农产品棉花专题报告：厄尔尼诺对棉花市场影响

•招商农业-韦剑旭•weijianxu1@cmschina.com.cn•联系电话：13910205663•执业资格号：Z0021859 目录 一、厄尔尼诺基础背景和主要指标 二、厄尔尼诺对棉花市场影响 三、观点总结与展望 01 厄尔尼诺基础背景和主要指标 一、厄尔尼诺基础背景和主要指标 Ø沃克环流是什么？它是赤道太平洋上空东西向的大气热力环流，由海温东西差异驱动，连接西太平洋暖池上升与东太平洋冷舌下沉。 一、厄尔尼诺基础背景和主要指标 Ø厄尔尼诺是什么？厄尔尼诺是赤道中东太平洋海表温度持续正异常，并伴随大气环流调整的海气耦合现象，是ENSO的暖位相。其核心不是某一个海温数值本身，而是海表温度正异常的建立、信风减弱、沃克环流上升支东移、对流中心迁移，以及全球大气遥相关型的系统性调整。通常以Niño-3.4海区海表温度距平作为主要监测指标，并结合SOI（南方涛动指数）、信风异常、次表层暖水、OLR（出射长波辐射）和模式预报确认事件是否形成。 Ø拉尼娜是什么？又称反厄尔尼诺现象，是指赤道太平洋东部和中部海面温度大范围持续异常变冷的气候现象。作为厄尔尼诺-南方涛动（ENSO）循环的冷位相，拉尼娜通常发生在厄尔尼诺现象之后，但也可能独立出现。其形成机制与东南信风增强密切相关，信风将温暖海水吹向太平洋西部，导致东部深层冷水上翻，打破了海洋的热量平衡。 数据来源：NOAA，中国气象局，招商期货 一、厄尔尼诺基础背景和主要指标 Ø通常对强度等级划分为四个等级，分别是弱等级、中等等级、强等级和超强等级。具体指标是参考Niño3.4区海温距平峰值范围在不同区间内，事件判定标准需要连续5个月及以上≥+0.5℃，对全球气象异常程度影响和灾害性等级划分有不同说明。 一、厄尔尼诺基础背景和主要指标 Ø热带海气异常首先提供强迫源，随后通过西风带波列（即遥相关机制）将信号向中高纬传播；平流层-对流层耦合、极涡和行星波活动会调制冷空气路径与异常持续时间；PDO、AMO等年代际背景则调节ENSO遥相关的强度和空间落区。 Ø这个框架可以解释为什么同样是厄尔尼诺，不同年份对农产品的影响并不完全相同。 02 厄尔尼诺对棉花市场影响 二、厄尔尼诺对棉花市场影响 Ø厄尔尼诺会改变全球大气环流轨迹，统计历史以来该事件的强度、时间周期、峰值月份、海温变化等因子变化，有利于建立量化参照模型。对于全球气象系统主要条件要素发生扰动变化时，我们直观认为该气象条件发生变化后的具体表现结果为温度、降水和风系这三大类主要现象。 Ø历史记录可推测厄尔尼诺对主要国家GDP、通胀、进口口的影响。在大宗商品市场中，粮食、油脂、棉花、有色金属、水电能源在供需结构变量中需高度绑定上述气象变化。 二、厄尔尼诺对棉花市场影响 Ø在历史事件中，厄尔尼诺发生前后年度对大宗商品核心供需结构变化会造成供需根本性改变、显著性分化、区域性调整和间接影响这四大类逆转程度。 Ø基于历史经验和当前气象系统中主要变量发展趋势，我们需要对核心影响区域例如东南亚、南美洲为代表地区的主要商品供需情况进行重点跟踪。结合市场资金情绪和关注程度，准确定位相关品种受到厄尔尼诺影响变化，制定市场共识度较高、策略风险较低的交易策略。 二、厄尔尼诺对棉花市场影响 ØBCO：印度气象局（IMD）近期大幅下调2026年西南季风降雨预期，将4月预测的长期平均值（LPA）92%下调至90%，正式落入“低于正常水平”区间，并首次发出降雨不足预警，引发市场对国内旱情与农业生产的普遍担忧。 03 观点总结与展望 三、观点总结与展望 Ø回溯分析历史事件中，我们复盘得出在历史经典影响年份中，厄尔尼诺会导致东南亚全境区域出现严重干旱，直接冲击所有热带种植、矿产类资源的供应端年度级别极值变化，这是相关品种全球市场供需逆转的核心原因之一。据相关统计，所有超强厄尔尼诺年份相关商品产量均出现过两位数以上降幅。再观察南美洲、南亚地区发生过的历史事件，我们得出经验总结：每逢该级别事件发生初期或正当时，需要对马来西亚、印度尼西亚、泰国、越南、菲律宾、巴西、阿根廷、智利、秘鲁、澳大利亚、印度、巴基斯坦等国家地理区域内的重点核心商品供需进行高度绑定和密切跟踪。 Ø分品种推导框架如下。表格给出的是研究方向和跟踪重点，不等同于直接交易指令；正式出具交易建议时，还需叠加库存、产量预估、基差、持仓、汇率和政策变量。 数据来源：NOAA，中国气象局，招商期货 研究员简介 韦剑旭：招商期货产研总部农产品团队研究员。曾任职于国投安信期货研究院农产品组，中华棉花集团有限公司国内事业部。在策略研究方面，致力于农产品期货和期权策略研发，将其以经济周期和交易策略相结合，主要服务产业龙头客户和私募类金融机构客户。在棉花品种上，拥有新疆棉花产区一线工作经验，具备13年以上棉纺产业工作及上亿资金的实盘交易经验。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03107363）及投资咨询资格（证书编号：Z0021859）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼