核心观点
上周利率现券收益率整体震荡上行，中端利率上行幅度相对更大。资金面边际收敛是周内现券调整的核心因素，DR001与DR007利率自周一的1.37%/1.40%逐日抬升至周五的1.42%/1.46%。央行通过7天OMO大幅放量，整体处于千亿级投放，并平量续作6月期买断式逆回购，体现央行对流动性的呵护态度，或侧面反映出央行无意过度收紧流动性。商业银行同业存单发行放量且发行利率明显走高，银行间质押式回购规模较前周有所回落，资金面较4-5月情况仍整体偏紧。大行、股份行和中小行的发行行为存在分化：上周仅大行同业存单净发行量为正，股份行和中小行则维持到期大于发行的状态，或说明当前大行的资金缺口相对更大。基本面方面，出口数据超预期对当日债市形成一定程度的扰动；通胀及社融数据整体符合预期，CPI同比持平但环比回落，PPI购进与出厂价格指数同比涨幅仍有差距，社融增量主要受实体信贷及政府债净融资增量不及去年同期的拖累同比回落，基本面或仍是对利率较强的底部支撑。消息面上，周五下午陆家嘴论坛官宣召开日期，中长端利率下行有所加速，市场可能对此存在部分提前定价。
关键数据
- 央行通过7天逆回购操作共投放资金11120亿元，期间到期2262亿元，合计净投放资金为8858亿元。
- R001、R007分别为1.447%和1.463%，DR001、DR007分别为1.416%和1.455%。
- 上周同业存单发行规模为7783.70亿元，到期规模为9440.40亿元，净融资规模为-1656.70亿元。
- 2026年国债和地方债发行节奏平稳，利率债发行只数共计63只，实际发行总额7196.24亿元，到期总额4328.20亿元，净融资额2868.04亿元。
- 5月中国货物贸易进出口总值4.45万亿元，同比增长16.9%。
- 社融增量主要受实体信贷及政府债净融资增量不及去年同期的拖累同比回落。
- 5月全国居民消费价格同比上涨1.2%，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.9%。
研究结论
- 债市逻辑将围绕“季末流动性演绎与多空力量筑底”展开。
- 央行或将继续秉持“按需投放”的适度宽松导向，资金面进一步大幅收紧的可能性整体较低。
- 短期内宏观经济温和复苏的底色不改，年内继续看多债市的底层支撑依然稳固。
- 月内债市缺乏明显下行动能，若现券因资金扰动而继续回调，或仍是合适的买入时点。
- 本周陆家嘴论坛或有可能释放关于货币政策路径优化的重要信息。
- 策略上，短期仍建议保持久期中性，静待季末资金扰动出清后的再配置机会。
