，对部分企业出厂价格产生影响，出厂价格分项小幅回落。  就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均有所回升，就业压力有所降低。1月制造业从业指数和非制造业从业人员分项均有所回升，显示疫情发酵前就业状况小幅改善，但均位于荣枯线以下。  分企业景气度来看，1月大型和中型企业景气度均有所回落，小型企业PMI明显回升，支持小微企业和民企的政策效用有所发挥。  非制造业商务活动指数环比回升，建筑业分项明显回升，表明1月随着专项债发行大幅增加，建筑业生产和需求稳步增长，地产和基建景气度有所回升。  风险提示：疫情进一步发酵 证券分析师：周冠南 电话：010-66500918 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 联系人：陈静 电话：010-66500862 邮箱：chenjing1@hcyjs.com 《经济数据改善但债市反应钝化——华创债券12月经济数据点评》 2020-01-17 《经济数据小幅超预期，债市仍维持较强情绪——华创债券日报20200118》 2020-01-18 《普惠金融定向降准动态考核影响大吗？——华创债券日报20200120》 2020-01-20 《猪年最后一个交易日，3.15%的TMLF和2.99%的10年国债——华创债券日报20200123》 2020-01-23 《美联储政策利率、回购操作及购债计划如何演变——华创债券1月美联储议息会议点评》 2020-01-30 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2020年01月31日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 疫情影响尚未体现，后续PMI或重新降至荣枯线以下——1月制造业PMI点评 .......................................................... 4 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 1月制造业PMI基本持平 ......................................................................................................................................... 4 图表 2 1月制造业PMI分项有所分化 ................................................................................................................................. 4 图表 3 1月生产有所回落，新订单指数有所上行 .............................................................................................................. 4 图表 4 1月新出口订单显著回落，进口分项小幅回落 ...................................................................................................... 4 图表 5 1月在手订单生产经营活动预期有所回升 .............................................................................................................. 5 图表 6 1月采购量回升，产成品库存小幅回升 .................................................................................................................. 5 图表 7 1月主要原材料购进价明显回升 .............................................................................................................................. 5 图表 8 1月国际油价小幅回落 .............................................................................................................................................. 5 图表 9 制造业就业和非制造业就业分项均有所回升 ......................................................................................................... 6 图表 10 大中型企业景气度均有所回落，小型企业回升 ..................................................................................................... 6 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 疫情影响尚未体现，后续PMI或重新降至荣枯线以下——1月制造业PMI点评 2020年1月制造业PMI50%，较2019年12月回落0.2个百分点；非制造业PMI为54.1%，高于前值0.6个百分点；综合PMI产出指数为53%，低于前值的53.4%。1月制造业PMI环比小幅回落，连续三个月处于荣枯线以上，但由于以上调查时点在1月20日之前，调查期间疫情影响尚未充分显现，后续疫情对经济的影响需要持续观察。 图表 1 1月制造业PMI基本持平 图表 2 1月制造业PMI分项有所分化 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 具体来看，订单方面，新订单和在手订单小幅回升，显示疫情发酵前内需有所回升，受春节前置影响新出口订单明显回落。1月新订单和在手订单分项分别回升0.2和1.3个百分点至51.4%、46.3%，新订单连续3个月位于荣枯线以上，显示1月内需在调查时点之前较好。另外，受春节时点影响，我国新出口订单和进口分别大幅回落1.6和0.9个百分点至48.7%、49%，回落至荣枯线以下，今年春节在1月下旬，导致1月进出口部分前置到12月，和后移至2月份，从而使得1月进出口增速偏低，新出口订单回落较为明显。后续来看，受疫情影响，2月货物贸易或受影响，出口订单增速或继续回落。 图表 3 1月生产有所回落，新订单指数有所上行 图表 4 1月新出口订单显著回落，进口分项小幅回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 采购量和产成品库存小幅回升，显示疫情发酵前企业存在主动补库存特征，受春节假期影响生产有所回落。本月采购分项回升0.3个百分点51.6%；原材料库存和产成品库存表现不一，其中，原材料库存回落0.1个百分点至47.1%，产成品库存则回升0.4个百分点至46%。采购量反应现在企业的补库意愿，采购量连续3个月维持在荣枯线以上，且呈现上升趋势，说明近三个月企业的补库意愿有所加强，显示企业信心有所恢复，与此对应生产经营预期指数明显回升。但受春节影响，1月生产分项回落1.9个百分点至51.3%。随后受疫情影响，部分企业推迟复工现象较为普遍，生产或出现结构性回落。 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 图表 5 1月在手订单生产经营活动预期有所回升 图表 6 1月采购量回升，产成品库存小幅回升 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 价格指数方面，受12月低国际油价上调影响，原材料购进价继续明显回升。1月主要原材料购进价格继续大幅回升2个百分点至53.8%，为近几个月以来高点，主要受国内成品油价格调整影响，2019年12月30日，国内成品油价格上调，从而带动1月国内相关产品价格回升。从走势来看，国际油价与主要原材料购进价格走势基本一致，油价上调是本月价格指数走高的主要原因。但值得注意的是，1月上旬受美伊关系明显缓和，国际油价随后明显回落，对部分企业出厂价格产生影响，出厂价格分项小幅回落0.2个百分点至49.2%。 图表 7 1月主要原材料购进价明显回升 图表 8 1月国际油价小幅回落 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 就业分项方面，制造业和非制造业就业分项均有所回升，就业压力有所降低。1月制造业从业指数较12月小幅回升0.2个百分点至47.5%，非制造业从业人员分项回升0.3个百分点分别至48.6%，显示疫情发酵前就业状况小幅改善，但均位于荣枯线以下；从失业率来看，12月我国失业率依旧为5.1%，依旧未降低至5%目标以上，显示就业压力依旧较大。 分企业景气度来看，1月大型和中型企业景气度均有所回落，小型企业PMI明显回升，支持小微企业和民企的政策效用有所发挥。 非制造业商务活动指数环比回升0.6个百分点至54.1%，建筑业分项明显回升3个百分点至59.7%，表明1月随着专项债发行大幅增加，建筑业生产和需求稳步增长，地产和基建景气度有所回升。 债券日报