豆粕周报：需求强劲继续提振美豆价格

华泰期货研究所 农产品组 黄玉萍 粕类研究员  021-68753967  huangyuping@htfc.com 从业资格号：F0284365 投资咨询号：Z0010682 相关研究： 供给依然庞大，美豆和豆粕继续震荡 2016-12-25 美豆暂无趋势行情，密切关注南美天气 2016-12-5 需求强劲+南美天气题材，美豆和连豆粕有望保持强势 2016-10-31 华泰期货|豆粕周报 2017-09-24 需求强劲继续提振美豆价格 市场分析及交易建议： 美豆进入收割期，截至9月17日落叶率41%，收割率4%，优良率降1%至59%。后期除非出现霜冻对晚播大豆产生不利影响，天气对单产的影响远没有7-8月那么重要。美豆出口需求持续保持强劲。我们在此前的周报中已经表明，如果说之前影响行情的最重要因素是单产（天气），那么现在情况正在逐步发生变化。单产利空的边际影响已经大大降低，而从8月以来，美豆内需和外需双双表现抢眼，这将使得2016/17年度结转库存（即2017/18年度期初库存）大幅下降。另外，根据ARC统计自1990年起USDA每年9月供需报告中预估的出口需求有18年低估而仅有9年高估，因此相比产量对价格产生的利空、未来需求对价格提振的想象空间更大，2017/18年度美国期末库存和库存消费比继续明显增加的概率也不断降低，有望提振美豆价格。此外南美目前播种期天气不利，随着美豆单产确定，市场关注点将逐渐转移至南美，炒作题材增加。 国内方面，节前预计保持供需两旺的局面。远期进口大豆到港预估增加；上周港口和油厂大豆库存周环比均有所下降，不过和历史同期相比仍处于高位。由于油厂榨利良好、再加上节前备货油厂满负荷开机，上周油厂开机率增加至60.64%，一周前58.72%。节前备货刺激下游补库，导致豆粕成交激增，提货量也明显增加，日均成交量由一周前16.2万吨增加至26万吨。上周华东地区现货远期报价基差基本稳定在50-90。我们预计油厂豆粕库存仍可能持平或降低，截至9月17日油厂豆粕库存由82.49万吨升至83.77万吨，不过此前连续6周下降。 下周关注重点：美豆收割、美国需求，国内油厂开机率及豆粕成交量、油厂豆粕库存 华泰期货|豆粕周报 2017-09-24 2 / 13 美豆：作物进入收割期，需求保持强劲态势 美豆进入收割期，截至9月17日落叶率41%，收割率4%，优良率降1%至59%。除非出现霜冻对晚播大豆产生不利影响，天气对单产的影响远没有7-8月那么重要。天气跟踪：美国干旱监测显示，截至9月19日D0-D4干旱面积占比由一周前的33.74%增加至36.86%，大豆受干旱影响的面积由一周前14%增至15%。未来6-10天大部分主产区保持干燥，有利于收割进展加快，不过部分产区气温可能低于正常水平。 图 1： 全球大豆平衡表 图 2： 全球大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 3： 美国大豆平衡表 图 4： 美国大豆库存消费比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 8月9月变动8月9月变动收割面积(1000公顷)120482120313-1691257261257337期初库存(1000吨)77056777446889697895960-1018产量(1000吨)351742351443-2993473603484351075进口量(1000吨)142318142829511147959148859900总供应(1000吨)571116572016900592297593254957出口量(1000吨)1449861462911305151193151423230压榨量(1000吨)288227288513286300457301147690食用消费量(1000吨)1849018405-851920319128-75饲用消费量(1000吨)22435228474122366124022361总消费量(1000吨)329152329765613343321344297976期末库存(1000吨)9697895960-10189778397534-249单产（蒲式耳/英亩）43.4143.430.0241.0841.210.12库存使用比20.45%20.16%-0.30%19.77%19.68%-0.10%2016/ 20172017/ 2018全球0%5%10%15%20%25%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/20108月9月变动8月9月变动收割面积(1000公顷)3348233482035908359080期初库存(1000吨)535453540100829402-680产量(1000吨)11720811720801192331205931360进口量(1000吨)68068006806800总供应(1000吨)1232421232420129995130675680出口量(1000吨)58513590585456055561235680压榨量(1000吨)514375157313652798527980食用消费量(1000吨)000000饲用消费量(1000吨)32103209-13703371411总消费量(1000吨)5464754782135565015651211期末库存(1000吨)100829402-6801293912928-11单产（蒲式耳/英亩）52.0552.050.0049.3749.940.56库存使用比8.91%8.26%-0.65%11.05%10.98%-0.07%2016/ 20172017/ 2018美国0%5%10%15%20%25%30%35%40%1964/19651973/19741982/19831991/19922000/20012009/2010 华泰期货|豆粕周报 2017-09-24 3 / 13 图 5： 美豆产区干旱情况（9月19日） 图 6： 美豆产区干旱情况（9月19日） 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 图 7： 美豆优良率（截至9月17日） 图 8： 美豆优良率 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 9： 未来6-10天美国气温 图 10： 未来6-10天美国降雨情况 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 数据来源：NOAA 华泰期货研究所 25303540455055606570752009年2010年2011年2012年2013年5年均值2008年2014年2015年2016年2017年单位：%美豆优良率 华泰期货|豆粕周报 2017-09-24 4 / 13 从8月下半月开始美豆需求强劲，目前这种强劲的态势始终保持。上周一公布的大豆出口检验报告显示上周出口检验93万吨大豆，略低于预估区间100-130。但周四公布的周度出口销售报告利好，最近一周美豆出口销售量233.8万吨，远高于市场预估的120-150万吨。而上周除周二外每个交易日USDA都公布私人出口商向未知目的地/中国/墨西哥销售大豆的报告。美国国内压榨需求也保持良好势头，伊利诺斯州现货压榨利润走高。 我们在此前的周报中已经表明，如果说之前影响行情的最重要因素是单产（天气），那么现在情况正在逐步发生变化。根据目前优良率变化及以往USDA报告预估单产的规律，先不去管市场对49.9单产的质疑，我们认为后期单产大幅上调（例如上调到极端高52蒲/英亩）的概率极低，也就是说单产利空的边际影响已经大大降低。而从8月以来，不论是美国对阿根廷和印尼生物柴油征收反补贴关税、将进口生物柴油拒之门外将显著增加美国国内大豆压榨需求，还是南美大豆相比美豆缺乏价格优势、再加上中国油厂榨利改善后买需迅速增加，美豆内需和外需双双表现抢眼，这将使得2016/17年度结转库存（即2017/18年度期初库存）大幅下降。另外，根据ARC统计自1990年起USDA每年9月供需报告中预估的出口需求有18年低估而仅有9年高估，因此相比产量对价格产生的利空、未来需求对价格提振的想象空间更大，2017/18年度美国期末库存和库存消费比继续明显增加的概率也不断降低。 图 11： CNF升贴水 单位：美分/蒲 图 12： 美内陆现货均价及基差 单位：美分/蒲 数据来源：汇易 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 0.0050.00100.00150.00200.00250.002014/09/222015/09/222016/09/22美湾10月CNF基差巴西4月CNF基差阿根廷6月CNF基差-500501001502002503003504008001000120014001600180020002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04美豆现货均价基差均值（右） 华泰期货|豆粕周报 2017-09-24 5 / 13 图 13： 美豆现货压榨利润 单位：美分/蒲 图 14： 美豆现货月度压榨量 单位：亿蒲 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：NOPA 华泰期货研究所 图 15： 美国大豆累计出口销售 单位：吨 图 16： 美国对中国累计出口销售 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 图 17： 美豆周度出口销售 单位：吨 图 18： 美豆周度出口装船 单位：吨 数据来源：USDA 华泰期货研究所 数据来源：USDA 华泰期货研究所 01002003004005006007008002011/01/042013/01/042015/01/042017/01/04压榨利润（美分/蒲）0.91.01.11.21.31.41.51.61.79月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月2012/132013/142014/152015/162016/1701000000020000000300000004000000050000000600000007000000009/0211/0201/0203/0205/0207/022010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016