谁在购买国债、抵押贷款、信贷及市政债券

核心观点

美国固定收益市场在过去四个季度增长了5.9万亿美元，总规模达到61万亿美元，其中国债和机构债券占70%。自全球金融危机以来，国债在美国固定收益市场中的占比显著扩大，目前占GDP的96%，而疫情前的75%。非金融企业债务占GDP的比重从疫情期间的55%下降到目前的41%。美国预算赤字主要由国内部门资金填补。

外国央行行为

外国央行持有的美国国债略有下降，至2026年第一季度占30%，接近2023年第三季度以来的多世纪低点29%。私人持有的美国国债集中在5年或更短的期限。美联储仍持有近30%的10年期或更长期限的国债。外国官方持有的美国国债从国债票据和债券转向了国库券。在全球央行过去六个月继续减少资产的情况下，外国私人购买美国国债保持积极，而外国官方购买则保持平稳。

国债购买者

外国投资者仍然是美国国债的最大投资者。外国私人持有的美国国债期限偏向较长，而外国官方持有的期限则较短。中国报告持有的美国国债持续下降，而欧洲、英国和加拿大持有的美国国债则在上升。中国似乎在2026年初重新开始购买美元股票。外国对股票的需求在过去几个季度加速增长。外国对公司债券的需求正在上升，而对国债和机构债券的需求则在下降。

机构抵押贷款支持证券和机构债务购买者

商业银行是机构抵押贷款支持证券和机构债务的最大投资者，占总发行量的25%。机构抵押贷款支持证券的持有者分布较为分散。

公司和外国债券购买者

外国投资者和保险公司合计持有超过一半的公司和外国债券。金融公司和国外债券的供应增长保持积极。

市政证券和贷款购买者

家庭部门占市政债券总额的近一半。市政债务的主要投资者包括家庭部门、养老基金、保险公司和共同基金。

投资者资产配置

美国家庭（包括对冲基金）在股票上的配置严重超过固定收益。养老基金将约一半的资产配置在股票上。保险公司超配信用债。共同基金有超过一半的配置在股票上。外国投资者在过去十年中增加了对美国股票的配置。商业银行在金融危机后持有的国债更多。

展望

10年期模型表明，考虑到央行购买，国债的公允价值约为3.4%。使用市场解释变量的10年期模型表明，公允价值约为4.35%。2026年，国债净息票发行量预计将比去年下降约20%。美国债务在未来几十年内预计将继续增长，利息支出占美国赤字的比重也将上升。强制性支出预计将比自由裁量支出增长更快。