债市周观察（5.25-5.29）——当前债市情绪阶段性高于股市

一、利率债上周数据回顾

• 央行逆回购继续放量，资金面边际收敛。
• 短端利率低位运行，30-10年期限利差走阔。
• 隔夜利率DR001和R001分别在1.31%-1.33%和1.39%-1.39%区间波动。
• 七天利率DR007和FR007分别在1.38%-1.38%和1.39%-1.39%区间波动。
• 央行公开市场操作净投放6044亿元。
• 国债10-1年利差位于2022年以来39.4%分位，30-10年利差位于89.5%分位。
• 中美市场利率对比：中美6个月期利率利差为-228.5BP，倒挂收窄；中美债两年期/十年期利差分别为-275.4BP和-273.9BP。
• 中美期限利差走势分化：中债10-2年利差为48BP，美债10-2年利差为47BP。
• 利率期限结构：中债各期限收益率普遍下行，美债短端小幅上行，其余期限下行，曲线平坦化。

二、上周高频数据回顾

• 地产销售：部分城市新房销售出现回暖迹象。
• 投资：商品价格部分上行。
• 生产：部分开工率略低于季节性平均水平。
• 消费：出行动能分化。

三、债市观点

• 5月制造业PMI为50.0%，环比回落，新旧动能分化加剧。
• 经济K型复苏特征凸显，新经济驱动强，旧经济托底运行。
• 新经济对权益市场构成支撑，旧经济为债市运行提供基本面条件。
• 当前资金面中性宽松，股市板块涨幅分化严重，短期可能存在回调风险。
• 先前权益情绪高于债市的状态可能阶段性扭转，股债可能出现反向状态。

四、风险提示

• 海外需求下滑、全球经济增长不及预期、美国经济增长疲软、债市波动、货币政策及财政政策预期调整、美联储货币政策超预期等。