Pop Mart 的中国在线销售额在 2024 年 5 月出现首次负增长，同比下跌 5%，环比下跌 14%，且较 2025 年上半年的平均销售额下降了 25%。这标志着 Pop Mart 自 2024 年以来首次在中国市场出现负增长，确认了其国内市场在 2026 年第二季度将面临销售压力的预测。分析师认为，随着基数效应增强和“时尚疲劳”的影响加剧，Pop Mart 的销售额将在 2026 年下半年进入更明显的下行周期，无论是在中国市场还是海外市场。
近期投资者关注的重点是“THE MONSTERS×FIFASeries”合作系列，该系列是 PopMart 与 FIFA 的官方合作。Labubu 在世界杯歌曲“Goals”和开幕式中的亮相引发了积极讨论，庆祝了本土 IP 在世界舞台上的出现。尽管社交媒体上对此合作进行了讨论，但 Google Trends 指标在美国仍然相对平静，历史先例表明，许多中国品牌此前赞助 FIFA 或其他体育赛事（如奥运会），但这些赞助对实际产品销售的影响有限。
展望未来，Pop Mart 预计将推出 Labubu 4.0。尽管 Pop Mart 的社交媒体预告展示了 Labubu 的不同发型，但管理层尚未明确说明这些是否属于标准的新 Labubu 系列或官方的 Labubu 4.0 系列。分析师认为，围绕该 IP 的现有“时尚疲劳”可能导致 Labubu 4.0 的销售结果低于预期。
零售/批发贸易方面，为庆祝 Molly 20 周年，Pop Mart 推出了 Twinkle Twinkle、Crybaby、Dear Birds 和 Zsiga 系列，显示出在第二季度密集推出产品以提升销售额的意图。根据渠道检查，线下门店的库存可用量持续增加，与 2025 年观察到的缺货瓶颈形成鲜明对比。这种情况也表明中国市场的需求可能正在放缓：市场活力已经逆转，消费者不再为新产品排队。
亿万富翁投资者段永平已成为 Pop Mart 最大的外部个人股东。分析师认为，自 4 月以来的当前价格反弹主要反映了段永平的大规模股票购买以及他引领的资金流入，而不是基于基本面。此外，南下兴趣也上升到占总股本的 26% 的历史高位，这些投资者最近成为主要买家。南下逻辑似乎有：1）段永平是一位非常成功的价值投资者，他对公司的重仓持股意味着市场可能尚未认识到公司积极的预期；2）段永平在 Hks160 股价水平附近一直在卖认沽期权或买入股票，表明有足够的资金流入来捍卫该价格水平。
中国二级市场趋势及分析师观点：二级市场价格是 IP 知名度和供需动态的关键指标。根据检查，Labubu 相关产品的需求持续降温，可能是因为 2025 年销售量高后稀缺性减少。“Twinkle Twinkle”现在是中国唯一被视为“稀缺”的 PopMart IP，但其二级市场价格也开始打折，显示出早期的“时尚疲劳”，这与 Labubu 在 2025 年的趋势相似。对于“The MonsterxFIFA”系列，我们也看到了中国二级市场的疲软反馈，线上线下库存充足，二级价格打折（约 RMB550，对比 RMB599 的零售价），表明该 IP 缺乏人气。
分析师认为市场高估了 Pop Mart 的增长，将其 2025 年的强劲销售额外推到未来。Pop Mart 的 2026 年第一季度运营更新也证实了其海外市场 IP 销售的连续下降（请参阅最新的 2026 年第一季度回顾）。虽然中国市场暂时受到假日销售的支持，但分析师认为这种势头是不可持续的。5 月的在线销售额证实了他们的观点，即中国市场进入 2026 年第二季度将出现负增长，而 2026 年下半年的销售压力可能更大。因此，他们预测收入将同比下降 -2%，经营去杠杆化将比市场预期更显著，导致净利润为 RMB 1.15 亿。分析师维持“卖出”评级，目标价为 HK$140。
