农林牧渔行业深度：猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？

猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？ 周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损。全国外三元生猪价格在今年4月最低跌至8.82元/公斤，单头养殖亏损最大达576.82元/头，创近十年历史极值，本轮周期亏损时段占比已达49%。生猪期货同步创近五年新低，最低跌至9055元/吨，行业呈现““低中枢、弱弹性、长低迷”的全新周期特征，盈利修复难度加大。 增持（维持） 供需错配原因：生产力提升与需求变迁的矛盾显现。 生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应。规模养殖企业凭借技术进步，养殖效率提升，2026年行业PSY提升至21头以上，头部规模养殖场PSY达31头以上，叠加前期能繁母猪存栏维持在4000万头左右高位，量质齐升导致育肥猪出栏量达7亿头左右，同时生猪成交均重抬升至123公斤以上，供给刚性显著增强。 需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化。消费复苏节奏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位；生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位；预制菜市场规模持续扩大，叠加蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性大幅下降，长期消费空间被挤压。 作者 分析师张斌梅执业证书编号：S0680523070007邮箱：zhangbinmei@gszq.com 政策端托底：调控力度持续升级。猪粮比最低跌至3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线，中央+地方联动收储全面启动。本轮政策从2024年下调能繁母猪目标起，逐步升级至强监管干预，形成覆盖产能、资金、价格的完整组合拳。截至2026年一季度，能繁母猪已连续9个月环比回落，3月全国新生仔猪数量同比出现17个月来首次下降，产能去化已传导至供给端。 分析师沈嘉妍执业证书编号：S0680524040001邮箱：shenjiayan@gszq.com 相关研究 1、《农林牧渔：强厄尔尼诺预期增强，关注农产品价格催化》2026-05-312、《农林牧渔：板块近期连续走弱，政策催化后市可期》2026-05-253、《农林牧渔：新版生猪产能调控方案出台，板块持续催化》2026-05-18 投资建议：维持生猪养殖行业“增持”评级。随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩逐步向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。建议重点布局两条主线：一是成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业；二是产能弹性充足的区域优势二线企业。 风险提示：产能去化钝化风险；需求结构性疲软风险；冻品库存压制风险；政策执行不及预期风险；养殖行为放大波动风险。 内容目录 一、周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损.......................................................................................................31、猪价一再突破历史低位..............................................................................................................................32、全行业深度亏损........................................................................................................................................4二、“金猪”不再？生产力提升与需求变迁的矛盾显现.........................................................................................61、生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应.......................................................................................62、需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化...........................................................................................9三、政策组合拳密集出台，供需格局有望改善.....................................................................................................12四、投资建议......................................................................................................................................................14风险提示.............................................................................................................................................................14 图表目录 图表1：猪周期生猪价格走势（元/公斤）............................................................................................................3图表2：猪周期生猪价格情况...............................................................................................................................4图表3：生猪期货收盘价（元/吨）......................................................................................................................4图表4：全国生猪进入深度亏损（元/头）............................................................................................................5图表5：自繁自养与外购仔猪养殖利润率走势（%）............................................................................................5图表6：玉米、豆粕、生猪成本走势（左：元/吨，右：元/头）...........................................................................5图表7：供需错配传导图......................................................................................................................................6图表8：母猪PSY水平（头）..............................................................................................................................7图表9：集团、散户出栏权重...............................................................................................................................7图表10：20强猪企出栏占比...............................................................................................................................7图表11：养殖场PSY平均值（头）.....................................................................................................................7图表12：能繁母猪存栏高位（左：万头，右：%）.............................................................................................8图表13：仔猪价格同比变化和毛利走势（左：元/头，右：%）...........................................................................8图表14：仔猪价格走势（元/公斤）....................................................................................................................8图表15：育肥猪出栏量高位（千头）..................................................................................................................9图表16：生猪成交均重中枢提升（千克）...........................................................................................................9图表17：宏观消费处于修复期（%）..................................................................................................................9图表18：猪肉进出口量（千吨）.........................................................................................................................9图表19：中国预制菜行业市场规模（亿元）......................................................................................................10图表20：屠宰开工率、生猪鲜销率与冻品库存走势（%）.................................................................................10图表21：冻品库存与鲜冻品肉价差走势（元/公斤）..........................................................................................10图表22：猪牛羊批发价格走势（元/公斤）...................................