光互联卖铲人，CPO与OCS双轮驱动

光互联卖铲人，CPO与OCS双轮驱动 2026年06月15日 买入（首次） 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师欧子兴执业证书：S0600525110002ouzx@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn ◼卡位光互联赛道，深度受益于需求爆发。公司在EML性能与自有产能方面稳居全球第一梯队。公司中高功率泵浦激光器领域占据全球主导地位，并持续引领中高端ITLA市场。公司拥有WSS全球最大市场份额，凭借双技术平台优势，OCS业务进展迅猛。通过收购Cloud Light，公司实现光芯片与模块封装的垂直整合，以更优的成本结构向北美顶级科技巨头供货。2026年3月，英伟达的巨额战略入股为公司的研发及本土产能扩张注入资金，从资本与供应链双重层面实现了深度绑定，进一步巩固了公司在AI光互联领域的领导地位。 ◼CPO/OCS为突破光互联瓶颈的重要方向。CPO技术可将信号传输距离大幅缩减至毫米级，从而一举省去高功耗的DSP芯片并降低SerDes能耗，实现了能效与成本的结构性优化；随着底层通信速率提升趋缓，在英伟达与博通等算力巨头的战略主导下，CPO预计将在2026年完成供应链培育，并于2027至2028年伴随新一代架构实现规模化。与此同时，OCS技术可全程绕过光电转换环节，具备功耗优势及对多传输速率的兼容性。综合来看，CPO与OCS在芯片封装侧与网络交换侧形成技术共振，二者有望在2027至2028年迎来更广泛的部署，重塑AI光互联底层生态。 市场数据 收盘价(美元)921.56一年最低/最高价83.42/1085.68市净率(倍)24.11流通市值(百万美元)71697.37总市值(百万美元)71697.37 ◼公司凭借深厚的技术底蕴与前瞻性的产能布局，构筑了难以复制的护城河。在底层材料与制造端，公司依托分布于美、英、日的多座自有核心晶圆厂及逆势扩产计划，建立上游产能优势。面向下一代智算网络，在CPO高功率光源领域，公司为全球极少数能稳定量产400mW超高功率CW激光器的厂商；在OCS光路交换领域，公司依托25年MEMS技术积淀与电信级可靠性背书，当前在手订单充裕，印证了公司领跑位置。公司在芯片产能、模块封装、CPO核心光源及OCS光交换四大维度形成技术与商业卡位，全面夯实了其在下一代算力网络底座中的核心领导者地位。 基础数据 每股净资产(美元,LF)38.22资产负债率(%,LF)83.07总股本(百万股)77.80流通A股(百万股)77.80 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：公司在芯片产能、模块封装、CPO核心光源及OCS光交换四大核心维度均形成了较深的商业卡位，正实现从传统周期性电信器件商向高成长、高毛利AI算力网络核心基础设施供应商的战略蜕变。可比公司2026-2028年平均PE分别为94/59/40倍（截至2026年6月12日）。我们预计Lumentum 2026-2028年归母净利润分别为460/1462/2558百万美元，当前市值对应PE分别为156/49/28倍（截至2026年6月12日），基于公司深度卡位光互联赛道，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：竞争加剧，客户集中风险，地缘政治的不确定性。 内容目录 1. Lumentum：卡位光互联赛道，多产品线齐发................................................................................41.1.公司业务概览.............................................................................................................................41.2.英伟达战略投资，锁定稀缺产能.............................................................................................51.3.盈利拐点确立，毛利率迅速提升.............................................................................................62.光互联：算力基础设施瓶颈环节......................................................................................................82.1. CPO：产业化渐进......................................................................................................................82.2. OCS：攻克互联瓶颈的另一条路............................................................................................103. Lumentum：技术积累深厚，垂直整合构建护城河......................................................................133.1.公司具备CPO高功率光源供给能力.....................................................................................133.2. OCS：MEMS方案居领先地位...............................................................................................143.3.垂直整合：五大晶圆厂构筑产能壁垒，光模块完成闭环...................................................154.盈利预测与投资建议........................................................................................................................175.风险提示............................................................................................................................................19 图表目录 图1：公司股权结构（截至2026年6月）.........................................................................................6图2：公司营业收入及同比增速（亿美元）.......................................................................................6图3：公司归母净利润情况（亿美元）...............................................................................................6图4：公司毛利率情况...........................................................................................................................7图5：公司费用率情况...........................................................................................................................7图6：传统可插拔方案示意图...............................................................................................................8图7：CPO方案示意图..........................................................................................................................8图8：SemiAnalysis对英伟达Scale-Up互联架构路线图的预测....................................................10图9：OCS技术路线对比....................................................................................................................11图10：OCS市场空间展望.................................................................................................................12图11：OCS应用场景展望..................................................................................................................12图12：公司OCS核心技术积累深厚.................................................................................................14图13：公司R300产品结构示意图....................................................................................................15 表1：公司发展里程碑...........................................................................................................................5表2：公司部分光模块产品介绍.........................................................................................................16表3：公司分业务营收预测（单位：百万美元）.............................................................................17表4：可比公司估值（截至2026年6月12日；1 USD =6.8 CNY）............................................18 1.Lumentum：卡位光互联赛道，多产品线齐发 1.1