ReNew(RNW US) 收到 CPPIB 及其创始人的非约束性收购要约，以每股 6.75 美元的价格收购公司未持有的全部已发行资本，这是第二次尝试将公司私有化。要约价格为上次收盘价上涨 6%，低于我们的公平价值 22%。我们维持“买入”评级，目标价从 9.00 美元下调至 8.60 美元，主要基于 INR 贬值。
私有化要约
- CPPIB 及其创始人提出非约束性收购要约，每股 6.75 美元，或选择保留股份。
- 这是第二次私有化尝试，之前 CPPIB、ADIA、创始人和 PJSC-Masdar 组成的联盟曾提出每股 8.15 美元的要约，但 PJSC-Masdar 于 2025 年 12 月 15 日退出，导致交易搁置。
- 我们认为 ADIA 和 JERA 可能会接受要约，因为他们是长期股东。
私有化交易隐含估值
- LeapFrog Investments 和联合投资者以 9.5 亿美元/88 亿 INR 的价格收购了 ReNewGreen Energy Solutions Private Limited 11.3% 的股份，估值 2.5GW 商业和工业 (C&I) 业务为 870 亿 INR。
- British International Investment (BII) 以 10 亿美元/87 亿 INR 的价格投资了 ReNew Photovoltaics Private Limited 的太阳能组件和电池制造子公司，估值 6% 的股份为 1500 亿 INR。
- 调整归因价值后，剩余核心股权业务的估值约为 210 亿 INR（约 2.19 亿美元）。
估值方法
- 我们重新评估了 ReNew 的估值方法，从 DCF 转变为 SOTP 方法，基于 FY28e EV/EBITDA 倍数。
- 可再生能源独立电力生产商 (IPP) 业务按 10 倍 EV/EBITDA 估值。
- 太阳能制造业务按 5 倍 EV/EBITDA 估值。
- 调整净债务后，FY28e 股权价值为 210 亿 INR。
- 折现 21 个月，目标价为 8.60 美元。
估计变化
- 我们对 FY27 和 FY28 的估计进行了微小调整，原因是 INR 贬值和 PLF 的小幅变化。
- 我们还引入了 FY29 的估计。
估值和风险
- 关键上行动力包括债务减少、通过私人交易创造价值以及私有化尝试。
- 关键下行风险包括 INR 贬值、利率上升、组件价格上涨以及回购尝试再次失败。
