总量趋稳，信用延续偏弱——5月金融数据点评

2026-06-17 总量趋稳，信用延续偏弱 王俊宏观研究员从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942028-86133280wangja@wkqh.cn ——5月金融数据点评 报告要点： 5月新增社会融资规模2.03万亿元，同比少增2607亿元；新增人民币贷款5200亿元，环比改善但同比继续少增，信用修复仍然偏慢。从结构上看，企业和居民中长期贷款持续偏弱，实体融资需求尚未明显改善，票据融资同比大幅多增，信贷投放存在冲量特征。货币方面，5月M1同比增长5.5%，较上月回升0.5个百分点，M2同比维持8.6%高位，反映流动性环境整体充裕，但宽货币向宽信用传导仍不顺畅。M1改善更多受到低基数、出口结汇和居民存款活化等因素支撑，而M2维持高位，金融体系流动性仍较充裕。 程靖茹（联系人）宏观研究员从业资格号：F03133937chengjr@wkqh.cn 展望后续，随着专项债发行提速、政策性金融工具逐步落地以及季末信贷投放加快，下半年信用环境有望边际修复，但地产调整背景下居民和企业加杠杆意愿仍待改善，预计信用修复较温和，货币政策有望继续保持支持性立场。对于债市而言，“资产荒”逻辑尚未明显逆转，但伴随流动性边际收敛，利率进一步下行空间或有所收窄。 总量趋稳，信用延续偏弱——5月金融数据点评 一、新增社融总量边际企稳，但信用扩张动能依然偏弱 5月新增社会融资规模2.03万亿元，好于WIND一致预期1.76万亿元，但在去年同期高基数影响下，同比少增2636亿元；新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。 5月社融同比少增，主要受政府债和实体信贷拖累。由于政府债发行规模去年同期基数较高，同比仍呈现少增格局。今年以来专项债发行节奏前置，一季度发行较快，导致二季度初出现一定放缓，政府债融资对社融的支撑力度较去年同期有所减弱。此外，当前新质生产力领域景气度仍相对较高，尤其AI、高端制造、部分出口链行业维持较强资本开支能力，但这些领域融资更多依赖股权融资、产业资本和自由现金流，社融和贷款数据对其映射有限。 从贷款结构来看，5月信贷改善更多依赖票据融资支撑，实体内生融资需求依旧不足，尤其是企业中长期贷款和居民贷款表现偏弱，表明投资与消费修复仍面临一定约束。 企业部门方面，新增企业贷款同比有所改善，但企业中长期贷款连续两个月负增长，同比明显少增。当前企业融资需求不足，一方面受到盈利预期和需求恢复偏慢的影响，另一方面，部分行业资本开支趋于谨慎，也限制了新增融资需求。企业票据融资同比大幅多增，对企业贷款形成主要支撑。低票据利率环境下，银行通过票据贴现实现信贷投放，一定程度上体现出季末前后稳信贷诉求增强。 居民部门融资仍延续偏弱。5月居民贷款再度负增长，其中短期贷款和中长期贷款均有所回落，反映居民消费信贷和按揭需求均偏低。房地产市场仍处于调整阶段，居民收入预期尚未显著改善，降杠杆倾向仍然存在。 二、M1增速好于市场预期，实体部门传导有限 5月M1同比增速较上月提升0.5个百分点，超出市场预期。一方面，低基数因素构成一定支撑。去年同期企业活期存款处于偏低水平，导致今年同比读数改善。另一方面，人民币汇率阶段性走强背景下，出口部门结汇行为增加，对企业活期存款形成支撑。此外，5月权益市场风险偏好有所恢复，存款搬家背景下抬升M1增速。 与M1回升相比，M2表现相对平稳。5月M2同比维持在8.6%，未进一步抬升，反映当前货币总量依然宽松，但新增信用派生能力有限。5月新增人民币贷款同比仍少增，社融存量增速继续回落，对存款创造形成拖累。专项债发行节奏较去年偏慢，使得财政存款对M2的贡献并未明显增强。人民币汇率走强背景下，企业结汇意愿提升，对M2形成支撑。 三、后续展望 对债市而言，5月金融数据对债市整体偏中性略利多，但边际影响较此前有所减弱。短期来看，信贷和社融仍偏弱意味着实体融资需求不足，银行体系“资产荒”格局尚未明显改变，对利率债形成支撑。在企业中长期贷款持续偏弱背景下，机构仍有配置需求。但另一方面，近期央行公开市场操作更强调防止资金利率过度偏离政策利率。随着季末信贷投放增加以及专项债发行提速，银行间流动性或较此前略有收敛。当前债市逻辑尚未逆转，但赔率相较此前已有所下降，市场或逐步从单边行情转向震荡。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn