朝闻国盛

消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？ 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师刘文轩执业证书编号：S0680526020003邮箱：liuwenxuan@gszq.com 【宏观】消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？——20260616 【策略】当前如何交易“高切低”？——20260616 【固定收益】分化加剧——20260616 【固定收益】找到适合你的——固收+基金风格分层拆解——20260616 【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-量价向上趋势明确，智造外售开启第二曲线——20260616 ◼研究视点 【房地产】1-5月统计局数据点评:商品房销售额同比跌幅持续收窄，新开工、施竣工、开发投资继续大幅承压——20260616 【钢铁】5月数据跟踪：投资与消费阶段性走弱——20260616 【国防军工】持续看好被动元器件、商业航天、燃气轮机——20260616 【通信】关于MPO的三大猜想—论无源器件的价值通胀——20260616 【煤炭】甘其毛都口岸调研（一）：临河——20260616 晨报回顾 1、《朝闻国盛：AIDC智能母线监测：800V HVDC供电架构变革的增量机会》2026-06-162、《朝闻国盛：宏观扰动持续，关注美伊谈判及会议》2026-06-153、《朝闻国盛：通胀如何影响市场？——兼评美国5月CPI“破4”》2026-06-12 ◼重磅研报 【宏观】消费、投资双双为负，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2026年06月16日 核心观点：整体看，5月经济除了出口强势，大部分指标延续放缓、且呈现加速下滑迹象，尤其是消费转负、投资跌幅扩大，其中：社零单月增速自2023年以来首次转负，商品零售连续两月负增；固投单月跌幅（-12.5%）走阔，尤其是制造业投资累计增速自2021年以来首次转负，地产投资跌幅连续两月-20%以上，基建投资当月增速大降至-9.6%。再结合5月信贷社融结构恶化、制造业PMI超季节性降至临界点等，均指向高油价对经济的冲击正逐步显现，也进一步凸显了需求不足、信心不足的困境。倾向于认为，当前经济总体还是供强需弱、外需强于内需、生产强于消费，需注意的是，5月一线城市二手房价环比连续三月正增，紧盯持续性。往后看，继续提示： 近期美伊局势波动反复、正朝着签署最后协议的方向发展，不过考虑到高油价已持续三个多月，对经济冲击尚未全面显现。短期看，重心是“用好用足”既定政策，后续增量政策可期、节奏“边走边看”，紧盯4大事件：1）美伊谈判有望迎来最终决断期（近一两周很关键）；2）全球主要央行议息会议，6.16日本已如期重启加息，重点关注6.18英美议息会议&美联储新主席沃什首秀；3）6.12-7.20世界杯可能的“日历效应”；4）7月底政治局会议前相关部委可能的“吹风会”。此外，也需紧盯增量政策储备、油价、国内经济基本面走势等。 风险提示：政策力度、海外经济环境、地缘冲突等超预期变化，统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【策略】当前如何交易“高切低”？ 对外发布时间: 2026年06月16日一、策略专题：当前如何交易“高切低”？二、本周市场表现回顾（本周指6月12日当周）2.1 A股复盘：A股探底回升，海外波动系影响主因2.2全球权益：涨跌不一，澳洲股市表现居前2.3大类资产：黄金与原油价格回落，中美利差收窄风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【固定收益】分化加剧 对外发布时间: 2026年06月16日 经济K型分化加剧，科技和长债或是占优资产。当前经济结构分化加剧，从经济表现来看，科技行业增长强劲，无论是产出、需求还是盈利，都呈现出快速向上的趋势。而传统行业的走弱将降低融资需求，带来整体利率水平下行。因而从基本面角度来看，科技和长债或是占优资产。对债市来说，受临近季末影响，近期资金波动带来市场一轮小幅调整，一方面降低了非银仓位，从而改善市场交易结构；另一方面也为下一轮市场走强奠定基础。随着季末资金冲击过后，资金将再度呈现季节性宽松，预计债市将再度走强。期限方面，考虑到目前曲线较为陡峭，长债更有性价比。预计3季度10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。 风险提示：宏观经济修复超预期，货币政策超预期，风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 李美雍分析师S0680525070011limeiyong@gszq.com 【固定收益】找到适合你的——固收+基金风格分层拆解 对外发布时间: 2026年06月16日 利率中枢下移压缩纯债收益，固收+基金成为资产配置核心品种。本文摒弃传统股票仓位评判标准，基于可转债折算有效权益仓位重构产品风格体系，选取2105只合规固收+公募基金为样本，结合有效权益仓位与年化波动率，将产品划分为低波稳健、中波均衡、高波进取三类，行业产品以低波稳健型为主，高波产品稀缺。收益风险呈梯度分化，产品风险敞口越高，收益弹性越强、波动与回撤风险越大，其中中波均衡型产品夏普比率、收益回撤比最优，配置性价比突出。底层持仓来看，各类产品固收底仓均布局中短久期高信用债券，信用风险可控；权益端成长风格、电子行业重仓、高可转债仓位，是高波产品收益与风险的核心驱动。行情适配层面，高波产品权益上涨行情进攻性突出，低波产品熊市防御能力优异，中波产品适配震荡结构性行情，三类产品适配不同风险偏好与市场行情。 风险提示：权益及转债市场波动风险；基金风格漂移风险；市场环境与策略失效风险。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王素芳分析师S0680524060002wangsufang@gszq.com 【建筑装饰】鸿路钢构（002541.SZ）-量价向上趋势明确，智造外售开启第二曲线 对外发布时间: 2026年06月16日 价格端：四因素共振，吨净利有望延续上升趋势。产量端：新质生产力资本开支浪潮，龙头持续获增量、出海提速。机器人与精密制造外售：第二成长曲线渐显。 投资建议：基于公司吨净利有望持续回升；新质生产力赛道需求旺盛，公司有望持续获取增量业务；机器人与精密制造外售有望驱动公司打开新增长点，我们调整预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.2/12.4/14.9亿元，同增62%/21%/20%，当前股价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求测算假设偏差风险，订单承接不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险，智能制造装备对外销售不及预期风险等。 何亚轩分析师S0680518030004heyaxuan@gszq.com廖文强分析师S0680519070003liaowenqiang@gszq.com ◼研究视点 【房地产】1-5月统计局数据点评:商品房销售额同比跌幅持续收窄，新开工、施竣工、开发投资继续大幅承压 对外发布时间: 2026年06月16日 投资：1-5月份，全国房地产开发投资额为30356亿元，同比减少16.2%，较前值降低2.5pct；5月单月同比减少24.9%。新开工：1-5月份，全国累计新开工面积17929万方，同比减少22.6%，较前值降低0.6pct。竣工：1-5月份，全国累计竣工面积为14087万方，同比减少23.4%，较前值提高0.6pct。施工：1-5月份，全国累计施工面积为548775万方，同比减少12.3%，较前值降低0.2pct。销售：1-5月份，全国商品房销售金额为29366亿元，同比减少13.5%，较前值提高1.1pct；5月单月商品房销售金额为6366亿元，环比增长10.9%，同比减少9.8%。1-5月份，全国商品房销售面积为31320万方，同比减少10.8%，较前值降低0.6pct；5月单月商品房销售面积为6062万方，环比增长5.7%，同比减少14.1%。资金：1-5月份，房企到位资金累计值为32756亿元，同比减少19.0%，较前值降低0.6pct。房企各项资金来源中，国内贷款、利用外资、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款累计值分别为4875、3、11985、10012和4066亿元，同比分别为-28.7%、-82.1%、-13.0%、 -16.1%和-28.0%。 风险提示：政策落地不及预期、需求复苏不及预期、房企出险风险蔓延。 金晶分析师S0680522030001jinjing3@gszq.com周卓君分析师S0680523070006zhouzhuojun@gszq.com 【钢铁】5月数据跟踪：投资与消费阶段性走弱 对外发布时间: 2026年06月16日 鉴于粗钢去年同比基数统计质量较差，我们用钢材产量增速去耦合实际经济增长可能更符合实际情况，2026年1-5月份中国钢材表观消费量55069万吨，同比回落1.6%，转型期经济上的波动没有粗钢产量数据“统计波动”那么剧烈，今年总量政策和去年持平，但更加聚焦结构转型。而改革会造成一定财政收缩的效果，实际的财政宽松程度较2025年下降。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 笃慧分析师S0680523090003duhui1@gszq.com高亢分析师S0680523020001gaokang@gszq.com 【国防军工】持续看好被动元器件、商业航天、燃气轮机 对外发布时间: 2026年06月16日 本周军工板块回顾。本周（6.8-6.12）上证指数上涨0.09%，创业板指数-3.22%，申万国防军工指数-1.79%，位列申万31个一级行业中的第14名。本周军工板块涨幅靠前标的主要集中在军工AI和传统军工领域，我们认为主要系物理AI板块被市场挖掘+军工板块整体回调时间较久所致。 投资建议：建议重点关注的板块包括被动元器件、燃机/商发、商业航天、民航航材、军工后市场、无人装备、船舶和积极布局算力方向的公司，此外建议积极关注传统军工板块（包括军贸）的机会。 风险提示：军品订单下达不及预期；行业发展进度不及预期；燃机、船舶等下游需求不及预期。 乾亮分析师S0680522120001qianliang@gszq.com余平分析师S0680520010003yuping@gszq.com方晓舟分析师S0680523060003fangxiaozhou@gszq.com 【通信】关于MPO的三大猜想—论无源器件的价值通胀 对外发布时间: 2026年06月16日 猜想一：光通信—可插拔时代增量看有源，NPO/CPO时代增量看无源。光模块行业历经从10G以下逐步提升到如今800G/1.6T的传输速率，而过程中主要是依赖单通道速率上限的不断突破（1G/lane→200G/lane），通道基本数上限固定在4/8通道（QS提升。 而在NPO/CPO形态下的光通信，单通道速率不再激进提升，而是靠通道数倍增来满足总带宽需求。光传输由于抗串扰天然适合并行，这是最根本的原因。NPO/CPO通过硅光集成，让“扩车道”成为可能。这让和通道数直接挂钩的无源器件价值量大幅增加。 猜想二：MPO行业竞争格局在未来逐步集中，头部厂商的规模/利润率将和后排厂商拉开差距。MPO产业定位类似光模块，处于产业中游，上游环节以光纤/插芯等为主，而光纤和插芯未来伴随AI需求的进一步提升，供给或相对紧张，有物料保障的厂商，产值/份额优势更为明显。 同时随着通道数增加，MPO的加工生产难度也将大幅提升，产业定位也有望随之不断提高，成本管控/生产良率/规模效应等因素带来的差异将使得行业玩家的利润率差异开始体现，头部厂商有