智谱（2513.HK）公司点评：GLM5.2或进入全球前三

智谱GLM5.2或进入全球前三 glmszqdatemark2026年06月17日 事件：近期，公司发布公告：公司已推出最新一代旗舰模型GLM-5.2，模型提供达到1M的长上下文，并在长程任务中继续保持领先；将遵循MIT协议开源，预计该模型将助益公司后续开放平台及API业务的商业应用调用量提升。 推荐维持评级当前价格：1,660.00港元 GLM-5.2或成为全球TOP3 Coding模型，同步发布ZCODE 3深度适配GLM-5.2。GLM-5.2是智谱迄今能力最强的开源模型，支持真正可用的1M上下文，并在长程任务中继续保持领先。GLM-5.2的Coding表现出众，据智谱微信公众号，在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，GLM-5.2取得全球可用模型第一的表现；据新智元微信公众号，GLM-5.2在KingBench 3榜单得分达到81.43分，仅次于Fable 5（88.57）以及Opus 4.8（87.14）。与此同时，公司更新ZCODE 3.0，ZCode是一个面向Long Horizon Task的全功能Agentic Development Environment (ADE)，用于让AI Agent端到端、稳定可控地完成跨度更长、步骤更多的开发任务；ZCode 3.0围绕GLM-5.2完成深度联调与专项优化，聚焦自研ZCode Agent能力，模型、工具和执行工作流结合更紧密，让复杂开发任务可以在同一个上下文里从规划一路推进到验证收口。 分析师吕伟执业证书：S0590525110033邮箱：lvwei_yj@glms.com.cn分析师白青瑞 执业证书：S0590526040005邮箱：baiqingrui@glms.com.cn Fable 5被禁，AGI时代“核不扩散”雏形已现，国模当自强迎发展机遇。Anthropic最新模型Fable 5和Mythos 5限制外国主体使用：Anthropic发布声明称，美国政府以国家安全权力为由，发布了一项出口管制指令，要求暂停任何外国主体对人工智能模型Fable 5和Mythos 5的所有访问权限，无论该人员是否在美国境内，包括属于外国公民的Anthropic员工；该命令的实际效果是，Anthropic必须立即为所有客户禁用Fable 5和Mythos 5，以确保合规，所有其他Anthropic模型的访问将不受影响。我们认为，智谱在此时推进GLM-5.2全量开放、API上线与MIT开源，有望承接开发者与企业客户对国产前沿模型的替代需求。 投资建议：智谱是中国版Anthropic，将自身商业价值简化为智能上界（价的维度）x Token消耗规模（量的维度）：1）公司长期坚持“基座模型+平台+生态”战略定位，GLM系列模型在全球Coding榜单长期位列前茅，持续维持智能上界领先性，GLM模型本身就已经构成一定壁垒；2）随着GLM在Coding与Agent等元场景的深度渗透，付费Token消耗量实现了指数级增长，与此同时公司通过对推理侧的持续优化，毛利率水平有望提升，商业化进度表现亮眼。我们预计公司2026-2028年公司实现营收29、75、206亿元，以2026年6月17日收盘价计算，2026-2028年公司PS估值分别为220、85、31倍，维持“推荐”评级。 相关研究 1．智谱（2513.HK）深度报告：中国版Anthropic，Token经济“浪潮之巅”-2026/06/11 风险提示：大模型商业化不及预期，市场竞争加剧。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室