守护者药房服务（GRDN）JAX实地运营：持续增长与坚定信心

守护药房服务 《在JAX实地：韧性增长与信念的强化》 我们参观了GRDN在杰克逊维尔市的药店，对该公司与养老社区的紧密联系、在特殊教育需求（IDD）设施中的新兴机遇、公司文化对其增长模式的重要性、GRDN与其设施合作伙伴的差异化优势，以及持续推动有機增长和通过小型收购（tuck-in M&A）实现增长的剩余机会，有了更深的认识。重申买入评级。 上周，我们与投资者一同参观了GRDN的JAX药房。主要收获如下： 格林恩的增长是持久的，得益于持续的执行力和有利的结构性利好。 • 世俗利好：我们对养老住房持看涨态度，因为预计未来十年将有大量婴儿潮一代（他们进入养老住房的平均年龄为80岁）退休，而与GRDN设施合作伙伴的会议也强化了这一观点，运营方强调了新增住户/入住率以及这对GRDN营收和利润增长的转化。 • 执行一流：我们的行程让我们对管理层在其各项运营中推行的执行标准有了更深的认识。除了在销售、客户管理和日常物流方面井然有序的方法外，我们还了解了GRDN在自动化、账单和收款方面的努力，以及在IDD市场上的新兴机遇。 • 合作驱动渗透率/增长：通过与GRDN合作伙伴的会议，我们了解到合作公司及其合作伙伴设施之间激励机制的契合情况。GRDN向养老院/智力障碍发展中心提供药品，意味着改善了处方依从性、降低了运营风险、提升了护理协调性以及提高了劳动力效率，这些使运营商鼓励其居民使用GRDN满足其药品需求。 • 文化很重要：在我们的会议中，我们更好地理解了GRDN的去中心化运营策略（即，数据/处方录入、计费、分销合同都在地方层面完成），并学习了其ALF合作伙伴如何欣赏并偏爱这种策略，该策略使GRDN得以区别于竞争对手，从而实现利润分享和更深的市场渗透。 稳健的资产负债表 = 资本配置灵活性。公司拥有约6500万美元的现金，管理层并购战略计划每年执行2-3次收购以及1-2个新建项目，这使得管理层和董事会有灵活性将资本投入到能创造最优股东价值的地方。凭借健康的自由现金流以及相对较低的交易/新建项目支出，我们看到了进行股票回购甚至派息的可能性，这将有助于扩大公司的股东基础和估值。 药店/管理层拜访重申对股票的积极看法。我们访问了JAX药店，一个... (615) 963-8338 | btanquilut@jefferies.com布赖恩·塔尼库特 * | 股权分析师 拥有超过85%本地市场份额的模型运营地点，成为公司市场化的典范。 扩张。公司新实施的区域运营结构（共8个区域）加强了 +1 (615) 963-8316 | bgrulkowski@jefferies.com布雷特·格鲁科夫斯基，CFA* | 股权分析师 效率提升举措的部署，并加强与基于ATL的支持服务的协调。 (212) 284-4686 | jslevin@jefferies.com杰克·斯利文，CFA* | 股票分析师 +1 (212) 708-2876 | mholtz1@jefferies.com梅根·霍尔特兹 * | 股权助理 +1 (615) 963-8319 | charbilas@jefferies.com卡梅隆·哈比拉斯 * | 股权助理 长远视角：卫报药房服务 投资逻辑 • 作为辅助生活行业的最大药店供应商，GRDN 采用差异化的商业模式，受益于老年生活供需失衡、人口结构利好以及高病重人群。• 我们相信 GRDN 能够缓解 IRA 的不利影响，并回归长期有机增长加 LDD 百分比 EBITDA 增长，持续的并购将增强这一增长，使前景提升至 +12-16% 的可持续 EBITDA 增长。 $56, +30% $25, -42% $50, +16%基本情况 • 养老设施入住率增长快于预期 - LDD 百分比• 通过 PBM 谈判及提高拨付费用，2026 年 IRA风险已完全化解• 2027 年及 2028 年 IRA 影响可忽略不计• 近期收购组合的利润率增长快于预期• 连续初创企业及收购步伐加速• 预计 FY27 EBITDA：1.5 亿美元；目标市盈率：约 23 倍• 当前市值：5.6 美元 • 高龄照护设施入住率增长停滞；住户增长放缓至MSD% • ALF内部入住率增长带动服务居民中HSD占比增长• 通过PBM谈判缓解2026年IRA不利影响 • 2027年及2028年IRA影响与管理层指引一致• 近期收购组合的利润率扩张需时3-4年• 每年启动1-2家连续初创企业及完成2-3项收购 • 预计FY27 EBITDA：1.4亿美元；目标市盈率：约22倍（较20倍提升）• 当前股价：50美元 催化剂 可持续发展很重要 • 并购与绿地项目公告• 国际税收协定诉讼• 高龄化居住行业入住率增长趋势• 季度盈利报告 主要材料问题：1）患者护理：为长期护理居民提供及时准确的药物管理，确保安全是使命的核心，保障护理的连续性。2）数据隐私：通过网络安全措施并严格遵守HIPAA标准，优先保护敏感健康信息，维护患者信任和监管完整性。 公司目标：1）确保有效监督并遵守《行为准则与商业道德》文件中规定的要求。 管理层问题：1) 为确保全国 Guardian 药房的服务连续性，正在实施哪些措施？这些措施与国家竞争对手对服务连续性的重视程度相比如何？2) 您在保护患者数据和隐私方面采取了哪些强有力的措施和监督机制？ 公司简介 守护药房服务 康卫药房服务公司（Guardian Pharmacy Services, Inc.）是一家美国总部、专注于长期护理药房服务的提供商，其服务项目包括临床服务、药品配发以及针对长期护理设施（如协助生活、行为健康、集体住所等）居民量身定制的行政解决方案。其服务产品包含专有技术平台（例如：Guardian Compass、Cycle-Fill™），用以支持药物依从性、法规遵从性以及长期护理社区药房管理。该公司成立于2003年，总部位于乔治亚州亚特兰大市。 公司估值/风险 守护药房服务 我们的PT估值是通过将约22倍的EBITDA乘数应用于我们2027年的预测得出的。风险：降低通胀法案（IRA）和医疗保险D部分政策；锁定期后的卖出压力；人力资本与激励机制的对齐；宏观经济和更广泛的住宅房地产市场风险。 分析师认证： 本人 Brian Tanquilut 声明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。本人还声明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，布雷特·格鲁科夫斯基（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，杰克·斯利文，特许金融分析师（CFA），证明本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券（或相关公司）的个人看法。我还证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 我，梅根·霍尔特兹，特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司的个人看法。我还特此证明，我的任何薪酬部分，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中表达的具体建议或观点相关。 本人卡梅隆·哈比拉斯特此证明，本研究报告中所表达的所有观点均准确反映了我对相关证券及相关公司个人看法。本人还特此证明，我的任何薪酬，现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中所表达的具体建议或观点相关。 与所有Jefferies员工一样，负责覆盖本报告中所述金融工具的分析师（们）的部分薪酬基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大部分报告将根据分析师的判断，在不规则的时间间隔内发布。 投资建议记录 《MAR》第3条第1款e项和第7条建议发布于 2026年6月14日 上午11:02建议分发于 2026年6月14日 上午11:02 公司特定披露 杰弗里金融集团股份有限公司、其关联公司或子公司在过去十二个月内曾作为管理管理人或共同管理人，为盖德药房服务股份有限公司或其关联公司承销或配售证券。 在过去十二个月内，Guardian Pharmacy Services Inc.一直是Jefferies Financial Group Inc.及其附属公司或子公司的客户，并且已经提供或正在提供投资银行服务。 杰弗里金融集团股份有限公司及其关联公司或子公司预计将在未来三个月内从高卫药房服务公司获得投资银行服务费或打算寻求此类费用。 在过去12个月内，Jefferies金融集团及其关联公司或子公司已从Guardian Pharmacy Services Inc.获得投资银行服务的报酬。 杰弗里斯评级说明 买入 - 指我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）15%或更多的证券。 持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为15%或-10%的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上收益）为-10%或更低的证券。 CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。 NC - 不涵盖。Jefferies 不覆盖该公司。 受限 - 指在摩根士丹利参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通（包括投资建议），因此禁止向其发行人提供此类沟通的发行人。 监控证券 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。 评估方法 杰弗里斯（Jefferies）分配评级的方法可能包括：市值、到期日、成长/价值、波动性以及未来12个月的预期总回报。目标价位基于多种方法，可能包括但不限于以下分析：市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流（DCF）、EBITDA、每股收益（EPS）、现金流（CF）、自由现金流（FCF）、EV/EBITDA、市盈率（P/E）、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组P/E、分部估值法、净资产价值、股息回报以及未来12个月的净资产收益率（ROE）。 杰弗里斯特许经营精选 杰富瑞精选股包括我们股权分析师在12个月内提出的最佳股票建议中的选股。选股基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及杰富瑞分析师推荐的投资主题等因素。杰富瑞精选股将仅包括买入评级股票，具体数量会根据分析师的纳入建议而变化。股票将随着新机会的出现而新增，并在纳入原因改变、股票达到预期回报、不再获得买入评级和/或触发止损时被移除。标准普尔指数120天波动率处于最低四分之一的股票将继续维持15%的止损位，其余股票则为20%。精选股并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分，但我们可能会指出我们认为某个精选股属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。 可能阻碍我们实现价格目标的风险 本报告旨在供一般传阅，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并非适合所有投资者，投资者必须根据自身的具体投资目标和财务状况，并视需要利用自身的财务顾问，自行做出投资决策。本报告推荐金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如价格以非美元货币显示，请注意，我们的本币价格目标基于此前交易日的汇率进行货币转换（除非另有注明）。若该日期后的汇率出现波动，将影响非美元目标价格，且不应再作为参考。此外，投资ADRs等其价值受基础证券货币影响的证券的投资者，实际上承担了货币风险。 本报告中提及的其他公