朝闻国盛

适时增加隔夜逆回购操作的4点理解 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师赵海楠执业证书编号：S0680526020002邮箱：zhaohainan@gszq.com 【宏观】适时增加隔夜逆回购操作的4点理解——20260617 【固定收益】资金等待新锚——20260617 【农林牧渔】猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？——20260617 【有色】宏达股份（600331.SH）-蜀道赋能多龙开发提速，资源新秀未来可期——20260617 ◼研究视点 【煤炭】产量减幅扩大，需求延续增长，不畏波澜，终达所向——20260617 【家用电器】5月空调：行业增速环比改善，志高持续高增——20260617 【煤炭】甘其毛都口岸调研（二）：金泉——20260617 【电子】东山精密（002384.SZ）-12亿美元加码光芯片+光模块，AI进程再加速——20260617 晨报回顾 1、《朝闻国盛：消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？》2026-06-172、《朝闻国盛：AIDC智能母线监测：800V HVDC供电架构变革的增量机会》2026-06-163、《朝闻国盛：宏观扰动持续，关注美伊谈判及会议》2026-06-15 ◼重磅研报 【宏观】适时增加隔夜逆回购操作的4点理解 对外发布时间: 2026年06月17日 本次主题演讲中市场最为关心的无疑是“适时增加隔夜逆回购操作”，这是我国利率市场化改革进程中的重要一步，央行在此前的货政报告等场合也有所铺垫。客观看，强化隔夜利率调控既符合我国银行间市场的交易结构，也与国际价格型货币政策框架的演进方向一致。但短期看，隔夜逆回购操作仍面临一些技术性难点、实际推进仍是一个渐进的过程，预计短期7天逆回购利率的核心政策利率地位不会发生变化。影响看，根据期限利差结构，后续隔夜逆回购利率水平可能设定在1.3%左右，起到类似“降息”的效果、尤其是对于隔夜资金，将利好债市。同时，主题演讲还提及收窄利率走廊宽度，旨在强化央行对流动性的掌控力、也是隔夜逆回购推进的重要前置条件；并表示将研究设立特定情形非银流动性宏观审慎工具，补齐了央行“最后贷款人”职能在非银领域的覆盖短板。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【固定收益】资金等待新锚 对外发布时间: 2026年06月17日 2026年6月17日，2026陆家嘴论坛正式开幕，央行行长潘功胜在会上公布了多项重磅措施。其中对债券市场来说至关重要的是完善短端利率调控机制，以及研究设立特定情景非银流动性支持宏观审慎工具，前者将成为新的资金价格锚，因而对资金价格位置与走势有至关重要的影响。后者则是为稳定债券市场构筑最后一道屏障。据潘行长相关表述，资金波动区间将收窄，资金波动区间下移。央行新的短端利率调控机制将为资金创造新锚，从目前情况来看，资金价格中枢将有所下移，资金面也更为平稳。债市有望在季末前后再度走强，长债性价比依然更高。 风险提示：流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 【农林牧渔】猪周期：规模化浪潮后，为何“金猪”不再？ 对外发布时间: 2026年06月17日 周期困境：猪价十年新低，行业深度亏损。全国外三元生猪价格在今年4月最低跌至8.82元/公斤，单头养殖亏损最大达576.82元/头，创近十年历史极值，本轮周期亏损时段占比已达49%。生猪期货同步创近五年新低，最低跌至9055元/吨，行业呈现“低中枢、弱弹性、长低迷”的全新周期特征，盈利修复难度加大。 供需错配原因：生产力提升与需求变迁的矛盾显现。 生产力全面提升：强者的规模与效率的乘数效应。规模养殖企业凭借技术进步，养殖效率提升，2026年行业PSY提升至21头以上，头部规模养殖场PSY达31头以上，叠加前期能繁母猪存栏维持在4000万头左右高位，量质齐升导致育肥猪出栏量达7亿头左右，同时生猪成交均重抬升至123公斤以上，供给刚性显著增强。 需求端结构性变迁：从鲜冻比例到肉类多元化。消费复苏节奏放缓，猪肉净进口量回落至近十年低位；生猪鲜销率持续下滑，冻品库存累积至历史高位；预制菜市场规模持续扩大，叠加蛋白消费结构升级，猪肉需求价格弹性大幅下降，长期消费空间被挤压。 政策端托底：调控力度持续升级。猪粮比最低跌至3.79，突破国家发改委设定的过度下跌一级预警线，中央+地方联动收储全面启动。本轮政策从2024年下调能繁母猪目标起，逐步升级至强监管干预，形成覆盖产能、资金、价格的完整组合拳。截至2026年一季度，能繁母猪已连续9个月环比回落，3月全国新生仔猪数量同比出现17 个月来首次下降，产能去化已传导至供给端。 投资建议：维持生猪养殖行业“增持”评级。随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩逐步向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。建议重点布局两条主线：一是成本领先、现金流充裕的全国性龙头企业；二是产能弹性充足的区域优势二线企业。 风险提示：产能去化钝化风险；需求结构性疲软风险；冻品库存压制风险；政策执行不及预期风险；养殖行为放大波动风险。 张斌梅分析师S0680523070007zhangbinmei@gszq.com沈嘉妍分析师S0680524040001shenjiayan@gszq.com 【有色】宏达股份（600331.SH）-蜀道赋能多龙开发提速，资源新秀未来可期 对外发布时间: 2026年06月17日 磷肥小厂起家，化工+有色双翼齐飞。多龙铜矿是西藏巨型待开发铜金矿，投产后将为公司贡献丰厚业绩。多龙铜矿方面：达产后年产铜金属30万吨（铜精矿品位23%），伴生黄金8吨/年、白银12吨/年。集团磷矿资源与上市公司存在协同，存在注入预期。 投资建议：公司手握西藏优质铜金矿资源，远期投产后，业绩有望大幅增长。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为39.2/40.2/41.3亿元，归母净利润分别为0.4/0.44/0.44亿元，由于公司未来主要业绩贡献来自多龙铜矿，投产前PE水平偏高。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：投产不及预期，金属价格波动，测算误差，成本控制风险等。 张航分析师S0680524090002zhanghang@gszq.com王瀚晨分析师S0680525070012wanghanchen@gszq.com ◼研究视点 【煤炭】产量减幅扩大，需求延续增长，不畏波澜，终达所向 对外发布时间: 2026年06月17日事件：国家统计局公布2026年4月份能源生产情况。5月原煤产量同比下降1.7%。5月煤炭进口量同比下降7.7%。5月火电发电量同比+2.1%。5月粗钢产量同比-2.7%。 投资策略： 上周焦煤现货价格延续强势运行（尤其山西地区骨架煤种，自事故以来已普遍上涨350~400元/吨左右），但焦煤盘面却出现较大幅度调整，或主因交割品标准问题，本轮事故以来，蒙5#精煤累计上涨幅度不到13%（（1240元/吨→1390元/吨），远低于山西骨架煤种，其极大的压制了焦煤盘面的上行高度。就交易角度而言，焦煤劣质煤仓单问题短期难以解决，但焦炭在“松绑”（（下调证证金比例&放宽交易限额）后，或可用来映射山西骨架煤种的价格趋势。 长期而言，我们始终认为目前市场仍未对本次事故造成的影响正确定价，考虑到此次事故性质极其恶劣，安监力度的升级可能导致表外隐形供给得到彻底杜绝（目前部分复产及在产矿井产量已出现明显下滑），其影响不容忽视，供需缺口持续→山西焦煤价格（尤其骨架煤）大幅上涨→蒙煤价格补涨→现货引领期货。 总量层面而言，本次事故后造成焦煤产量的影响或超亿吨，即使考虑到蒙煤进口高增（短期仍受限通关效率），叠加澳煤、俄罗斯煤增量，仍难以弥补缺口； 结构层面而言，山西作为我国优质低硫焦煤（骨架煤）产区，本次事故对骨架煤影响更甚，蒙煤多以1/3焦为主，主焦补充有限，此外澳煤一线主焦多通过长协锁量，市场可流转现货资源有限，均难以解决骨架煤短缺问题，因此本轮行情，骨架煤涨幅或将更为显著。 “5.22沁源煤矿瓦斯爆炸”事故后，整体复产进度偏慢，低于预期。从停产时间来看，前期市场普遍预计停产3~5天的期限过于乐观，多数煤矿停产时间超过一周，且截至目前，仍有约半数煤矿仍在停产，复产审批验收流程明显延后。 据Mysteel报道，截至6月10日，自5月23日起山西停产煤矿累计137座，合计产能15850万吨，目前已复产煤矿81座，产能共计9730万吨；停产煤矿56座，产能合计6120万吨； 据Sxcoal报道，6月12日全省停产炼焦煤煤矿（长治、太原、晋中、吕梁、临汾五市）合计50座，涉及产能5650万吨；停产煤矿数量日环比增加2座，相比5月25日下降69座，停产产能相比5月25日下降7800万吨。 但值得注意的是，一方面，近期山西部分地区安全局势加严，部分前期复产煤矿有再次停产现象；一方面，目前产地安全形势严峻，多数煤矿考虑安全、检查以及解聘外包工程队等产量不同程度下滑。本次事故，暴露出隐蔽工作面违规开采、安监数据造假、工程违规分包转包等突出问题，以上问题也将成为后续各矿区安全自查的核心整治方向。目前不少煤矿自查期间已经开始封闭隐蔽工作面、清退转包工队，因此除煤矿停产直接造成的减量外，因安全、检查及前期超产等综合影响，部分复产及在产矿井主动减产或停止夜班生产，产量较前期亦有不同程度下滑。 选股方面： 因事故煤矿所属地长治乃喷吹煤、贫瘦煤、瘦煤等主产区，山西省焦煤产量更是占据全国近半，因此对全国焦煤供应影响更为显著，焦煤供需矛盾或骤然尖锐，焦煤价格向上弹性空间望彻底打开。重点关注平煤股份、淮北矿业、潞安环能、盘江股份、山西焦煤等。 本次事故后，进一步强化了动力煤的上行趋势、进一步提升了煤价破千概率，重点关注布局海外&煤化工占比较高&销售结构以现货为主&有成长空间的兖矿能源。 煤价超预期，叠加电价触底预期渐强背景下，业绩&估值望迎双击的新集能源。 此外，早在24年一季度我们便提出除了煤价作为驱动行情的行业贝塔外，个股层面，遵循“绩优则股优”策略。26年一季度业绩披露完毕，结合扣非归母净利同比正增长&静态估值相对偏低考虑，重点推荐新集能源、昊华能源、山煤国际、潞安环能等。 年初我们推出“海外3小煤”概念，指出直接在海外销售的煤企将更为受益。重点关注在海外布局的煤炭公司：力量发展（布局南非）、兖煤澳大利亚（布局澳大利亚）、中国秦发（布局印尼）。 自3月初美伊冲突以来，油气价格暴涨，多数国内化工品主力合约（如甲醇、丙烯等）自低点已普遍上涨超40%，国内煤化工盈利明显增厚。我们提出重点关注煤化工占比相对较高的广汇能源、中煤能源、中国旭阳集团等。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 张晓雅研究助理S0680125090013zhangxiaoya@gszq.com 【家用电器】5月空调：行业增速环比改善，志高持续高增 对外发布时间: 2026年06月17日 行业整体：5月全渠道销售短期承压，线上表现好于线下。根据奥维云网数据，2026年5月空调全渠道销量/销额分别同比-1%/-12%；M1-M5销量/销额分别同比-17%/-22%。分渠道看，线上5月销量/销额分别同比+2%/-11%，M1-M5分