光互联卖铲人，CPO与OCS双轮驱动

Lumentum Holdings Inc.作为光互联领域的领先企业，正深度受益于AI数据中心对光互联技术的需求爆发。公司在EML性能与自有产能方面稳居全球第一梯队，并在中高功率泵浦激光器领域占据全球主导地位。公司拥有WSS全球最大市场份额，并通过收购Cloud Light实现光芯片与模块封装的垂直整合，以更优的成本结构向北美顶级科技巨头供货。英伟达的巨额战略入股进一步巩固了公司在AI光互联领域的领导地位。

CPO和OCS是突破光互联瓶颈的重要方向。CPO技术可将信号传输距离大幅缩减至毫米级，省去高功耗的DSP芯片并降低SerDes能耗；OCS技术可全程绕过光电转换环节，具备功耗优势及对多传输速率的兼容性。二者有望在2027至2028年迎来更广泛的部署，重塑AI光互联底层生态。

Lumentum凭借深厚的技术底蕴与前瞻性的产能布局，构筑了难以复制的护城河。公司在底层材料与制造端，依托分布于美、英、日的多座自有核心晶圆厂及逆势扩产计划，建立上游产能优势。在CPO高功率光源领域，公司为全球极少数能稳定量产400mW超高功率CW激光器的厂商；在OCS光路交换领域，公司依托25年MEMS技术积淀与电信级可靠性背书，当前在手订单充裕。

通过收购Cloud Light，Lumentum完成了产业链的垂直闭环，从CW光源、硅光PIC再到1.6T模块实现了全栈掌控。InP衬底供应趋紧已成为行业新壁垒，Lumentum凭借自有晶圆厂的产能控制能力具备明显相对优势。

盈利预测显示，Lumentum 2026-2028年归母净利润分别为460/1462/2558百万美元，收入增速分别为86%/85%/60%。基于公司深度卡位光互联赛道，成长空间广阔，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示包括竞争加剧、客户集中风险和地缘政治的不确定性。