计算机行业深度报告：Token经济风起之时

投资评级：推荐（维持） ---计算机行业深度报告 华龙证券研究所计算机行业分析师：孙伯文SAC执业证书编号：S0230523080004邮箱：sunbw@hlzq.com分析师：朱凌萱SAC执业证书编号：S0230526030001邮箱：zhulx@hlzq.com2026年06月14日 相关报告 《CPU重要性提升，智谱刷新模型API速度上限—计算机行业周报》2026.05.26《AI产业高景气度持续验证，积极把握AI主线机会—计算机2025年年报及2026年一季报业绩综述》2026.05.18 《看好算力通胀向下传导，关注国产算力投资机会—计算机行业周报》2026.04.14 报告摘要 摘要：•Agent与多模态支撑token攀升。随着AI Agent处理任务日趋复杂，其推理深度与调用链路不断延伸，将驱动底层Token消耗呈数量级跃升。IDC预计，活跃Agent的数 量将从2025年的约2860万，快速攀升至2030年的22.16亿。这意味着五年后，能够帮助企业执行任务的数字劳动力数量将是今天的近80倍，年复合增长率139%。数据显示，年度Token消耗量预计将从2025年的0.0005 Peta Tokens激增至2030年的152667 Peta Tokens，年复合增长率高达3418%。此外，多模态成为新的竞技场。字节于2026年2月发布第三代AI视频生成模型Seedance2.0，支持最长15秒视频时长，新增多模态输入；多镜头叙事、音画同步、角色一致性等核心能力领先于全球主流竞品。快手、Minimax等亦快速跟进新一代多模态模型，有望进一步支撑token消耗量增长。•国产token的性价比凸显。根据OpenRouter的数据，在最新一周（2026年6月2日-6月8日）全球大模型调用量排名前五的模型中，中国占据四席，合计贡献了前五名总 调用量的86.47%。我们认为，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。未来，“每瓦特Token吞吐量”将成为衡量AI企业竞争力的核心指标。这意味着在固定的电力预算下，谁能以更高的能源效率生产更多Token，谁就拥有最低的生产成本和最强的市场竞争力。从电费角度看，中国工业用电0.4-0.6元/度，美国0.8-1.2元/度，叠加国内电力输送和响应速度优势，国产token具备显著的电价优势支撑。•Token经济的涨价传导。上游算力硬件开启涨价潮，本轮涨价的核心驱动因素是AI算力需求的爆发。全球AI大模型和数据中心的加速扩张，导致供需失衡。CPU：英特 尔和AMD已分别于2026年3月底和4月起，通知客户将上调全系列CPU产品价格。此次涨价平均幅度在10%至15%之间，部分产品涨幅更高。芯片代工：德州仪器宣布将于2026年4月1日启动近一年内的第三轮调价，涨价幅度最高达85%。与此同时，中芯国际、世界先进、华虹、力积电、晶合集成等芯片代工巨头纷纷确认或计划上调代工价格，涨幅普遍在 5%至20%之间。存储：三星电子、SK海力士等内存大厂已于2025年开始上调存储芯片价格。自2025年3月至2026年5月，消费级DRAM 16GB DDR4价格从约200元暴涨至2000元，涨幅高达约900%，16GB DDR5涨幅达300%；NAND闪存方面，256GB和512GB产品价格普遍上涨了200%至250%。云服务：2026年一季度已经进入涨价实证期，主要是因为AI硬件成本上行叠加需求快速增加。算力租赁：大模型从训练走向推理，算力需求将进入7x24小时持续消耗。高端机型供需仍处于不平衡状态，预计未来1-2年仍有较强价格支撑。•投资建议：AI Agent与多模态爆发正驱动Token消耗呈指数级激增，国产模型凭借极高性价比与电价优势占据全球流量主导，催生巨大算力需求；高端算力供需失衡推 动上游算力硬件至下游云服务开启涨价潮，Token经济正值风起之时。维持计算机行业“推荐”评级，建议关注：（1）国产芯片：寒武纪（688256.SH）、海光信息（688041.SH）、中国长城（000066.SZ）；（2）云厂商及IDC：润泽科技（300442.SZ）、润建股份（002929.SZ）、优刻得-W（688158.SH）、首都在线（300846.SZ）、大位科技（600589.SH）、网宿科技（300017.SZ）；（3）算力租赁：协创数据（300857.SZ）、宏景科技（301396.SZ）。 •风险提示：所引用数据资料的误差风险；AI投资力度不及预期；AI产品竞争加剧；重点关注公司业绩不达预期；政策标准出台速度不及预期。 目录 1 Agent与多模态支撑token攀升 2 国产token的性价比 3 从传统业态到token工厂 4 token经济的涨价传导 5 投资建议 6 风险提示 Agent与多模态支撑token攀升01 Token是什么？能够代表推理侧算力需求 •Token是AI大模型处理文本的基础计算单元，可理解为模型理解和生成语言的“原子”。在技术上，它将输入的每个字、词或符号转化为数字向量进行处理，然后进行理解和生成；在商业上，它则是云服务对AI调用进行计费的核心依据。Token调用量的多少，直接对应着GPU算力资源的消耗规模。 •Token定义为词元，政策重视程度提升。2026年3月23日，Token的中文译名被正式表述为"词元"。同时，Token被定义为大模型处理信息的最小信息单元，具有可计量、可定价、可交易的特征，是连接技术供给与商业需求的结算单位。 Agent与多模态支撑token攀升01 Agent将推动token消耗量激增 •随着AI Agent处理任务日趋复杂，其推理深度与调用链路不断延伸，将驱动底层Token消耗呈数量级跃升。IDC预计，活跃Agent的数量将从2025年的约2860万，快速攀升至2030年的22.16亿。这意味着五年后，能够帮助企业执行任务的数字劳动力数量将是今天的近80倍，年复合增长率139%，换言之，平均每年活跃Agent数量都将以超过一倍的速度增长。Agent真正干活的频率增长得更快，年执行任务数将从2025年的440亿次暴涨至2030年的415万亿次，年复合增长率高达524%。据IDC2025年统计数据显示，年度Token消耗量预计将从2025年的0.0005 Peta Tokens（1 Peta=1000万亿）激增至2030年的152667 Peta Tokens，年复合增长率高达3418%。 资料来源：中国信息协会，《2025年全球AI Agent行业洞察报告》，华龙证券研究所 资料来源：IDC，华龙证券研究所 Agent与多模态支撑token攀升01 Agent爆款产品：OpenClaw开启“龙虾时刻” •OpenClaw是由奥地利开发者Peter Steinberger发布的一款开源个人AI智能体项目，上线后在极短时间内迅速走红。2026年1月28日，腾讯云与阿里云相继宣布上线OpenClaw云端极简部署及全套云服务。国内云厂商优刻得、首都在线等也已上线该服务。截至2026年3月8日，OpenClaw在GitHub上的星标数量达27.9万，成为增长速度最快的开源AI项目之一，并超越了如Linux和React等众多超大型基建项目，登顶GitHub开源星标榜。我们认为，OpenClaw在“云端大脑+本地操作”的混合模式，既创造了海量的API Token消耗需求，又为Agent赋能产业打开了巨大的想象空间。未来，能将AI的能力与行业Know-how深度结合的解决方案提供商，将拥有更高的商业价值。 资料来源：OpenClaw，新智元，华龙证券研究所 资料来源：CoworkAI，华龙证券研究所 Agent与多模态支撑token攀升01 多模态成为新的竞技场 •字节：2026年2月，第三代AI视频生成模型Seedance2.0，支持最长15秒视频时长，新增多模态输入；多镜头叙事、音画同步、角色一致性等核心能力领先于全球主流竞品。 •快手：2026年2月5日，快手上线可灵3.0模型，同样支持最长15秒的视频时长及全模态输入输出，在一致性、照片级输出等方面进行了全新升级。 •MiniMax：2026年6月1日，MiniMax M3正式发布。作为原生多模态模型，M3在多模态测试集OmniDocBench上，得分超过Gemini3.1Pro。 资料来源：MiniMax，华龙证券研究所 目录 1 Agent与多模态支撑token攀升 2 国产token的性价比 3 从传统业态到token工厂 4 token经济的涨价传导 5 投资建议 6 风险提示 国产token的性价比02 模型作为AI应用的基础，奠定了国产token的竞争力 •根据OpenRouter的数据，在最新一周（2026年6月2日-6月8日）全球大模型调用量排名前五的模型中，中国占据四席，分别是腾讯Hy3 preview、DeepSeek V4 Flash、Mini Max M3和小米MiMo-V2.5，合计贡献了前五名总调用量的86.47%。 •我们认为，国产头部AI模型在tokens消耗量上已稳居全球第一梯队，部分国产模型凭借高性价比使得增长速率更加陡峭，更预示着持续的扩张潜力。反映出国产AI模型的发展趋势正从技术追赶转向市场引领，通过优异的产品力和用户体验在全球开源生态中占据重要位置，整个行业的竞争已进入规模化应用和增长效率比拼的新阶段。 国产token的性价比02 高性价比模型+电价优势，看好国产token竞争力提升 •高性价比国产模型构成国产token的底层竞争力。根据中文通用大模型评测基准—SuperCLUE于2026年5月的测评结果，在综合评分排名前十中，国产模型占据五席，得分与海外模型接近。 •中国模型在性能接近甚至部分超越海外主流产品的同时，定价具备压倒性优势。例如，Kimi K2.5输入定价为每百万Token 4人民币（缓存未命中）；而美国Claude Opus 4.6输入定价高达每百万Token 5美元。输出成本方面，M2.5的成本是Opus、Gemini 3Pro和GPT-5的十分之一到二十分之一。国产模型API定价具备显著性价比。 资料来源：Minimax，Claude，Kimi，智谱，Gemini，Cursor IDE，华龙证券研究所 资料来源：SuperCLUEE，华龙证券研究所 国产token的性价比02 高性价比模型+电价优势，看好国产token竞争力提升 •人工智能模型的训练和部署主要在数据中心进行。传统数据中心使用10兆瓦（MW）到25兆瓦（MW）的电力，而超大规模人工智能中心的需求可能超过100MW——相当于10万户家庭的年电力消耗量。已宣布的最大数据中心预计将消耗相当于500万户家庭的电力。2024年，数据中心占全球电力需求的1.5%。到2030年，根据国际能源署的基本情景预测，这一比例将上升到约3%，全球数据中心的电力需求将超过两倍，达到约945太瓦时（TWh）。 •国产绿电成本有优势，能够为tokens提供定价上的支持。与北美电力进行对比。由于AI训练和推理都是耗电巨兽，电力成本占运营总成本的60%—70%，一个国家的电网稳定性、电力成本（特别是绿色电力成本）决定了其Token的生产成本竞争力。在能源层面，中国东数西算工程与统一大电网建设使西部绿电价格可以低至0.2元/度，约合0.028美元/度，而欧美电力价格普遍在0.08-0.12美元/度区间。 资料来源：IEA，华龙证券研究所 资料来源：IEA，华龙证券研究所 国产token的性价比02 上游cpu、存储开启涨价，算力通胀向下传导 •Token的价值链涵盖硬件制造、基础设施建设、算力提供、平台运营、应用开发五大环节。在数据中心的运营成本中，电力及算力折