农林牧渔行业深度：猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？

周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损

• 生猪现货价格跌破近十年低点，创8.82元/公斤，期货价格创近五年新低至9055元/吨。
• 行业深度亏损，单头养殖亏损达576.82元/头，亏损时长占比近半。
• 主流养殖模式利润率同步下跌，成本下跌幅度不及猪价下跌幅度。

供需错配：生产力提升与需求变迁的矛盾

• 供给端：
  • 养殖效率提升，2026年行业PSY预计达21头以上，头部规模养殖场达31头以上。
  • 能繁母猪存栏维持在4000万头高位，量质齐升导致育肥猪出栏量达7亿头左右。
  • 生猪成交均重提升至123公斤以上，供给刚性增强。
• 需求端：
  • 消费复苏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位。
  • 生猪鲜销率下滑，冻品库存累积至历史高位。
  • 预制菜市场规模扩大，蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性下降。

政策组合拳：供需格局有望改善

• 猪粮比跌破3.79，触发政策托底，中央+地方联动收储全面启动。
• 能繁母猪存栏连续9个月环比回落，新生仔猪数量同比首次下降，产能去化传导至供给端。

投资建议：维持“增持”评级

• 随着产能调控效果显现，猪价有望开启趋势性上涨。
• 重点布局：
  • 全国性龙头企业：成本领先、现金流充裕，抗周期能力强。
  • 区域优势二线企业：产能弹性充足，区域市场话语权强。

风险提示

• 产能去化钝化风险。
• 需求结构性疲软风险。
• 冻品库存压制风险。
• 政策执行不及预期风险。
• 养殖行为放大波动风险。