多资产周报：黄金牛市结束了吗？

核心观点 经济研究·宏观周报 黄金牛市结束了吗？2026年6月，国际黄金市场经历了一场快速下跌。本次黄金大跌是三重利空的集中释放。首先，5月美国CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；非农就业新增17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人。就业+通胀双热彻底重塑了利率预期。其次，AI叙事走向清晰，资金从避险转向风险偏好。第三，年初的急速冲顶积累了天量的拥挤多头仓位。当金价跌破5000美元时，多头尚能抵抗；但跌破4500、4300、4200三道关键支撑后，程序化止损盘集中涌出，黄金ETF连续减仓、CFTC净多头持续下降，趋势交易型资金正在系统性降低对黄金的押注。往后看，当前金价在4100-4200美元区间获得初步支撑，6月11日因美伊缓和消息、美元回落出现了技术性修复。但这个反弹的基础并不牢固，4450-4500美元上方积累了大量套牢盘，单边大涨概率并不高。中长期看，油价引发的加息预期和AI赛道的资金虹吸并未破坏黄金上涨的宏观叙事，全球债务危机、去美元化趋势、央行战略购金、地缘风险常态化等黄金支撑点没有动摇。 证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地010-880054830755-81982035shaoxingyu@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980523070001S0980524090003 证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cnS0980513100001 多资产图景： 整体收益方面，本周（6月6日至6月13日），权益方面，沪深300下跌0.83%，恒生指数下跌0.98%，标普500上涨0.65%；债券方面，中债10年上涨2.2BP，美债10年下跌7BP；汇率方面，美元指数下跌0.28%，离岸人民币升值0.41%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.37%，伦敦金现下跌4.11%，伦敦银现下跌7.75%，LME铜下跌0.94%，LME铝下跌5.36%，WTI原油下跌6.26%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《宏观经济周报-隔夜暂破1.4%，宽松仍是主基调》——2026-06-13《多资产周报-全球铝市场的分化与收敛》——2026-06-06《宏观经济周报-内需疲弱制约利率上行》——2026-06-06《多资产周报-美联储5月末政策真空，大类资产再定价启幕》——2026-05-31《宏观经济周报-5月外需韧性不改，内需仍在筑底》——2026-05-31 资产比价方面，本周金银比数值为62.45，较上周上升2.37；铜油比数值为160.27，较上周上升8.61；铜螺比数值为32.92，较上周下降0.32；金铜比数值为0.31，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.09，较上周上升0.05；AH股溢价数值为120.65，较上周上升1.28。 库存方面，最新一周原油库存为45080万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升0万吨；阴极铜库存为188247吨，较上周下降18735吨；电解铝库存为127万吨，较上周下降6万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3258万盎司，较上周下降21万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 内容目录 周度观察：黄金牛市结束了吗？..................................................4多资产图景....................................................................41、整体收益率.........................................................................42、资产比价...........................................................................53、库存...............................................................................64、资金行为...........................................................................7风险提示......................................................................8 图表目录 图1：大类资产整体（债券类为BP，其余为%）.................................................5图2：伦敦现货黄金白银比价................................................................5图3：LME铜与WTI原油比价.................................................................5图4：沪铜与螺纹钢比价....................................................................6图5：伦敦现货黄金与LME铜比价............................................................6图6：沪深300与10年国债比价.............................................................6图7：A股与H股比价.......................................................................6图8：美国原油库存........................................................................7图9：电解铝库存..........................................................................7图10：上海阴极铜库存.....................................................................7图11：螺纹钢库存.........................................................................7图12：美元多空持仓.......................................................................7图13：黄金ETF规模变化...................................................................7 周度观察：黄金牛市结束了吗？ 2026年6月，国际黄金市场经历了一场快速下跌。伦敦金现从年初延续2025年超级牛市惯性，于2月攀升至历史峰值5598.75美元/盎司，随后在4个月内持续回落。6月5日至10日更是连续4个交易日收跌，年内全部涨幅已悉数回吐，价格水平完全回到2025年末的起点。 本次黄金大跌是三重利空的集中释放。首先，5月美国CPI同比攀升至4.2%，创三年新高；非农就业新增17.2万人，大幅超出市场预期的8.8万人。就业+通胀双热彻底重塑了利率预期。CME美联储观察数据显示，6月18日议息会议维持利率不变的概率升至98.5%，12月加息25bp的概率升至35%-40%。市场已全面取消2026年降息预期，转为高利率维持全年乃至加息。10年期美债收益率冲高至4.62%，美元指数逼近100关口，黄金的持有机会成本大幅抬升。其次，AI叙事走向清晰，资金从避险转向风险偏好。5月美银全球基金经理调查显示，做多黄金的拥挤度从2025年的榜首跌至第四（仅1%），而做多全球半导体以73%的占比高居第一。第三，年初的急速冲顶积累了天量的拥挤多头仓位。当金价跌破5000美元时，多头尚能抵抗；但跌破4500、4300、4200三道关键支撑后，程序化止损盘集中涌出，形成了下跌→强平→进一步下跌的螺旋。黄金ETF连续减仓、CFTC净多头持续下降，趋势交易型资金正在系统性降低对黄金的押注。 往后看，当前金价在4100-4200美元区间获得初步支撑，6月11日因美伊缓和消息、美元回落出现了技术性修复。但这个反弹的基础并不牢固，4450-4500美元上方积累了大量套牢盘，单边大涨概率并不高。中长期看，油价引发的加息预期和AI赛道的资金虹吸并未破坏黄金上涨的宏观叙事，全球债务危机、去美元化趋势、央行战略购金、地缘风险常态化等黄金支撑点没有动摇。 多资产图景 1、整体收益率 本周（6月6日至6月13日），权益方面，沪深300下跌0.83%，恒生指数下跌0.98%，标普500上涨0.65%；债券方面，中债10年上涨2.2BP，美债10年下跌7BP；汇率方面，美元指数下跌0.28%，离岸人民币升值0.41%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.37%，伦敦金现下跌4.11%，伦敦银现下跌7.75%，LME铜下跌0.94%，LME铝下跌5.36%，WTI原油下跌6.26%。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 2、资产比价 本周金银比数值为62.45，较上周上升2.37；铜油比数值为160.27，较上周上升8.61；铜螺比数值为32.92，较上周下降0.32；金铜比数值为0.31，较上周下降0.02；股债性价比数值为4.09，较上周上升0.05；AH股溢价数值为120.65，较上周上升1.28。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 3、库存 最新一周原油库存为45080万吨，较上周下降911万吨；螺纹钢库存为479万吨，较上周上升0万吨；阴极铜库存为188247吨，较上周下降18735吨；电解铝库存为127万吨，较上周下降6万吨。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 4、资金行为 最新一周美元多头持仓27908张，较上周上升3324张，空头持仓26524张，较上周上升5698张；黄金ETF规模3258万盎司，较上周下降21万盎司。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示 海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准