核心观点与逻辑
工业硅： 2026年上半年工业硅整体运行逻辑主要围绕能源成本扰动以及需求退坡博弈的震荡走势。下半年仍会延续供强的基本面格局，呈现震荡的行情走势。政策端的扰动仍存，行业整合加速，头部企业对市场定价权加强，通过减产、控制出货节奏调整市场供需、稳定价格。部分成本优势不明显的中小企业逐步被洗牌。下半年需关注头部企业的成本变化情况、技术革新进展以及宏观政策内产能出清的超预期释放。
多晶硅： 2026年上半年，多晶硅市场整体呈现现货磨底，期货走势沿预期演化交易主导偏震荡行情运行。核心矛盾主要集中在供给持续宽松，在季节性变复产增量与高库存双重压力下，政策预期驱动的情绪定价成为主导变量。下半年趋势将会延续该趋势运行。
供需驱动：
- 工业硅： 全国工业硅名义产能达960万吨，全年开工率不足50%，产能过剩格局未根本扭转。政策端能耗和碳排放的红线约束下，工业硅的能耗和碳排放硬要求会催生炉型内技术转换，对供应格局发生根本转变。预计未来开炉数可能进一步降至200台以下，但全年总产量或将稳定在400-450万吨。
- 多晶硅： 供给在丰水期预期下，西南边际成本下沉后的边际产能复产，导致在三季度仍会有增量贡献，随之产量进一步提升后，将会进一步加剧垒库风险。下半年供给的出清影响仍会对盘面重新定价，即能耗限额强制性能效标准的出台预期，是下半年政策端最核心的驱动变量。
需求端：
- 工业硅： 下半年的需求判断主要包括，多晶硅回升后带来的需求边际支撑，有机硅收缩形成结构性的拖累进而引发整体需求缺乏爆发力。多晶硅作为需求主力在下半年仍是主要观测的边际变量。在丰水期期间季节性复产贡献部分增量，以及下游和终端出口向好预期也会带动需求呈现渐进式释放的特征。有机硅方面是下半年需求主要的缩量项，预计全年有机硅对工业硅需求同比下滑约10—15万吨量级进一步约束工业硅的需求支撑。
- 多晶硅： 需求端的核心变量在于出口退税取消的滞后影响是否在3—6个月后进一步显现，以及SNEC展会后海外订单的实际放量节奏。国内装机大幅萎缩成为需求最大的拖累。2026年全年装机量负增长已成定局，中性情景预期约200—210GW，同比降幅达23%—26%。海外端需求来看，上半年受制于光伏产品出口退税取消影响，海外出口订单暴增，叠加新兴市场的需求增量贡献也在逐步兑现。
估值方面：
- 工业硅： 目前行业含税成本约在8800—9500元/吨区间，行业整体处于微亏或盈亏平衡状态，在需求未见好转释放信号之前，仍会有击穿静态现金成本的可能。
- 多晶硅： 成本估值目前全行业已经处于亏损状态，成本瞄定的强化逻辑仍缺乏向上的弹性，截止目前的成本曲线核算，在开企业的现金成本已经下探至3.3-3.4万元/吨，利润性亏损减产的情绪挺价已逐步呈现，阶段性的底部提供了刚性支撑。
后市展望：
- 工业硅： 下半年在政策端的情绪推动下不排除会出现反弹行情，但反弹的高度受到库存和需求的制约，供需偏弱的格局难改，故而上方空间有限。
- 多晶硅： 下半年仍有期待，但整体增速更多倾向于四季度的抢装阶段，对于欧美关税落地后不排除会加剧国内下游产品滞销导致价格进一步下挫。
策略建议：
- 工业硅： 单边趋势性行情较难持续，主要震荡区间操作，三季度主线逢高空思路，逢8800-9000布局，四季度枯水期边际改善以及政策预期兑现期，转多思路逢8200-8400布局。
- 多晶硅： 中长线战略性逢低多单布局，可在3.3-3.5万元/吨区间分批建立多头仓位。短期在政策真空期内以区间操作为主，参考区间3.3-4万元/吨，出现大幅拉升后不宜追高。
