固定收益周报：“挤水分”何时结束？

核心结论

• 6个月买断式逆回购停止净回笼，显示央行无意进一步收紧流动性，旨在引导资金价格回归政策利率附近，维持资金面相对中性。
• 短端资金价格回升至1.4%以上，中端仍偏低，长端利率下行趋势暂缓。
• 本轮央行回笼资金、抬升资金价格整体温和，传导速度不快，但DR007已升至1.46%，3M存单利率显著上行，短中期资金价格将全面回归中性偏紧水平。
• 央行政策取向未转向，短期资金价格或维持相对高位，因内需待修复、信贷需求偏弱，保持流动性充裕是主要目标。
• 债市中短端压力大于长端，利率下行空间需等待降息窗口打开。

债市行情复盘

• 央行净投放8558亿元，资金利率上行，DR001/DR007均升至1.4%以上。
• 债市整体承压，10Y、30Y国债收益率均上行2bp，长端利率周五回暖。
• 银行间杠杆率降至年内低点，债基久期中位数明显回落，分歧度提升。
• 本周政府债供给量增加，同业存单平均发行利率上升至1.44%。

经济数据

• 5月进出口延续强势上涨，核心CPI走弱，PPI同比继续上行。
• 5月金融数据总量有所修复，居民继续去杠杆。
• 6月以来出行动能边际回落，港口吞吐量环比转负。

海外债市

• 美国通胀压力进一步积聚，5月CPI同比上涨4.2%，PPI同比上涨6.5%。
• 102位经济学家均料美联储6月维稳利率。
• 美债、欧债上涨，中美10Y国债利差收窄。

大类资产表现

• 生猪价格上涨，黄金、原油价格下跌。

风险提示

• 政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。