国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期

优于大市 国内大储领先企业，后服务与出海市场前景可期 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·其他电源设备Ⅱ 26年第一季度实现归母净利润2.0亿元，同比+117%。2026年第一季度，公司实现营业收入23.7亿元，同比+53%；归母净利润2.0亿元，同比+117%。综合毛利率19.4%，同比+0.7pct；净利率8.5%，同比+2.5pct。 证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002 海博思创是国内领先的大型储能系统集成商，规模化交付能力持续验证。公司长期聚焦电化学储能系统研发、生产、销售及服务，产品覆盖大型储能、工商业储能及系统控制等多类场景，2025年公司累计装机量超过50GWh。2025年，公司储能系统销量24GWh，同比增长103%；实现营业总收入116亿元，同比增长40%；实现归母净利润10亿元，同比增长47%。 证券分析师：李恒源021-60875174lihengyuan@guosen.com.cnS0980520080009 国内储能需求由政策配储转向市场化收益驱动，公司独立储能出货有望快速增长。136号文推动新能源收益机制重塑，储能需求逐渐发展成为电力系统灵活性资产。随着现货市场扩围、容量补偿机制落地及招采景气延续，国内大储需求具备持续释放基础；我们预计2026年公司储能系统确收口径的出货量超过40GWh，同比增长超过60%。 基础数据 投资评级优于大市(首次覆盖)合理估值收盘价264.00元总市值/流通市值48168/35000百万元52周最高价/最低价426.01/74.99元近3个月日均成交额1778.71百万元 北美市场实现重要突破，海外订单密集落地。2026年以来，公司在欧洲、东南亚、美洲等区域陆续取得项目订单，部分披露项目累计规模超过3.7GWh。近期公司签订美国2GWh储能订单，在北美市场实现重要突破，预期北美市场持续发展。截至2026年4月公司已基本锁定海外订单约10GWh，海外业务有望成为收入增长和盈利结构优化的重要来源。 电站运维业务盈利弹性可观，智能化创新打造蓝海空间。公司运维业务以基础服务费+超额收益分成为主要模式，通过每年销售超过40GWh储能系统快速发展运维和电力交易委托客户基础，超额收益分成来自电力交易和运行优化带来的增量收益。截至2026年一季度末，公司已运维超10GWh储能电站，预计2026年底运维规模提升至35-40GWh，运维板块盈利主要依托公司强大的AI算法在电力交易和日常电站维护两个方面的技术优势，规模效应和客户粘性较强，随着营收体量的增长盈利弹性前景可观。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 算电协同拓展高价值应用场景。公司围绕算力中心绿电消纳、储能配置、电力交易和运维服务推进算电协同布局，通过自研SST、锂钠融合及与第四范式、中威电子、华为数字能源等外部生态合作，补强电力电子、AI交易、场站智慧化管理和综合能源服务能力。 盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润20.3/37.6/49.0亿元，同比+113%/+85%/+30%，当前股价对应PE为23.7/12.8/9.8x。综合考虑绝对及相对估值法，我们认为公司合理价值区间为290.6-311.8元/股，对应2026年动态PE约26.1-28.0倍，相对当前股价具备约10%-18%上涨空间。首次覆盖可考虑给予“优于大市”评级。风险提示：国内储能需求及政策落地不及预期；行业竞争加剧及价格下行； 海外订单交付不及预期；运维、交易及算电协同业务推进不及预期。 公司概况 公司历史沿革 海博思创成立于2011年，主要从事电化学储能系统的研发、生产、销售及服务，是国内较早进入大规模储能系统集成领域的企业之一。 公司早期以电网侧储能项目为主要切入点，2011年中标国家电网微电网储能项目，2012年中标方电网移动式储能项目。2015年，公司动力电池系统产量超过500套；2016年实测测试中心成立，北京房山工厂投产，公司生产制造和测试验证能力进一步完善。2017年，公司中标200MWh分布式储能项目；2018年批量中标国网及南网变电站储能项目，技术研发、检测验证和项目交付能力持续提升。 2020年公司储能项目累计装机量超过1GWh，并完成股份制改革进入规模化发展阶段。2021年公司累计装机量超过2GWh。2023年公司累计装机量超过12GWh，同时山西大同、广东珠海工厂投产，区域化制造和交付能力进一步增强。2024年公司储能系统出海实现从零到一的实质性突破，凭借高毛利订单落地与全球头部客户绑定。2025年公司累计装机量超过50GWh，并成功登陆科创板。 公司股权结构相对稳定，实际控制人系张剑辉、徐锐夫妇。 截至2026年3月31日，张剑辉先生直接持有公司20.04%股份，徐锐女士未直接持有公司股份。嘉兴海博思创投资管理合伙企业(有限合伙)（下简称“嘉兴海博”）持有公司3.89%的股份。张剑辉作为嘉兴海博执行合伙人，实际控制这部分股份，并通过嘉兴海博间接持有公司0.33%股份，徐锐以同样方式间接持有公司1.11%股份，嘉兴海博其他合伙人间接2.45%股份。因此实际控制人张剑辉夫妇合计持有公司21.48%股份，并额外控制公司2.45%的投票权。 资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 公司业务 1.储能系统业务 公司主营业务高度聚焦储能系统，规模化交付能力持续验证。海博思创是国内较早布局电化学储能系统集成的企业之一，长期从事储能系统的研发、生产、销售及服务，面向传统发电、新能源发电、智能电网、终端电力用户及智能微网等客户提供储能系统产品和整体解决方案。2025年，公司累计装机量超过50GWh，规模化项目交付能力持续验证。 产品矩阵覆盖大型储能、工商业储能及系统控制，支撑多场景项目需求。从产品体系看，公司已形成较为完整的储能系统产品矩阵。 产品案例 资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理 公司已形成覆盖中国、欧洲、中东、亚太及美洲的全球化布局。海博思创围绕储能系统解决方案与技术服务能力，已形成覆盖研发、测试、制造、交付及运维的全球化布局。 国内市场2025年海博思创已投运电站装机量排名第一。国内市场方面，海博思创国内客户主要覆盖大型能源央国企、电力工程总包方、地方能源平台及新能源开发商等。根据中电联统计，2025年海博思创在国内已投运电站装机量排名中位居第一。我们预计2026年公司在国内市场实现确收出货量38GWh以上，其中独立储能比例超过80%。 海外市场方面，2026年订单密集落地。2026年以来，公司在美洲、欧洲、东南亚等区域陆续取得项目订单，累计订单规模超过3.7GWh。截至2026年4月，公司已基本锁定海外订单约10GWh，我们预计2026年海外订单区域构成为欧洲40%、美洲35%、东南亚及其他25%。 2.电站运维与电力交易业务 公司由储能系统交付向电站运维、电力交易和资产运营服务延伸。运维收入主要由基础服务费和超额收益分成构成，其中基础服务费形成相对稳定的保底收入，通常按季度确认；超额收益分成来自电力交易和运行优化带来的增量收益，通常按年度结算。运维合同期限多为约10年，单位年运维收入约1500-2000万元/GWh。 预计2026年底运维规模有望提升至35-40GWh。截至2026年一季度末，公司已运维超10GWh储能电站并持续参与电力交易；根据公司规划，2026年底运维规模有望提升至35-40GWh，运维业务进入规模化放量阶段。通过每年销售超过40GWh储能系统快速发展运维和电力交易委托客户基础。运维板块盈利主要依托公司强大的AI算法在电力交易和日常电站维护两个方面的技术优势，规模效应和客户粘性较强，随着营收体量的增长盈利弹性前景可观。 行业分析（储能市场） 全球大储市场空间有望随装机增长和海外项目占比提升持续扩张。展望未来，在新能源装机持续提升、电力系统灵活性需求增强、欧美电网改造加速、AIDC带动新增用电负荷快速增长等多重因素驱动下，全球储能需求有望维持高增长。我们预计，全球储能新增装机将由2026年的近500GWh增长至2028年的超700GWh，（CAGR约22%）；全球储能系统市场空间将由2026年的约4000亿元增长至2028年的近6000亿元（CAGR约20%）。 资料来源：WoodMackenzie，ACP，Delta-EE，EESA，SPE，CNESA，GGII，国信证券经济研究所整理和预测 资料来源：WoodMackenzie，ACP，Delta-EE，EESA，SPE，CNESA，GGII，国信证券经济研究所整理和预测 1.国内市场：招采景气延续，收益机制加速市场化 136号文重塑新能源收益机制，储能需求由“并网前置条件”逐步转向“电力系统灵活性资产”。新能源电价市场化后，峰谷价差、现货波动和消纳责任更加显性，储能在提升项目收益、降低弃电风险和增强系统调节能力中的价值进一步凸显。 现货市场扩围与容量补偿机制落地，支撑国内大储需求持续释放。内蒙古、河北、甘肃、宁夏、新疆等新能源装机占比较高地区陆续推进容量电价、放电量补贴或调用补偿机制，并配套可用率、充放电次数、响应速度等考核要求，推动储能向高质量调用发展，支撑国内大储需求持续释放。 我国招采端与装机维持较高景气。国内2026年5月储能系统和含设备的EPC（不含集采）累计新增招标规模164GWh，同比+79%；2025年储能系统和含设备的EPC（不含集采）累计招标规模达到327GWh。从储能装机数据来看，根据中关村储能联盟，2026年1-4月新型储能新增装机33GWh,同比+50%；2025年新型储能累计新增装机189GWh，同比+73%。 价格端看，2026年5月4小时锂电储能系统平均报价为0.52元/Wh，同比提升8%；2小时锂电储能系统平均报价为0.65元/Wh，同比增长19%。 公司与宁德时代达成三年60GWh储能钠离子电池合作，钠电有望凭借宽温域、安全性和循环寿命等特点，在储算一体化项目中率先实现规模化应用。 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理 资料来源：CNESA，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 资料来源：寻熵研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源：寻熵研究院，国信证券经济研究所整理 资料来源：SMM，国信证券经济研究所整理 2.海外市场：AI驱动美国大储增长,欧洲由户储转向表前 美国大储需求主要由老旧电网扩容、新能源并网和AIDC负荷增长驱动。美国电网跨区输送能力有限，新能源资源地与负荷中心存在空间错配。AIDC用电增长进一步放大局部电力供应紧张和接入容量不足问题，光储一体化、园区微网及表前 大储有望成为新增电力供给和灵活性调节的重要补充。 2025年美国新增电池储能装机量达57.6GWh，同比增长30%。2026年1-3月美国大储新增装机2.8GW，同比增长65.1%。需求景气延续。 欧洲储能需求正由户储主导逐步向表前及工商业储能扩展。随着新能源渗透率提升，欧洲电网扩建与风光装机之间的错配加剧，负电价、弃电和输电阻塞问题频发。储能可在新能源大发时段吸纳电量、高价时段释放电量，并提供调频、备用和容量支撑。 根据SPE数据，2025年欧洲储能累计装机27.1GWh，同比+24%。其中大储方面，2025年累计装机15GWh，同比+68%，装机表现强劲；工商业储能方面，2025年累计装机2.3GWh，同比+5%；户储方面，2025年累计装机9.8GWh，同比-10%。 资料来源：美国能源署（EIA），国信证券经济研究所整理 资料来源：美国能源署（EIA），国信证券经济研究所整理 中东