产业机会重回主线，算力链优于存储链

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：外部扰动反转式缓和，风险偏好将大幅上行 分析师：张运智 市场热点1：如何看待美伊谈判最新进展和FOMC沃什可能性表态，对市场影响几何？ 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 美伊双方均表示已接近达成协议，如顺利签署有望推动市场风险偏好显著回暖。6月18日，美联储议息会议后新任主席沃什有望进行首次公开发言，我们预计其可能主要讨论美联储与市场沟通方式的调整，不会出现加息或缩表的情形，甚至发表鹰派声明的概率也不高，若如此近期市场对美联储货币政策路径提前收紧的预期担忧将缓解，亦将有效提振风险偏好。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 市场热点2：如何看待5月金融、通胀、出口等经济数据？ 国内经济基本面继续体现出强劲韧性和结构惯性，出口继续维持较高景气，而内需依然等待提振。在基数效应和国际油价可能性回落的预期下，价格改善最快阶段已过，PPI年中见高后有望逐步回落。经济基本面维持韧性、完成全年目标目前尚未表现出压力，短期出台增量政策概率有限，但这也在市场预期之中，国内经济和政策均非当前市场主要影响因素。 相关报告 ⚫行业配置：重回产业景气趋势主线，通信性价比优于电子 1.策略周报《趁调整加大AI上中游布局》2026-06-072.策略月报《AI引领，继续向上—2026年6月A股市场研判及配置机会》2026-05-313.策略周报《电子降温在即，通信有望接力》2026-05-24 配置热点1：第二阶段产业主线换手率或成交拥挤度如何辅助判断企稳上涨？ 在第二阶段期间，换手率无论对主线行业的涨跌拐点都具备优异指引意义，而成交拥挤度则不具备如此效果。换手率对主线阶段性见顶拐点的指引请参阅《换手率如何指引产业主线短期节奏？》（20260510）。而对产业主线底部企稳反转的指引意义通过复盘发现，①当成长产业主线换手率回落至2.0%以下时，大概率出现企稳反转，且通常主线和换手率同步反转，很少数情况下会偏差1周左右。②更精准地，对本轮AI产业周期行情的引领上，电子触底反转的换手率大概在2.5%左右，截至6月12日其换手率仍为6.1%高位，通信触底反转的换手率大概在2.2%左右，而通信最新换手率为2.3%，因此后市来看，电子仍有降温压力，而通信已经出现较好契机。 配置热点2：第二阶段期间若出现相对较大级别调整，哪些行业具有短期切换性价比？ 需要强调的是，当前正处第二阶段，参考历史，上涨时间通常持续8个月左右，当前算仍有半年可期，产业主线涨幅有可能达到70%以上，因此尽管近期产业主线因交易过热而降温，但并非是大拐点、中期上涨无忧。仅从短期节奏精准把握度看，电子换手率创新高后仍有降温需求，历史上产业主 线换手率新高都会出现一次级别相对较大的调整。而复盘历史，过去类似三次这样的调整情景中，行业普跌，通常以消费蓝筹、红利（主要是银行）相对抗跌，而周期品（有色、煤炭、化工等）以及成长行业跌幅较大。 ⚫风险提示 6月美联储议息会议超预期紧缩如缩表或加息；美伊谈判形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。 正文目录 1市场观点：外部扰动反转式缓和，风险偏好将大幅上行...........................................................................................................41.1市场热点1：如何看待美伊谈判最新进展和FOMC沃什可能性表态，对市场影响几何？.................................................41.2市场热点2：如何看待5月金融、通胀、出口等经济数据？......................................................................................................42行业配置：重回产业景气趋势主线，通信性价比优于电子.......................................................................................................72.1配置热点1：第二阶段产业主线换手率或成交拥挤度如何辅助判断企稳上涨？.................................................................72.2配置热点2：第二阶段期间若出现相对较大级别调整，哪些行业具有短期切换性价比？...........................................112.3重回产业景气趋势主线，通信性价比优于电子..............................................................................................................................13风险提示：.............................................................................................................................................................................................14 图表目录 图表1 5月的信贷整体偏弱....................................................................................................................................................................................5图表2 5月企业信贷以票据为主，中长期信贷偏弱......................................................................................................................................5图表3 5月CPI各分项贡献变化不大..................................................................................................................................................................6图表4猪肉价格6月低位企稳...............................................................................................................................................................................6图表5 5月出口增速进一步走强...........................................................................................................................................................................7图表6集成电路与自动数据处理设备对出口增量贡献近50%....................................................................................................................7图表7智能手机产业时期换手率和主线行业走势.........................................................................................................................................9图表8移动互联网时期换手率和指数走势.......................................................................................................................................................9图表9新能源产业时期换手率和指数走势.....................................................................................................................................................10图表10三轮成长产业周期第二阶段上涨期内，强势主线行业换手率和反弹行情的比对..........................................................11图表11第二阶段上涨行情持续时间及指数涨幅情况...............................................................................................................................12图表12变异系数CV衡量下，第二阶段行业分化更加显著....................................................................................................................12图表13三次第二阶段上涨期内出现的较大调整期内，行业平均涨跌排名表现............................................................................13 1市场观点：外部扰动反转式缓和，风险偏好将大幅上行 1.1市场热点1：如何看待美伊谈判最新进展和FOMC沃什可能性表态，对市场影响几何？ 我们的观点：美伊双方均表示已接近达成协议，如顺利签署有望推动市场风险偏好显著回暖。6月18日，美联储议息会议后新任主席沃什有望进行首次公开发言，我们预计其可能主要讨论美联储与市场沟通方式的调整，不会出现加息或缩表的情形，甚至发表鹰派声明的概率也不高，若如此近期市场对美联储货币政策路径提前收紧的预期担忧将缓解，亦将有效提振风险偏好。 外部重大风险有望解除。6月11日，美国总统特朗普在社交媒体发文称，鉴于与伊朗的磋商结果已提交至伊朗最高领导层并获得批准，他已取消原定于当晚针对伊朗实施的“猛烈打击”。6月12日，伊朗迈赫尔通讯社列出了美伊“14点谅解备忘录草案”的详细内容，或表明双方在近期达成协议概率大幅增加。目前已经披露的谅解备忘录中，值