总量趋稳，信用延续偏弱——5月金融数据点评

5月新增社会融资规模2.03万亿元，同比少增2607亿元；新增人民币贷款5200亿元，同比少增1000亿元。社融同比少增主要受政府债和实体信贷拖累，政府债发行规模去年同期基数较高，专项债发行节奏放缓导致支撑力度减弱；实体信贷方面，企业中长期贷款和居民贷款表现偏弱，票据融资同比大幅多增，信贷投放存在冲量特征。M1同比增长5.5%，较上月回升0.5个百分点，主要受低基数、出口结汇和居民存款活化等因素支撑；M2同比维持8.6%，反映流动性环境整体充裕，但宽货币向宽信用传导仍不顺畅。

企业部门方面，新增企业贷款同比有所改善，但企业中长期贷款连续两个月负增长，同比明显少增，反映企业融资需求不足，受盈利预期和需求恢复偏慢影响；居民部门融资延续偏弱，5月居民贷款再度负增长，其中短期贷款和中长期贷款均有所回落，反映居民消费信贷和按揭需求均偏低，受房地产市场调整和居民收入预期影响。M1增速好于市场预期，但M2表现相对平稳，反映新增信用派生能力有限，专项债发行节奏较去年偏慢，财政存款对M2贡献未明显增强。

展望后续，随着专项债发行提速、政策性金融工具逐步落地以及季末信贷投放加快，下半年信用环境有望边际修复，但地产调整背景下居民和企业加杠杆意愿仍待改善，预计信用修复较温和，货币政策有望继续保持支持性立场。对于债市而言，“资产荒”逻辑尚未明显逆转，但伴随流动性边际收敛，利率进一步下行空间或有所收窄，市场或逐步从单边行情转向震荡。