——策略周聚焦：虹吸是昂贵的假设：从2021年茅&宁指数分野看当下

策略周报2026年06月14日 【策略周报】 虹吸是昂贵的假设：从2021年茅&宁指数分野看当下 ——策略周聚焦 引言：部分投资者将今年以来AI科技引领的K型分化行情，和2021年春节后宁组合（新能源）和茅指数（传统消费核心资产）的分化对比，将AI以外其他板块的下跌归因于“资金虹吸”的筹码转移，倘如市场结构出现调整，是否可以逢低布局那些“被虹吸”的低估值品种？我们认为“虹吸论”的问题在于短期难以被证伪，从而豁免了对基本面的重新审视，正如2021年新能源行情中，将茅指数的下跌解释为资金被虹吸，而忽视了盈利预测的持续下修和高频数据先于财报变脸。我们复盘当年情景，讨论当下哪些板块是被错杀的“真虹吸”，哪些是“假虹吸”的盈利走弱。 华创证券研究所 证券分析师：姚佩邮箱：yaopei@hcyjs.com执业编号：S0360522120004 证券分析师：丁炎晨邮箱：dingyanchen@hcyjs.com执业编号：S0360523070005 复盘：2021年新能源行情中的真假“虹吸” 21年春节后行情显著分化，新能源延续景气上涨，2/18-11/30宁组合累计涨17.5%，而茅指数大幅下跌-22%。市场将核心资产下跌解释为新能源“虹吸”，财报视角看似在为虹吸论提供“证据”，但当期业绩是后视镜，2021年是本轮全A业绩下行的起点，多数行业在21年盈利见顶，短期业绩虽能兑现但行业高频数据已然拐点，盈利预测变动下真假虹吸最终在股价上体现明显。 相关研究报告 《【华创证券红利资产研究中心】高波动下的红利再审视——多行业联合红利资产5月报》2026-06-11《【华创策略】杠杆资金&股票型ETF分化收窄 ——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-06-08《【华创策略】美债冲击科技：涟漪而非海啸——策略周聚焦》2026-06-07《【华创策略】公募新发、杠杆资金为当前流入主力——流动性&交易拥挤度&投资者温度计周报》2026-06-01《【华创策略】科技背后的买卖盘——策略周聚焦》2026-05-31 1、主线：新能源景气持续抬升。新能源是2021年最强主线，电力设备全年上涨48%，背后是产业趋势和政策共振的基本面上行，盈利预测持续上修，电力设备行业21E净利润同比从年初42%持续上修至年末64%。 2、真虹吸（被错杀）：主要集中在煤炭、钢铁等周期资源品。21年的周期资源品表现出被虹吸的先抑后扬，二季度新能源主升浪加速时，周期行业被虹吸而跑输市场，而基本面的坚实支撑和通胀价格弹性释放，分析师盈利预测不断上修，煤炭行业21E预测净利润同比从21/4的25%左右持续上调至21/12的69%，钢铁从56%左右上调至116%，股价也在三季度迎来强势补涨。 3、假虹吸（盈利走弱）：盈利下修、股价跑输，主要集中在消费核心资产。茅指数在21年春节后的走弱并非单纯“资金虹吸”，而是在地产周期下行，财富效应转弱，集采政策加速等多重因素下，行业高频数据拐点引发盈利预测持续下修。其中食品饮料21E净利润同比从21/7的21%一路下行至21/12的17%。 当前：谁是被错杀的“真虹吸”？谁是盈利走弱的“假虹吸”？ 今年4月以来AI科技行情极致，其他板块的下跌似乎均可用“资金虹吸”解释，但参照2021年经验，通过业绩预测变化、以及行业高频数据来看： 1、主线：主要集中在AI科技领域。一季报的验证是本轮AI行情爆发的重要催化，而行情延续的关键在于4/30一季报披露后相关行业盈利预测仍在持续上修。包括电子（4月以来较万得全A超额收益38%，26E净利润同比变化+2.5pct）、通信（超额收益33%、盈利预测变化+0.64pct）、机械设备（7%、+1.9pct）、建筑材料（6%、+3.8pct）。 2、真虹吸（被错杀）：盈利上修、股价跑输，主要集中在周期资源品。通胀回归背景下，供给紧张的周期品价格持续上涨，而股价却持续跑输。包括基础化工（4月以来超额收益-6.2%，盈利预测变化+4.2pct）、有色金属（-6.4%、+2.1pct）、煤炭（-2.3%、+0.7pct）、石油石化（-20%、+1.9pct）。 3、假虹吸（盈利走弱）：盈利下修、股价跑输，主要集中在内需消费、地产链。地产周期仍处下行区间，居民收入&消费意愿仍偏弱，高频数据显示消费拐点尚未显现，这样的背景下相关行业下跌并非简单因为AI的“资金虹吸”效应。包括食品饮料（4月以来超额收益-18%，盈利预测变化-1.7pct）、轻工制造（-13%、-8.3pct）、社会服务（-15%、-2.7pct）、房地产（-7%、-3.9pct）。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；地缘冲突或油价表现超预期；历史经验不代表未来。 图表目录 图表1 21年全年新能源和周期领涨，消费普跌................................................................4图表2 2021年春节前后茅指数&宁组合的K型分化........................................................4图表3 21年春节前多数行业估值已处历史高位................................................................4图表4成交分化显著，新能源“吸筹”..................................................................................4图表5新能源行情背后是产业趋势和政策共振的基本面上行.........................................5图表6光伏行情背后是产业趋势和政策共振的基本面上行.............................................5图表7核心资产基本面不弱，21年利润维持高增............................................................5图表8核心资产基本面不弱，21年ROE维持高增..........................................................5图表9 21年下半年白酒价格走弱库存积累........................................................................6图表10 21年下半年开始半导体产销进入下行周期..........................................................6图表11伴随地产周期下行，21年家电销售下滑..............................................................6图表12与新能源全年持续上修业绩预测对比，核心资产21E净利润持续下修...........6图表13 21年核心资产盈利预测上修占比持续下滑..........................................................7图表14 21年核心资产盈利预测下修占比持续提升..........................................................7图表15 21年煤炭、钢铁、金属价格持续走高..................................................................8图表16周期行业21E净利润增速持续上修.......................................................................8图表17周期行业21年上修业绩公司占比持续上行.........................................................8图表18周期行业21年下修业绩公司占比维持低位.........................................................8图表19今年4月以来AI科技行情极致.............................................................................9图表20今年四月以来交易集中TMT..................................................................................9图表21 5/13上证高点各行业估值所处历史分位...............................................................9图表22从超额收益和业绩预测变化看各行业位置.........................................................10图表23过去四周各行业上修业绩公司数量/下修公司数量............................................11图表24算力产业链硬件价格持续攀升.............................................................................12图表25头部模型厂商ARR非线性快速抬升...................................................................12图表26 PPI转正后周期板块业绩加速上行......................................................................13图表27四视角筛选紧供给周期资源品.............................................................................13图表28高频消费数据和居民消费意愿持续走弱.............................................................14图表29地产量价仍处下行通道.........................................................................................14 核心结论： 1、“虹吸论”的问题在于短期难以被证伪，从而豁免了对基本面的重新审视。财报是后视镜视角，行业高频数据和盈利预测变动是更关键的判断指标。 2、21年春节后宁组合和茅指数的K型分化，并非简单新能源“资金虹吸”，而是估值高位背景下，中期盈利趋势见顶，短期业绩虽能兑现但盈利预测的背离。 ①21年主线：新能源产业趋势和政策共振的基本面上行，盈利预测持续上修。②21年真虹吸（被错杀）：股价阶段性跑输后强势补涨，主要集中在煤炭、钢铁等周期资源品。③21年假虹吸（盈利走弱）：盈利下修、股价跑输，主要集中在消费核心资产。 3、今年4月以来AI科技行情极致，其他板块的下跌似乎均可用“资金虹吸”解释，但参照2021年经验，通过业绩预测变化、以及行业高频数据来看： ①当前主线：盈利上修、股价跑赢，主要集中在AI科技领域。供需错配下硬件价格持续上涨，大模型ARR大幅攀升。②当前真虹吸（被错杀）：盈利上修、股价跑输，主要集中在周期资源品，补涨信号关注美伊协议、沃什讲话。方向关注有色（工业金属/小金属）、化工（化学原料/农化）、煤炭开采、装修建材等。③当前假虹吸（盈利走弱）：盈利下修、股价跑输，主要集中在内需消费、地产链。 引言：部分投资者将今年以来AI科技引