信用 | 信用企稳仍需时间

固收专题报告/2026.06.14 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖上周利率债继续调整，信用债收益率和利差全面上行，短端信用债超调幅度大于长端。主要原因有三：资金面边际收敛、理财预防性赎回以及上半年信用债短端极高的交易拥挤度。后市怎么看？前期理财赎回带来的抛压尚未完全出清，资金面尚未完全回归宽松，信用债可能还有调整，当前建议稍作等待，观望控仓。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖信用债为什么超调？ 本次信用债调整是资金面边际收敛与理财预防性赎回共同作用下的集中体现，前期偏高的交易拥挤度进一步放大了调整幅度与斜率。上周资金利率大幅上行并创阶段新高，直接推高短端信用债定价中枢，资金成本上行后杠杆策略性价比快速下降，引发集中降杠杆与被动抛售。 相关报告 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《如何看后续资金存单利率？》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 资产荒环境下短端信用债收益率与信用利差均处于历史极低分位，安全垫薄弱、抗波动能力差，导致短端调整尤为显著。同时，6月初长久期城投债成交占比升至年内高位，反映市场单边做多情绪高度一致、交易结构脆弱。 受债市调整影响，纯固收及固收+理财产品净值大幅回落，理财子为控回撤、保收益集中赎回债基，推动基金单周净卖出全口径信用债近700亿元，抛售规模创年内峰值并接近2025年7月理财赎回引发的调整力度，可能形成“资金收紧—降杠杆—抛券—净值下跌—理财赎回—进一步抛券”的负反馈循环。 后市怎么看？ ❖ 前期理财赎回带来的抛压尚未完全出清，资金面尚未完全回归宽松，信用债可能还有调整。当前建议稍作等待，观望控仓，待理财赎回抛压出清、收益率企稳、市场情绪修复后再择机布局。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1信用债收益率全面上行...............................................................................................................................42信用为什么超调？后市怎么看？...............................................................................................................53机构行为：基金大规模净卖出...................................................................................................................84一级跟踪：非金信用债净融资增加.........................................................................................................105二级跟踪：1Y内成交大幅上升...............................................................................................................156风险提示.....................................................................................................................................................16 图表目录 图1:信用债收益率走势................................................................................................................................4图2:信用利差走势........................................................................................................................................4图3:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图4:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图5:短期和中长期纯债型基金指数回报....................................................................................................5图6:近期资金利率持续上行（%）............................................................................................................6图7:近期5y以上期限城投债成交占比升至高点后回落..........................................................................7图8:理财产品近7日规模加权收益率（%）............................................................................................7图9:基金净买入全口径信用债情况（亿元）............................................................................................8图10:保险机构二级市场周度净买入普信债规模..................................................................................9图11:保险二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................9图12:基金机构二级市场周度净买入普信债规模..................................................................................9图13:基金二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................9图14:理财二级市场周度净买入普信债规模..........................................................................................9图15:理财二级市场周度净买入二永债规模..........................................................................................9图16:非金信用债取消发行和推迟发行情况........................................................................................14 表1:收益率与利差变动情况........................................................................................................................4表2:中票收益率与2025年以来历史分位数情况（%）..........................................................................6表3:各类信用债周度净融资及累计净融资..............................................................................................10表4:城投债分区域净融资情况..................................................................................................................11表5:产业债分行业净融资情况..................................................................................................................12表6:各类信用债发行期限占比（按金额）..............................................................................................13 表7:各类信用债投标倍数占比（按金额）..............................................................................................14表8:各类信用债成交剩余期限占比（按金额）......................................................................................15表9:各类信用债成交隐含评级占比（按金额）......................................................................................16 1信用债收益率全面上行 上周信用债收益率和信用利差全面调整。收益率方面，非金信用债收益率继续下行，其中中长久期低评级表现更为明显，二永债除短端收益率略有下行之外，3Y以上整体回调，高等级回调幅度较大。利差方面也出现分化，非金信用债利差继续压降，高等级中长期限二永债利差略有走阔。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期回落，降至2.8年附近。TKN成交占比和低估值成交占比也大幅回落，其中低估值成交占比不到50%，做多情绪低迷。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 2信用为什么超调？后市怎么看？ 上周债券市场大幅调整，短期和中长期纯债型基金指数均出现今年以来的