固定收益周报：“挤水分”何时结束？

固定收益周报 证券研究报告2026年06月14日 “挤水分”何时结束？ 核心结论 分析师 6M买断式逆回购停止净回笼，中性目标即将达成？近期DR001升至1.4%以上，央行一方面加大质押式逆回购投放规模，5月6M买断式逆回购也停止净回笼，或显示央行无意进一步收紧流动性、抬升资金价格，“削峰填谷”旨在引导DR001等资金价格回归政策利率附近，维持资金面相对中性。 姜珮珊S0800524020002jiangpeishan@research.xbmail.com.cn魏旭博S0800525040007weixubo@research.xbmail.com.cn 短端资金价格均回升至1.4%以上，中端或仍然偏低，长端利率下行趋势已暂缓。本轮央行回笼资金、抬升资金价格整体温和，传导速度不快。不过当前DR007已经升至1.46%，3M存单利率也显著上行，资金价格或将快速传导到SHIBOR 3M，短中期资金价格将全面回归中性偏紧水平。此外，资金价格抬升最终将传导到利率市场，5月末长端利率快速下行的趋势已经暂缓。 联系人 魏洁weijie@research.xbmail.com.cn钟泽淏zhongzehao@research.xbmail.com.cn 央行政策取向未转向，短期资金价格或维持相对高位。从基本面数据来看，内需仍待修复、信贷需求偏弱，保持流动性充裕，促进社会融资成本低位运行是当前央行主要中介目标。当前人民币汇率整体稳定，银行间债市杠杆率总体处于季节性低位，长端与超长端利率暂未到极端值，但5月末长端利率下行速度较快，且4月、5月企业票据融资规模较高、票据利率一度逼近零值，虽官方强调融资结构变化不等于资金空转，但低利率环境下局部套利空间客观存在、信贷"虚胖"隐忧值得关注，叠加跨季临近，短期资金价格或维持相对高位。 相关研究 流动性重回中性，震荡中寻求新平衡——2026年债市中期投资策略2026-05-26资金面回归中性，不等于政策转向——固定收益周报2026-05-24债市喜忧参半：息差企稳VS资金收敛——固定收益周报2026-05-17债市运行中的三处结构性分化——5月固定收益月报2026-05-05 债市中短端压力大于长端，下行空间需等待降息打开。从当前资金价格、长端利率走势、央行操作等指标观察，本轮挤水分或已接近尾声，后续重点关注MLF续作情况。整体看，央行支持性态度或仍将持续，资金价格进一步大幅上行概率不大，但短期资金价格或维持相对高位，此前受益于资金面宽松的中短端压力大于长端，利率下行空间需等待降息窗口打开。 债券市场： 1、央行净投放，资金利率上行。债市整体承压，周五长端回暖。 2、30Y国债周换手率上升至44%，50Y-30Y、30Y-10Y国债利差小幅走窄0.4bp；银行间杠杆率续降至年内低点；中长期纯债型基金久期中位数明显回落、分歧度提升。10年国开债隐含税率走阔。 3、本周政府债供给量环比增加，同业存单平均发行利率上升至1.44%。 经济数据：5月进出口延续强势上涨；核心CPI走弱，PPI同比继续上行；金融数据总量有所修复，居民继续去杠杆；6月以来，出行动能边际回落，港口吞吐量环比转负。 海外债市：美国通胀压力进一步积聚；102位经济学家均料美联储6月维稳利率。美债、欧债下跌。 大类资产表现：生猪>可转债>螺纹钢>中资美元债>中债>美元>沪铜>沪深300>中证1000>原油>沪金。 风险提示：政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。 内容目录 一、复盘综述与债市展望.......................................................................................................4二、债市行情复盘..................................................................................................................62.1央行净投放，资金利率上行.........................................................................................62.2二级走势：整体承压....................................................................................................72.3债市情绪：银行间杠杆率降至年内低点、债基久期中位数明显回落...........................92.4债券供给：本周政府债供给量增加，同业存单发行利率上升....................................11三、经济数据：出行动能边际回落，港口吞吐量环比转负..................................................13四、海外债市：美国通胀压力进一步积聚............................................................................15五、大类资产：生猪价格上涨，黄金、原油价格下跌..........................................................17六、债市日历.......................................................................................................................18七、风险提示.......................................................................................................................18 图表目录 图1：央行前六个月主要工具净投放（亿元）.........................................................................4图2：DR001/DR007均回升至1.4%以上...............................................................................5图3：中端资金价格SHIBOR 3M仍保持在1.4%附近............................................................5图4：企业票据融资规模（亿元）...........................................................................................5图5：银行间债市杠杆率（%）...............................................................................................5图6：隔夜回购利率（%）......................................................................................................7图7：七天回购利率（%）......................................................................................................7图8：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%）..................................................................7图9：3M国股银票转贴现利率（%）......................................................................................7图10：2018年以来10Y国债新老券利差与活跃券切换点(bp)...............................................9图11：2018年以来10Y国开债新老券利差与活跃券切换点(bp)............................................9图12：2024年以来30Y国债次活跃券与活跃券利差变化......................................................9图13：30Y国债换手率与国债利率（周度，%）..................................................................10图14：本周30Y-10Y国债利差走窄0.4bp............................................................................10图15：银行间债市杠杆率（%）...........................................................................................10图16：交易所债市杠杆率（%）...........................................................................................10图17：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度..........................................................10图18：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度..............................................................10图19：利率债净融资额走势（亿元）...................................................................................11图20：本周同业存单发行利率上升至1.44%........................................................................12 图21：6月12日1YNCD-R007利差走窄2.2bp至3.3bp....................................................13图22：中观高频经济数据表现..............................................................................................14图23：基建与物价高频数据表现...........................................................................................15图24：中美10Y国债收益率利差（%）...............................................................................17图25：大类资产涨跌幅（%）..........................................