国债周报：债期调整，曲线走平

樊梦真从业 资格 证 号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2026-6-15 主要观点 PART ONE 周 度 行 情 一 览 •本周利率债走出了典型的"资金驱动型调整"——收益率全线上行，但呈现平坦化特征：1年期国债上行约1.8bp至1.197%，10年期上行约1.5bp至1.743%，30年期上行约0.8bp至2.222%，短端上行幅度大于长端，10Y-1Y利差微收窄至约54.5bp。国债期货全周弱势震荡，30年期合约相对有韧性，中短端品种跌幅更明显，现券方面信用债的调整幅度甚至大于利率债，说明本周的冲击更贴近"流动性挤压"而非"风险偏好反转"。把本周每天的市场走势拆开看，就会发现一个很关键的现象——宏观数据（进出口、通胀）对收益率的推升作用在日内就被消化了，真正持续压制盘面、把利率从周一推到周四的，是资金面一步步收紧的过程。6月初以来，DR001从1.32%一路爬升至1.39%—1.40%，DR007在周三正式站上1.415%并持续运行于1.40%政策利率上方，Shibor隔夜周五报1.398%创下今年1月以来新高。这种收敛的"超预期"之处不在于绝对水平有多高——1.4%左右的隔夜本来就是政策合意区间——而在于速度和市场感受：债市在过去两个月习惯了DR001趴在1.2%以下的超宽松状态，交易盘的杠杆和策略都建立在这个假设上，所以当资金价格在短短一周内抬升了近10bp、且"央行天天大额投放但资金就是下不来"时，市场本能反应是去杠杆、减头寸，进而触发收益率上行。背后的机理至少有三层叠加。第一是技术层面的流动性消耗：6月是传统上的缴税大月前夕，机构预防性备付需求上升；同时利率债发行缴款进入加速段，大行融出规模明显下降，非银融入成本上行更快，资金面的结构性分层加剧。第二是央行操作的结构性信号："短端猛放、长端持续回笼"的组合，在市场上被解读为央行不急于把资金压回超低水平，而是允许利率向政策利率收敛——换言之，不是收紧，是"把过于宽松的异常状态纠正回来"。第三层则是机构行为的正反馈：资金一紧、基差走阔、carry变薄，部分账户触发风控减仓，期货领跌、现券补跌，形成小幅的自我强化。这就是为什么本周每天的日内走势如此相似——早盘情绪稍有好转，资金价格一报价又把下面的支撑抽掉，行情只能反复磨。 主 要 观 点 •展望后市，当前10年期国债约1.742%，全周的定价本质a是资金面从超宽松回归“合意走廊”之后、市场在1.72%—1.75%新箱体里找平衡的过程——短端被抬高的资金锚封住了下行空间，长端被“弱基本面+配置买盘”封住了上行空间，所以震荡而非趋势是基准态。下周最大的预期差不在数据，而在陆家嘴论坛的措辞信号，核心是“政策利率换锚”问题。市场近期反复博弈的叙事是：央行是否借论坛正式宣告将核心政策利率从7天OMO利率切换为某种形态的隔夜操作利率/隔夜锚（即以常态化隔夜逆回购操作利率替代7天期作为唯一主要政策利率），从而完成与国际主流框架的对齐。这条线索并非空穴来风——央行2024年已在陆家嘴明示“明确某个短期操作利率为主要政策利率”的方向，同年9月创设了临时隔夜正/逆回购工具，2025年以来货政报告连续以DR001替代DR007作货币市场代表利率，2026年一季度措辞进一步从“引导市场利率围绕政策利率运行”精确到“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”，步步指向同一个终局：隔夜成为操作与锚定的双重重心。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 资料来源：Wind、国贸期货研究院 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 净 基 差 国 债 期 货I R R 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 分析师介绍 樊梦真：国贸期货宏观金融首席分析师，毕业于中国科学院数学与系统科学研究院。国债、外汇研究员，专注于宏观金融领域的研究，善于利用跨专业背景对宏观经济、外汇、利率及其衍生品进行分析，熟练运用数理工具为客户提供专业服务与交易策略。曾获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”称号。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构 成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。