南华镍&不锈钢周报：周内深度回调，宏观影响较大20260615

—周内深度回调，宏观影响较大 2026年6月14日 夏莹莹交易咨询证号：Z0016569管城瀚（助理分析师）从业资格证号：F0313867交易咨询业务资格:证监许可【2011】1290号 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 镍周内延续下行，不锈钢去库盘面有所反弹与镍走势有所分化，美伊战争再度有所发酵，霍尔木兹海峡通运延期；此外印尼进一步加强下半年配额修补预期，产业链底部遭到一定动摇，不锈钢底部镍铁缺口中期或在配额修订下出现反转。六月进入镍产业下游传统淡季，新能源需求难以匹配传统需求颓势，纯镍仓单库存累积削减大幅上行动力。目前印尼国有出口管制范围存在不确定性，传闻印尼对整体DSI定位有所修改，DSI或更多体现在中间流程层面而非终端管制。基本面目前上下游博弈不改，菲律宾镍矿离港量上升，体现菲律宾印尼合作增量，紧俏程度小幅放缓，菲矿价格企稳偏弱，印尼HPM关注下半年加强落地力度预期。新能源方面目前下游三元需求企稳，原料成本以及流通量均支撑下方；MHP目前受成本以及需求影响易涨难跌，湿法成本仍偏高。目前高冰镍链路存在经济性，镍铁回流至高冰镍链路打开，镍铁紧缺性多维度上升，镍铁方面价格企稳小幅滑落，配额扰动传导周期偏长，整体镍铁供给偏弱格局延续，上游货源惜售挺价，尚无无明显一口价成交。不锈钢盘面相对坚挺库存有所去库，淡季排产以及需求均有偏弱预期，现货层面上下游僵持，成交较少，下游买涨不买跌情绪浮现，当前观望为主。 近端交易逻辑 当前镍不锈钢期货盘面的近端逻辑以印尼指引以及宏观为主，前期HPM基准价上调交易逻辑有所走淡，市场对新HPM抗性较足，目前落地影响不及预期。现阶段印尼出口国有管制制度在镍系影响基苯落空，印尼重新确定DSI定位为中间流程企业，不再在终端管制出口。此外近期印尼RKAB配额预期有所反转，三季度或针对企业申请以及实际情况对配额进行修订，RKAB紧缺作为上半年支撑镍价上行的核心驱动或出现松动。印尼近日与菲律宾深化镍业走廊合作，菲律宾矿出口至印尼镍矿数量大幅上升，用于补充印尼内贸缺失。宏观层面近期存在核心数据发布以及加息预期扰动，美元指数频繁压制金属大盘，霍尔木兹海峡通运预期有所下降，硫磺对湿法底部支撑有效。此外印尼方面从多维度对镍系产业链进行了更加严苛的把控，从RKAB缩紧到目前针对中资园区的一系列监管处罚，产业链矛盾愈演愈烈，短期关注配额发放以及罚款走势，中长期关注中资项目股份调整应对预期。青山减产镍铁调配电力造成一定供给压力，镍铁方面整体重心持续坚挺，上游挺价不改，原材料端采购成本持续抬升成本底线。 远端交易预期 中长期来看交易逻辑持续聚焦供需结构调整，中资企业在印尼份额话语权力度逐渐受到削弱问题需持续关注，此外供给端印尼生产放量节奏需长久关注，新能源领域需求增量因素在远期中占据较大权重。不锈钢整体大节奏往高端绿色生产方面靠拢，中长期落后产能出清，高端不锈钢需求上涨或同步打开需求增量，为传统需求补充。镍矿方面印尼政策的不确定性仍高，若出现镍矿配额持续收紧、环保审查趋严或雨季扰动持续，可能放缓新矿供应，推升下游冶炼环节的成本曲线。与此同时，中国部分高成本镍铁与不锈钢产能在印尼低成本一体化产能下被逐步挤压出清，镍矿价格的居高不下和技术路径的单一化导致中小型不锈钢企业利润空间受限，运营压力下供给端格局将迎来重构。新能源产业链对高镍原料的采购也可能增强，据估算高镍固态电池或在2030年正式进入主流市场，中长期来看固态电池的投入使用将对镍需求产生一定的边际增量，打开镍价的上涨空间。此外新能源方面印尼加码下游电池高附加值领域建设，并且与美国达成贸易协议提供布局便利，后续或逐步对印尼以及中方电池格局造成一定冲击。 1.2价格及价差预测 基差策略：当前镍不锈钢基差暂稳，无明显套利空间 月差策略：当前镍不锈钢月差暂稳，无明显套利空间 近期策略重心： 下半年配额紧缺存在反转预期，原料成本压缩下方空间 沪镍风险管理策略 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 霍尔木兹海峡延续停运镍铁供给缺口支撑底部成本空间，上半年同比下滑显著 【利空信息】 印尼RKAB配额修订预期大幅上升，镍矿紧缺支撑或有所松动印尼与菲律宾就矿产合作方面有所加深宏观层面核心数据发布以及加息预期压制金属下游进入产业链传统淡季 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 【单边走势】 本周镍和不锈钢期货走势偏弱，资金有所流出，驱动逻辑降温情况下宏观层面力度凸显，周五小幅修复至135位置，盘面价格低于湿法冶炼成本，击穿MA60均线，当前多空博弈较浓，成本支撑仍存。基本面上下游不锈钢排产淡季小幅下滑，镍进入累库节奏，终端备货无明显囤货意愿。现货层面周内金川镍升水稳定，产业链各环节现货均惜售挺价，下游需求存在一定偏离。不锈钢的走势受镍铁成本支撑有一定韧性，新位置下不锈钢现货下游接受度出现一定观望情绪，上游挺价情况下下游仅维持按需采购，买涨不买跌情绪再度浮现，现货交易目前节奏放缓。 【资金动向分析】 从资金面来看，镍重点盈利席位的净持仓有所减少，周中商品恐慌性下跌周期仓位大多避险离场，目前成交持仓均处于低位，短期成本支撑状态下部分资金低位入场。对于不锈钢，下行周期成交持仓走势跟镍类似，当前不锈钢受镍铁支撑仍有较强支撑。 ∗基差结构 镍、不锈钢暂无明显基差以及月差结构变化，走势趋稳，无明显套利机会。 【外盘】 周内外盘走势与内盘相对同步，受美元指数压制影响较大，目前在17900一线徘徊，近期宏观层面压制以及估值压力在内外盘同步体现，周内核心矛盾主要聚焦在印尼供给端配额修订预期上。近期波动较大频繁出现内外价差套利机会，若做多价差，可在外盘领先回调后价差回归区间平仓。外盘近期价格或受全球镍产业布局机构调整以及宏观层面影响为主，包括近期印尼与菲律宾以及美国的合作，部分资金押注中长期产业格局变动带来的恐慌上行。后续关注是否有进一步宏观层面刺激出现。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 当前下行区间中镍上下游产业链利润在盘面反弹后压力有所调整，中间品一体化生产电积镍利润处于低位，主要受硫磺供应以及价格影响，高冰镍较MHP有一定替代效应，部分镍铁在高冰镍作用突显后回流至冰镍；火法产线利润分配仍在进行博弈，镍铁利润同样有所修复，报价稳定惜售，导致其生产不锈钢经济性处于低位。上游镍矿价格价格持续坚挺，下游不锈钢采购原材料压价情绪延续，废不锈钢经济性提升同样对镍铁有一定挤压；目前采购高镍铁经济性较采购废钢处于劣势。新能源方面目前价格位置纯镍生产硫酸镍利润空间再度收缩，新能源电池级硫酸镍价格稳定上涨，利润修复。此外受硫磺成本以及稳定性影响，前期成本低位的湿法生产电镍路径出现利润倒挂，支撑下方位置。 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 镍产业链供给近期波动有所上升，印尼菲律宾镍矿旱季周期，发运产量稳定，配额审批已完成，周内印尼加强下半年配额补充修订预期，供给缺口现状或有所反转。前期Eramet宣布五月WBN镍矿项目停产，影响产能约300万吨/月，目前已确认完全停止镍矿原矿开采进入维护阶段，印尼内贸镍矿底部支撑强势；此外菲律宾矿近期供应持续处于高位，离港数量稳定上升。中游方面MHP整体供弱需强预期不改，市场流通货源有限；新能源以及中间品链路在短中期需要持续关注美伊战争霍尔木兹海峡硫磺影响，若海峡超预期关闭或对供给端稳定性造成一定影响，关注美伊战争走势。镍铁方面整体供应持续偏紧，钢联调研数据表示上半年以来镍铁同比产量已下滑约10.46%，且部分镍铁生产回流至高冰镍，中期镍铁缺口导致上游持续挺价惜售，尤其是高品位镍铁鲜有报价，作为产业链中坚环节支撑底部位置；不锈钢替代性上下游企业使用废不锈钢原料占比增加，六月进入传统淡季排产小幅下滑。 5.2需求端及推演 现阶段镍不锈钢估值震荡，上游韧性较强挺价坚决，下游当前按需采买为主流节奏，成交有一定分歧。新能源链条近期价格受湿法成本抬升同样偏强，目前下游询价镍盐、硫酸镍边际需求有一定增量，镍盐等流通量仍有限，以销定产为主；镍铁方面需求目前存在一定博弈，供给端缺口对镍铁底部抬升较大，废不锈钢则是在原料端受镍铁影响托举有所上行，目前传统高镍铁链条利润较差，镍铁需求有一定萎缩，部分镍铁回流至高冰镍。不锈钢板块目前淡季结束去库，周内下跌周期上游调跌，现货方面下游按需采购但是观望情绪有所加强，买涨不买跌节奏浮现，各方灵活调整出货为主。