猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？

一、周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损

• 猪价一再突破历史低位：全国外三元生猪价格最低跌至8.82元/公斤，创近十年新低；生猪期货价格最低跌至9055元/吨，创近五年新低。
• 全行业深度亏损：本轮周期单头养殖亏损最大达576.82元/头，创近十年新高；亏损时长占比达49%；自繁自养与外购仔猪养殖利润率同步下跌。

二、“金猪”不再？生产力提升与需求变迁的矛盾显现

• 供需错配原因：生产力提升与需求变迁的矛盾。
• 生产力全面提升：规模养殖企业凭借技术进步，养殖效率提升，2026年行业PSY提升至21头以上，头部规模养殖场PSY达31头以上；叠加前期能繁母猪存栏维持在4000万头左右高位，育肥猪出栏量达7亿头左右，生猪成交均重抬升至123公斤以上，供给刚性显著增强。
• 需求端结构性变迁：猪肉净进口量回落至近十年低位；生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位；预制菜市场规模持续扩大，蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性大幅下降，长期消费空间被挤压。

三、政策组合拳密集出台，供需格局有望改善

• 政策调控力度持续升级：猪粮比最低跌至3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线，中央+地方联动收储全面启动；能繁母猪已连续9个月环比回落，3月全国新生仔猪数量同比出现17个月来首次下降。

四、投资建议

• 维持生猪养殖行业“增持”评级。随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩逐步向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。
• 建议重点布局两条主线：一是成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业；二是产能弹性充足的区域优势二线企业。

五、风险提示

• 产能去化钝化风险；需求结构性疲软风险；冻品库存压制风险；政策执行不及预期风险；养殖行为放大波动风险。