公司概览
深圳海清智元科技股份有限公司成立于2013年，是一家多光谱AI技术企业，业务覆盖多光谱AI模组、多光谱AI感知终端及多光谱AI大模型服务。公司核心能力是对可见光、红外线、紫外线等特定光谱信息进行获取、处理和分析，并将传感器、算法及行业模型应用于软件和信息技术、电子产品、互联网数据中心、智能驾驶、电信、物流园区及数字乡村等场景。按弗若斯特沙利文统计，2025年公司以收入计在中国多光谱AI市场排名第一，市场份额3.3%；排名领先但份额不高，反映行业仍较分散。
2023-2025年，公司收入由1.17亿元增至5.23亿元及6.69亿元人民币，两年复合增速139.0%；毛利率由12.2%升至18.8%及22.3%；经调整净利润由亏损1,817万元转为盈利4,299万元及5,525万元。2025年大模型服务收入同比增长212.2%至3.55亿元，占收入53.1%，成为第一大业务；同期多光谱AI产品及其他AI视觉模组收入分别下降34.4%和78.2%，增长对大模型服务的依赖明显提高。
行业状况及前景
据弗若斯特沙利文，中国多光谱AI市场规模由2020年的34亿元增至2025年的201亿元人民币，预计2030年达到867亿元，对应2025-2030年复合增速约35.2%。增长主要由光谱传感器成本下降、AI算法能力提升、国产替代及智慧城市、智能驾驶、工业检测和行业数字化需求推动。多光谱技术能够补充普通可见光在弱光、热成像及材料识别方面的局限，应用边界仍在扩展。
优势与机遇
行业地位与技术积累：公司按2025年收入计位列中国多光谱AI市场第一，截至最后实际可行日期拥有158项境内注册专利，其中101项为发明专利，并拥有46项软件著作权。硬件感知入口、光谱数据处理和行业模型的组合，有利于形成从数据采集到分析服务的完整交付能力。
大模型服务形成第二增长曲线：2025年大模型服务客户由10家增至23家，收入占比由2024年的21.8%提升至53.1%，推动整体毛利率和经调整利润改善。若公司能够提升标准化程度并复制至更多行业，软件及服务收入占比提升有望增强客户价值和盈利弹性。
弱项与风险
增长集中且利润率仍需验证：2025年收入增量主要由大模型服务贡献，但该业务毛利率由2024年的49.5%降至30.4%。定制开发、外包研发、数据标注及项目交付成本上升，可能使收入高增长无法同步转化为利润增长。
现金回款压力上升：经营现金流由2023年净流入6,957万元转为2024年净流出649万元，并在2025年扩大至净流出1.30亿元人民币；应收账款周转天数由44天升至95天。若客户验收或付款进一步延迟，公司对外部融资和授信的依赖可能提高。
招股信息
公司于2026年6月11日至16日招股，固定发行价7.20港元，预计6月22日上市。全球发售8,516.25万股H股，其中香港公开发售初始占10%，国际配售占90%。每手500股，入场费3,636.31港元。上市后总股本约7.74亿股，发行比例约11.0%，对应发行后市值55.74亿港元。
基石投资者：本次发行没有基石投资者，结合无基石、无绿鞋及发行比例，上市初期流通筹码可能较少，但价格表现将更依赖公开认购和国际配售需求。
募集资金及用途
按发行价计算，公司募资总额约6.13亿港元，扣除发行费用后预计净募资约5.37亿港元。约50.0%，即2.68亿港元，用于增强研发能力及产品开发；约25.0%，即1.34亿港元，用于扩大产能；约15.0%，即0.81亿港元，用于业务扩张及全球市场渗透；约10.0%，即0.54亿港元，用作一般营运资金及企业用途。
投资建议
海清智元处于增长较快的多光谱AI市场，并在大模型服务细分领域建立了一定先发优势。公司收入增长和盈利转正具备真实业务支撑，但增长高度依赖大模型项目。估值方面，55.7亿港元发行市值折合约48.5亿元人民币，对应2025年PS约7.3倍、账面PE约165.2倍、经调整PE约87.8倍。公司业务混合度较高，缺少完全可比标的，但当前估值已经计入较强的增长及利润率改善预期，综合考虑行业前景、公司地位、财务质量、发行估值及阶段性认购热度，我们给予IPO专用评分6.2分，建议融资认购。
