债市周观察（5.25-5.29）——当前债市情绪阶段性高于股市

债市周观察（5.25-5.29）——当前债市情绪阶段性高于股市 作者 5月制造业PMI为50.0%，环比回落0.3个百分点，制造业动能边际放缓。结构上看，新旧动能分化进一步加剧：高技术制造业PMI升至52.9%、装备制造业PMI升至52.1%，以上两个PMI分项指标自今年3月以来连续位于扩张区间，AI相关产业链需求仍较强劲；而消费品行业PMI回落至49.7%，成本压力下传统板块景气有所承压。 分析师李相龙SAC：S1070522040001邮箱：lxlong@cgws.com 我们认为，当前经济K型复苏特征凸显，维持新经济驱动强、旧经济托底运行的格局。在此结构下，新经济对权益市场构成支撑，旧经济为债市运行提供了基本面条件，这也是今年以来股债阶段性双牛形成的主要原因（另一个是流动性宽松）。 分析师刘畅SAC：S1070526030003邮箱：liuchang2@cgws.com 当前资金面维持中性宽松继续为债市多头情绪提供助力，但同时股市板块涨幅分化严重（科技类集中度偏高），短期可能存在阶段性回调风险，先前权益情绪高于债市的状态可能阶段性扭转，股债可能因此出现反向状态。 相关研究 1、《债市周观察（5.18-5.22）——股债继续同向》2026-05-262、《债市周观察（5.11-5.17）——资金面延续中性偏宽松，海外扰动可控》2026-05-193、《债市周观察（5.6-5.10）——震荡偏强格局仍在维持》2026-05-12 风险提示：海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期出现调整、美联储货币政策超预期等风险。 内容目录 一、利率债上周数据回顾............................................................................................................................3二、上周高频数据回顾................................................................................................................................61.地产销售：部分城市新房销售出现回暖迹象.....................................................................................62.投资：商品价格部分上行...............................................................................................................63.生产：部分开工率略低于季节性平均水平.........................................................................................74.消费：出行动能分化......................................................................................................................8三、债市观点.............................................................................................................................................8风险提示...................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：逆回购利率和回购定盘利率（%）..................................................................................................3图表2：逆回购投放量、回笼量和净投放量（亿元）.....................................................................................3图表3：R001和DR001的走势图（%）.....................................................................................................3图表4：近5个交易日央行公开市场操作（亿元）........................................................................................4图表5：10年期国债收益率与1年期的差值（%）.......................................................................................4图表6：30年期国债收益率与10年期的差值（%）.....................................................................................4图表7：中美短期利率走势（%） ...............................................................................................................5图表8：各期限中债收益率走势（%）........................................................................................................5图表9：各期限美债收益率走势（%）........................................................................................................5图表10：全国周度商品房成交面积.............................................................................................................6图表11：螺纹钢库存量（万吨）................................................................................................................6图表12：螺纹钢价格（元/吨）..................................................................................................................6图表13：玻璃期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表14：沥青期货合约结算价（元/吨）.....................................................................................................6图表15：水泥价格指数.............................................................................................................................7图表16：石油沥青开工率（%）................................................................................................................7图表17：螺纹钢钢厂开工率（%）.............................................................................................................7图表18：汽车轮胎开工率（%）................................................................................................................7图表19：焦化企业开工率（%）................................................................................................................7图表20：乘用车当周日均厂家零售（辆）...................................................................................................8图表21：8城地铁客运量（万人次）..........................................................................................................8图表22：DR001和1年期国债利率（%）..................................................................................................8图表23：制造业PMI（%）.......................................................................................................................9 一、利率债上周数据回顾 5月25日至29日，央行逆回购继续放量，但资金面边际收敛；短端利率低位运行，30-10年期限利差走阔。 隔夜利率：DR001在5月25日至5月28日由1.33%下行至1.31%后，5月29日回升至1.33%；R001在5月25日至5月29日由1.37%上行至1.39%。 七天利率：DR007在5月25日至5月29日由1.39%下行至1.38%；FR007（回购定盘利率）在5月25日至5月29日由1.40%下行至1.39%。 公开市场操作方面，当周央行逆回购投放9089亿元，总到期量3045亿元，最终实现资金净投放6044亿元。 资料来源：wind，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind，中国人民银行，长城证券产业金融研究院 期限