工业硅-多晶硅期货半年报

2026年工业硅多晶硅半年度报告 2026年6月16日 能耗政策与供需博弈下的硅产业链交易机会 国联期货研究所 研究所期货交易咨询业务资格：证监许可[2011]1773号 工业硅 核心观点与逻辑： 【硅期将至】工业硅基本面专从2026年上半年工业硅整体运行逻辑主要围绕能源成本扰动以及需求退坡博弈的震荡走势，对于下半年仍会延续供强的基本面格局，呈现震荡的行情走势。不过随之政策端的扰动仍存，在行业阶段性的过剩格局中，行业整合加速，头部企业对市场定价权加强的同时，通过减产、控制出货节奏调整市场供需、稳定价格。部分成本优势不明显的中小企业逐步被洗牌，故而进入下半年我们仍需关注到头部企业的成本变化情况、技术革新进展以及宏观政策内产能出清的超预期释放。 分析师： 黎伟从业资格号：F0300172投资咨询号：Z0011568 相关报告 题报告（一）工业硅概述篇 【硅期将至】工业硅基本面专题报告（三）工业硅流通、定【乘新“硅”来】工业硅期货、期权专题报告：工业硅期货、【乘新“硅”来】工业硅基本面专题报告（二）工业硅供需【乘新“硅”来】工业硅上市从供需驱动来看，根据三方的统计数据来看，目前全国工业硅名义产能达960万吨，全年开工率不足50%，末开工产能高达347万吨，产能过剩格局未根本扭转。在政策端进一步的能耗和碳排放的红线约束下，工业硅的能耗和碳排放硬要求会催生炉型内技术转换，将会对工业硅供应格局发生根本转变。工业硅的产能结构和产业逻辑将会重塑，产能集中度会再一次向头部集中，且区域分化的弹性供给也会在技术要求下进一步收缩。北方大厂依托自备电及规模优势实现全年平稳生产；西南地区丰水期的季节性开工波动虽仍存在，但2025年以来即便开炉数远低于往年，总产量依然维持高位，西南地区季节性冲击明显弱化。预计未来开炉数可能进一步降至200台以下，但全年总产量或将稳定在400-450万吨。值得注意的是在政策未进一步的“硬着陆”，根据供给弹性的差异性意味着行业供给对价格存在高度的正向反馈，那不排除阶段性供给增量和期货套保压力将会抑制 价方式与价格特征篇 期权合约设计解读篇 格局分析篇 前策略报告 价格上行空间。需求端来看，下半年的需求判断主要包括，多晶硅回升后带来的需求边际支撑，有机硅收缩形成结构性的拖累进而引发整体需求缺乏爆发力。多晶硅作为需求主力在下半年仍是主要观测的边际变量。在丰水期期间季节性复产贡献部分增量，以及下游和终端出口向好预期也会带动需求呈现渐进式释放的特征。不过也要注意到需求传导链条并非完全通畅。然而有机硅方面是下半年需求主要的缩量项，在行业自律机制下，6-8月的减产比例提升，以及受房地产与基建景气度拖累，预计全年有机硅对工业硅需求同比下滑约10—15万吨量级进一步约束工业硅的需求支撑。海外方面，陶氏有机硅已关停其欧洲产能，安哥拉、中东等地区的工业硅新产能可能在2026年下半年释放增量，将挤压国内工业硅的海外市场空间。 估值方面来看，目前行业含税成本约在8800—9500元/吨区间，行业整体处于微亏或盈亏平衡状态，在需求未见好转释放信号之前，仍会有击穿静态现金成本的可能。不过当中需要主要到宏观政策层面的变动，当前调整后的成本，西北新疆成本线仍会形成硬支撑。 整体来看，能耗政策是下半年供给侧的最大潜在扰动因素。但政策节奏存在较大不确定性，政策从“讨论”到“落地”尚需要时间。若正式文件在三季度或四季度公布，将对盘面形成较强的阶段性提振；若落空，前期定价的政策预期将面临回吐风险。其次供需端和估值端的边际改善仍会随之政策端的红利不确定性扰 动 。 故 而2026年 下 半 年 工 业 硅 期 货 价 格 大 概 率 延 续8300—9000元/吨（8700-8800中枢）的宽幅震荡格局，策略上以区间操作为主。若供应超预期或政策预期落空，下沿可看至8000元/吨；若供给侧政策（能耗标准收紧）超预期落地，上沿可看至9300元/吨 策略建议： 单边趋势性行情较难持续，主要震荡区间操作，三季度主线逢高空思路，逢8800-9000布局，四季度枯水期边际改善以及政策预期兑现期，转多思路逢8200-8400布局。 生产企业可在8800-9000逢高分批进行卖出套保；下游企业建议在低于8500逐步买入套保。 套利策略：反套参与（2609-2701）；空si-多ps。 多晶硅 核心观点与逻辑： 2026年上半年，多晶硅市场整体呈现现货磨底，期货走势沿预期演化交易主导偏震荡行情运行。核心矛盾主要集中在供给持续宽松，在季节性变复产增量与高库存双重压力下，政策预期驱动的情绪定价成为主导变量。在三方相互拉锯与情绪交织下，下半年趋势将会延续该趋势运行。 供需驱动来看，供给在丰水期预期下，西南边际成本下沉后的边际产能复产，导致在三季度仍会有增量贡献，随之产量进一步提升后，将会进一步加剧垒库风险。在短期盘面定价的供给弹性担忧始终强于短期的行业自律机制下的短期减产。下半年供给的出清影响仍会对盘面重新定价，即能耗限额强制性能效标准的出台预期，是下半年政策端最核心的驱动变量。据业内消息，工信部正在推进出台强制性能耗限额标准，若按征求意见稿执行，清退市场近30%的落后产能，这将从根本上改变供需格局。不过，值得注意的是，政策工具箱的升级维度，工信部已明确2026年将通过市场化、法治化手段推动落后产能退出，并健全价格监测机制，打击低价倾销行为。此外，工信部近期公开征求《光伏产品分级分类第1部分：光伏组件》等6项行业标准报批意见，政策端逐步从“应急纠偏”走向“制度化治理”，长期有利于行业规范发展，但短期落地仍需时间。 需求端来看，需求端的核心变量在于出口退税取消的滞后影响是否在3—6个月后进一步显现，以及SNEC展会后海外订单的实际放量节奏，这两者将直接决定下半年供需平衡的松紧程度。国内装机大幅萎缩成为需求最大的拖累。通过今年上半年现有数据显示下国内光伏新增装机同环比均下浮，降幅超过78%、35%。2025年国内装机285GW的高基数背景下，2026年全年装机量负增长已成定局，我们在年报中中提示到2026年中性情景预期约200—210GW，同比降幅达23%—26%，行业正式告别高速增长阶段。从产业链传导来看，终端组件需求走弱已导致下游硅片、电池片企业库存累积，企业开工率略有下行，近期现货成交清淡，难以对上游形成有效拉动。海外端需求来看，上半年受制于4月1日起起光伏产品出口退税正式取消影响，海外出口订单暴增，叠加新兴市场的需求增量贡献也在逐步兑现。但出口退税取消的边际影响被海外市场的强劲需求所部分对冲，这一“外需韧性”是下半年需求端值得持续追踪的重要变量。 估值方面来看，成本估值目前全行业已经处于亏损状态，成本瞄定的强化逻辑仍缺乏向上的弹性，截止目前的成本曲线核算，在开企业的现金成本已经下探至3.3-3.4万元/吨，利润性亏损减产的情绪挺价已逐步呈现，阶段性的底部提供了刚性支撑，利润驱动开工的黏性进一步加深下，进一步下探的空间也相对有限。在库存未出现持续、可验证的去化拐点前，现货大概率继续在3.3-3.5万元/吨一带窄幅拉锯，期货则将围绕现货预期来回定价。 整体而言，当下多晶硅处于“二次筑底阶段”，现货已接近年内底部区域，但期货端因政策预期的反复会出现较大的情绪性波动，行情将以“宽幅震荡、底部抬升”为主要特征，而非单边趋势行情。 策略建议： 单边：中长线战略性逢低多单布局，可在3.3-3.5万元/吨区间分批建立多头仓位。短期在政策真空期内以区间操作为主，参考区间3.3-4万元/吨，出现大幅拉升后不宜追高 多边：PS2611—PS2612合约反套，参考价差区间（-3000，-5000） 生产企业可在高于38,000元/吨时，生产企业可分批建立卖出套保头寸，锁定6—12个月的生产利润；若期货突破42,000元/吨，可加大套保比例；下游企业（硅片厂）可在33,000—35,000元/吨区间逢低在远月合约上进行买入保值或建立虚拟库存。 风险提示： 1.突发联合大减产；2.宏观政策超预期；3.装机需求超预期； 目录 一、2026年上半年工业硅行情回顾..................................................................................................................................-7-二、成本利润：成本中枢下移vs生产利润亏损”的估值矛盾凸显.............................................................................-7-2.1电力丰水期成本兑现，关注能耗与红线标准对消...............................................................................................-8-2.2地缘扰动下，能源成本波动较大...........................................................................................................................-9-2.3成本利润：成本拖底效应加强，关注容量电价机制对其中长期重定价...........................................................-9-三、供应端：新疆全年稳产托底、西南季节性弹性复产.............................................................................................-10-行情进入下行周期，上半年产量同比小幅下滑.......................................................................................................-10-四、需求端：结构性分化，整体复苏乏力.....................................................................................................................-12-4.1多晶硅：政策扰动下，高库存压制与复产增量共振的供需矛盾.....................................................................-12-4.1.1多晶硅上半年价格回顾............................................................................................................................-12-4.1.2多晶硅供应：存量高企叠加增量释放，供给压力逐季累积................................................................-13-4.1.3多晶硅需求：国内装机断崖式下滑与外需韧性之间的显著温差........................................................-14-4.1.4多晶硅估值：行业深度亏损限制下行空间，但上行破局需等待库存拐点.......................................-17-4.2有机硅：供给协同减产托底价格、需求新旧切换弱复苏...........................................................................