电力设备龙头，出海助力增长

输变电设备 买入-A(维持) 思源电气（002028.SZ） 电力设备龙头，出海助力增长 2026年6月15日 公司研究/深度分析 投资要点： 公司介绍：电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵：思源电气股份有限公司创立于1993年，2004年于深交所挂牌上市。公司具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等产品。2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比+39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比+53.7%。2026年Q1，公司实现营业收入45.7亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比+23.2%。 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇。1）“十五五”电网投资加速，投资规模创新高：国家电网公司宣布“十五五”期间固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，根据行业一致预期，两大电网五年总投资将近5万亿元。特高压输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。2）公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升：公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升。公司持续深耕国内网内市场，在国网输变电设备中标份额持续提升。根据统计，2025年公司在国网输变电设备集采中的份额为17.4%，较2022年份额提升5pct。 全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高。1）海外电网投资提速，电力设备出口数据增长：据根EEI，未来五年预计美国电力行业计划投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建；预计2025年支出达2079亿美元，较2020年增长近50%。从海关总署出口数据来看，变压器和高压开关的单月和2025年累计出口同比增长率均在30%以上，反映出了海外对这两类产品的需求增长。2）公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司海外业务主要分为设备销售和EPC总包。2025H1公司海外收入28.6亿元，2025年全年公司海外收入58.0亿元，在总营收中占比26.9%，海外收入体量持续快速增加。 分析师： 肖索执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点：1）公司储能产品丰富，实现全场景覆盖：公司推出“从电网到家庭”全系列储能产品，场站级及大型工商业储能产品主要面向国内市场，户用光储产品专攻海外市场。2）进军汽车电子业务，强化超级电容布局：2017年，思源电气通过参股国内首家、全球第三家在乘用车领域应用超级电容器的企业烯晶碳能切入超级电容赛道。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，对应6月12日收盘价173.3元，相当于2026年动态市盈率PE为34倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：政策性风险、市场风险、汇率波动风险、海外子公司管理风险等。 目录 1.公司介绍：民企电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵...............................................................................................6 1.1深耕电气设备行业，产品品类不断丰富.................................................................................................................61.2股权结构稳定，管理层技术出身.............................................................................................................................71.3业绩持续超预期，盈利能力提升.............................................................................................................................8 2.国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇.................................................................................................................10 2.1“十五五”电网投资加速，投资规模创新高.......................................................................................................102.2公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升...........................................................................................12 3.全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高.................................................................................................13 3.1海外电网投资提速，电力设备出口数据增长.......................................................................................................133.2公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升.......................................................................................................15 4.跨领域布局储能与汽车电子，打造未来增长点.........................................................................................................16 4.1公司储能产品丰富，实现全场景覆盖...................................................................................................................164.2进军汽车电子业务，强化超级电容布局...............................................................................................................17 图表目录 图1：公司发展历程...........................................................................................................................................................6图2：公司产品矩阵...........................................................................................................................................................6图3：公司营业收入及同比增速（亿元，%）...............................................................................................................8图4：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）...........................................................................................................8图5：公司重点子公司营业收入（亿元）.......................................................................................................................9 图6：公司重点子公司归母净利润（亿元）...................................................................................................................9图7：公司毛利率及归母净利润率（%）.......................................................................................................................9图8：公司费用率（%）...................................................................................................................................................9图9：国家电网固定投资规模汇总（万亿元）.............................................................................................................10图10：国家电网年度计划投资与实际投资情况对比（亿元）...................................................................................10图11：2010-2025年电网基本建设投资完成额及同比增速（亿元，%）.................................................................11图12：2022年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%）..................................................................................12图13：2025年国网输变电设备统招组合电器中标份额（%）..................................................................................12图14：全球不同地区电网投资趋势...............................................................................................................................13图15：全球各地数据中心用电量预测................................................................