交通运输行业2026年中期策略：否极泰来

行业评级 买入 前次评级买入 投资建议。（1）周期弹性与结构机会看航运：供给侧的趋势来看，油运因景气度迅速修复而出现订单大幅增加，集运整体在手订单量平稳增长，只有干散货运供给增速仍在放缓。而需求侧下半年最显著的变量在于：地缘冲突后海峡放开带来的原油补库脉冲需求；新质生产力出口持续增长，关联新能源、海外基建、汽车出海的特种船运输有望找到新增长曲线；西芒杜持续放量带来的散货海运需求。 （2）盈利修复与成长机会看物流：物流行业核心驱动因素在需求端，需求增长的方向主要集中于景气趋势足够强的产业链（AI产业链、能源替代方向等）。价格端，快递行业在“反内卷”政策制度化推进下，行业价格与派费实现系统性修复，企业定价能力与盈利韧性显著提升。政策定力叠加降本增效持续推进，快递板块配置安全性与成长性突出。关注三条线：AI供应链与化工物流（密尔克卫、宏川智慧）；高景气方向（极兔速递，顺丰同城，嘉友国际）；业绩高弹性（申通快递、圆通速递、中通快递）。 许可SAC执证号：S0260523120004SFC CE No. BUY008xuke@gf.com.cn 陈宇SAC执证号：S0260524100002SFC CE No. BLW740shchenyu@gf.com.cn （3）内需消费政策刺激看航空：26Q1航空行业量增价稳，各航司盈利大幅改善，三大航扭亏为盈。短期受美伊地缘冲突影响，油价抬升带来阶段性成本压力，持续关注美伊谈判动向，若双方和谈完成，长期看，油价中枢或有望持续下移。行业供需改善主线不改，当前板块估值与股价处于低位，具备逆向布局价值。长期来看，国内需求回暖、免签政策扩容推动国际线修复，叠加飞机供给持续收紧，行业景气度有望持续上行。重点关注：中国国航（A/H）、华夏航空、春秋航空、吉祥航空、海航控股。 周延宇SAC执证号：S0260523120008zhouyanyu@gf.com.cn 李然SAC执证号：S0260523120009liran@gf.com.cn 风险提示。（1）宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、能源危机、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。（2）行业方面：贸易摩擦、船舶新增订单大幅增加、业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧、行业事故等。（3）公司方面：现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、成本管控不及预期、重点关注公司业绩不及预期等。 钟文海 SAC执证号：S0260523120011zhongwenhai@gf.com.cn请注意，周延宇,李然,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 交通运输行业:航运、快递细分亮点凸显，关注航空逆向布局机会2026-05-31 交通运输行业:地缘扰动下的布局转向，一季度交运行业配置比例环比提升2026-05-07 交通运输行业:高油价驱动公铁替代，航空量减价增，关注结构性机会2026-05-06 目录索引 （一）板块整体复盘：26年交运全市场排名19，基本面压力充分反应........................................................................................................7（二）子行业复盘：物流、航运均有高弹性的结构性行情............................................................................................................................7（三）基本面趋势：一季度量价回暖，全年增速或受地缘扰动.....................................................................................................................8（四）估值：地缘驱动定价分化，弱现实板块等待修复...............................................................................................................................9（五）2026年中期策略：底部分化中布局复苏..........................................................................................................................................10 （一）基本面：地缘冲突影响实物需求......................................................................................................................................................11（二）估值回顾：弱现实持续，地缘扰动下估值分位数回落......................................................................................................................14（三）投资策略：底部配置价值凸显，建议关注AI供应链（密尔克卫、宏川智慧）、高景气（极兔速递、顺丰同城、嘉友国际）、业绩高弹性（申通、圆通、中通）...........................................................................................................................................................................15 （一）基本面：2026年一季度量增价稳，4月起航油成本压力抬升...........................................................................................................16（二）估值回顾：预期与业绩同频，聚焦盈利兑现确定性..........................................................................................................................26 （一）供给：老龄化趋同，但新增供给严重分化......................................................................................................................................28（二）需求：押注地缘缓和（油运），同时关注结构性增长机会（汽车、散货）......................................................................................32 六、风险提示..................................................................................................................................................................................................38 （一）宏观方面..........................................................................................................................................................................................38（二）行业方面..........................................................................................................................................................................................38（三）公司方面..........................................................................................................................................................................................38 图表索引 图1：交运子板块当前基本面趋势一览..........................................................................................................................................................8图2：交运子板块当前估值及ROE水平一览.................................................................................................................................................9图3：26年国内快递行业增速降档..............................................................................................................................................................11图4：反内卷落地，价格中枢明显上行........................................................................................................................................................11图5：极兔速递的全球化网络持续扩张........................................................................................................................................................12图6：极兔速递在新兴市场的季度业务量增长加速......................................................................................................................................12图7：甘其毛都口岸煤炭通关量显著增长....................................