宏观关键周来临，铜牛考验韧性

研究员：肖艳丽投资咨询号：Z0016612日期：2026-06-12中辉期货有限公司交易咨询业务资格证监许可[2015]75号 观点摘要宏观经济供需分析总结展望 目录 C o n t e n t s Ø策略建议： Ø铜价处于"宏观压制"与"矿端支撑"的极限拉扯中，短期难以形成单边趋势。预计短期预计沪铜区间宽幅震荡，关键变盘节点在下周日本央行会议及美联储FOMC会议。如果日央行如期加息至1%，美联储新主席沃什发声偏鹰，宏观利空叠加，铜或再次下挫。反之，若美伊协议落地，通胀预期缓解，短期宏观利空出尽，市场情绪修复，铜重心或再次上移。 Ø建议投机背靠区间下沿，回调逢低试多，不要追高，产业套保客户根据现货头寸，灵活运用期权+期货锁定合理成本和利润。 Ø短期沪铜关注区间【102500-107500】元/吨，伦铜关注区间【13200-14200】美元/吨 Ø风险提示：美联储，日央行加息，中东局势，需求不足 特朗普再次TACO，美通胀高企，欧央行加息，美联储会议在即 特朗普再次TACO，美通胀高企，欧央行加息，美联储会议在即 Ø美国5月CPI同比4.2%，创2023年以来新高。6月10日公布的数据显示，美国5月CPI同比上涨4.2%，环比上涨0.5%，能源项是主要拉动因素。5月PPI同比涨幅更达6.5%，通胀压力全面超预期。叠加5月非农新增17.2万远超预期、失业率持稳4.3%，市场对美联储年内加息预期急剧升温，7月加息概率已超60%。关注下周，美联储6月议息会议声明及沃什新闻发布会措辞（是否取消点阵图/前瞻指引）日本央行6月16日利率决议（加息至1.0%是否落地、副行长代行职权沟通效果）美伊协议周末签署进展及霍尔木兹海峡实际通航恢复情况。 Ø欧洲央行宣布加息25个基点，为2023年9月以来首次加息，也是全球首个因中东冲突而加息的主要央行。欧洲央行未就特定利率路径做出预先承诺，但指出若能源价格持续高企并带来第二轮效应，可能进一步收紧政策。 Ø中东局势：先恶化后戏剧性反转。6月11日，美军对伊朗南部防空、雷达设施发起打击，伊朗随即宣布全面封锁霍尔木兹海峡，WTI原油突破93美元/桶。但随后特朗普取消打击计划，声称美伊协议进入最后定稿阶段、有望本周末签署。受此消息影响，油价回落、美股强势反弹，市场情绪从极度悲观中修复。据梅赫尔通讯社报道，伊朗和美国之间14点谅解备忘录草案的新细节由接近伊朗谈判团队的消息人士公布。布伦特原油暴跌超4%至86美元/桶。 数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院Ø本周美元指数先扬后抑，截至6月11日，美元指数99.69，周度跌幅0.38%，美元冲高回落，有色和贵金属上方压力减轻。 美国铜关税迫在眉睫，6月30日揭晓答案 Ø美国商务部须在6月30日前向白宫提交铜市场评估报告，决定是否对精炼铜加征关税。特朗普近期签署了一项公告，意图调整钢铁，铝，铜等关税，以更有效地应对国家安全威胁，以保护美国国家安全、关键产业的经济韧性，刺激对美国农业、住房和制造业的投资，并促进美国相关产品的生产。关注后续铜关税落地情况，警惕如果铜关税再次TACO临时豁免，市场恐将再次卖出预期，买入现实。 5月出口数据亮眼，PPI走高，国内宏观政策处于窗口期 5月出口数据亮眼，PPI走高，国内宏观政策处于窗口期 Ø5月份，我国CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月相同；PPI同比上涨3.9%，连续3个月同比上涨，涨幅比4月扩大1.1个百分点，创2022年8月以来新高。两者剪刀差扩大至2.7个百分点，为2022年7月以来最高水平。国内物价后续将迎来原油供应刚性约束及其次生影响和货币流动性总体宽松的双重上行驱动。 Ø出口方面，1-5月，我国货物贸易进出口总值20.68万亿元，同比增长15.3%，5月单月进出口4.45万亿元，增长16.9%，其中出口增长13.8%，进口增长21.5%。5月我国对美出口升至390.3亿美元，同比增长35.4%。 Ø截至5月末，中国外汇储备规模为34422亿美元，创下2015年11月以来的规模新高，较4月末增加317亿美元；黄金储备规模为7496万盎司，较4月末增加32万盎司，单月增持规模进一步提高。 Ø下周国内5月的宏观数据将继续公布，预计仍会明显分化，当前宏观处于政策窗口期，警惕社融和投资数据疲软冲击市场信心。 沪铜产业链流程 三大交易市场铜价表现 Ø利多： 铜矿扰动增加，铜精矿加工费低位有色行业协会呼吁将铜精矿纳入收储系统海内外铜冶炼行业反内卷电力和新能源汽车维持韧性，中长期电力缺口刺激铜需求全球资源保护主义急速抬头，铜的国家安全溢价和稀缺溢价不断走高全球硫酸告急，中国硫酸禁止出口，海外湿法铜产能受影响美铜关税或卷土重来，贸易商挪仓套利积极赞比亚三大冶炼厂停产检修特朗普再次TACO，美伊传出14点谅解备忘录，原油暴跌 Ø利空：美联储新主席沃什表态鹰派，市场计价年内加息 中东局势反复拉扯，若战火重燃，市场恐慌情绪或飙升美国就业和通胀超预期，市场预计美联储难降息英国，日本，欧洲央行鹰声频传，抢跑加息国内社融数据不佳，贷款转负增长，经济压力较大若霍尔木兹海峡继续长时间封锁，全球经济前景堪忧，滞胀或逆转全球货币宽松预期 高铜价对需求抑制作用明显 盘面数据 ØCOMEX-LME价差：截至6月12日，COMEX铜录得639.15美分/磅，折合14086美元/吨，LME铜录得13575美元/吨，COMEX-LME铜两市价差为511美元/吨，短期C-L价差再次走阔，刺激贸易商积极囤铜。 Ø海内外现货升贴水：LME铜现货（0-3）贴水34.49美元/吨，（3-15）升水32.25美元/吨。远月维持升水，市场对远期供应担忧增加。国内电解铜现货华南地区升水240元/吨，上海地区升水40元/吨，长江有色电解铜现货104690元/吨，沪铜主力合约报104660元/吨，基差30元/吨。 Ø进口盈亏/沪伦比值：截至6月11日，铜现货进口盈利73.63元/吨，最新美元兑换人民币汇率6.77，现货沪伦比值7.7。人民币持续升值，洋山铜溢价54-64美元/吨，溢价环比下滑。 Ø投机/持仓：截至6月2日，LME铜投机基金净多持仓39922手，环比增加12.37%。COMEX铜投机净多头78833手，环比增加7.93%。 Ø截至最新，沪铜主力持仓149144手（周度-14.07%），成交97909手（周度-11.3%），周五沪铜加权流进24亿元，沉淀资金615.1亿元。 海外投机持仓和沪铜成交持仓表现 铜矿供应紧张，赞比亚冶炼厂集中检修 Ø铜矿供应： Ø秘鲁：发布能源危机紧急法令，矿山面临限电风险。秘鲁政府于5月11日正式签署《能源危机紧急法令》，以应对国内天然气供应中断引发的电力紧张。法令规定优先保障民生用电，矿山等工业用电被划入最低优先级。作为全球第三大产铜国（占全球供应量10%以上），此举直接引发了市场对当地矿山减产甚至停产的强烈担忧。智利许多老牌铜矿（如Escondida、Collahuasi等）开采年限已久，矿石品位下降，水资源短缺，智利4月铜产量同比-13.8%至39.99万吨。 Ø全球最大的上市铜生产商自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）表示，其位于印尼的旗舰项目格拉斯伯格（Grasberg）矿山去年因致命洪水导致运营中断后，预计复产速度将低于预期，或延迟至2028年。 Ø赞比亚三大铜冶炼厂正在6月至9月中旬期间罕见地集中进行长时间停产检修，这对全球铜及副产硫酸供应将产生显著影响。 5月硫酸出口禁令生效，海外湿法铜供应或锐减 铜精矿供应扰动，海内外铜冶炼行业反内卷 铜精矿加工费深度倒挂，硫酸价格高企 Ø铜精矿进口：5月铜精矿进口量236.1万吨，较4月的235.2万吨基本持平，同比2025年5月（约236万吨）微降约1.4%。1-5月累计进口量：1227.5万吨，同比2025年同期（1240.1万吨）下降约1.0%。5月中国进口铜及铜材44.5万吨，同比增加4.4%，累计进口201万吨，同比减少7%。截至最新，国内主流港口铜精矿库存67.05万吨，周度减少2.78万吨。 Ø铜精矿加工费：铜精矿TC持续低位运行，最新报-116.3美元/吨。进口铜精矿指数-119.84美元/吨。2026年铜精矿长单价格为0美元/干吨，相对2025年的长单价格下跌21.25美元/干吨，市场对于2026年铜精矿供应仍预期偏紧。 Ø粗铜加工费：粗铜周度加工费报价为800-900元/吨，较上周下滑100元/吨，进口粗铜（CIF）均价95美元/吨，环比上周持平。 ØCSPT于2026年3月31日上午在上海召开2026年第一季度总经理办公会议，2026年第一季度CSPT总经理会议决定不设2026年二季度现货铜精矿加工费参考数字。 Ø截至6月12日，山东地区98%矿石酸出厂价格在1850-1930元/吨，去年同期最低价仅为637.50元/吨。国内硫磺港口价格上涨至12000元/吨，因中东地缘局势不稳，国内硫酸市场看涨预期增强，市场货源紧张程度不减，新单报价持续上涨。 精废价差和粗铜加工费 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 Ø电解铜产量：根据SMM（上海有色网）的最新统计数据，2026年5月国内电解铜产量为116.94万吨。5月冶炼开工为85.44%，前值85.92%，环比减少0.48%。虽然进入二季度检修高峰期，但由于新冶炼厂产能爬坡顺利，以及高价硫酸带来的利润补充，使得5月产量降幅（环比仅下滑0.81%）好于此前预期。预计2026年6月国内电解铜产量约为115.76万吨。这主要是因为6月仍处于冶炼厂集中检修期，预计环比将小幅下滑约0.22%。 Ø进口：4月中国电解铜进口量回升至27.05万吨，环比增加15.27%，同比增加8.19%。但1-4月累计进口量同比仍减少21.10%。 Ø精废价差：截至6月12日，精废价差2791元/吨（电解铜含税均价-1#光亮铜含税均价），周度增加515元/吨，随着“反向开票”等税收监管政策全面落地，大量无资质的中小回收商退出市场，导致合规带票的废铜变得“一票难求”。冶炼厂为了维持生产，不得不加价抢货，直接推高了废铜的现货价格。 ØCSPT小组达成降低矿铜产能负荷、抵制不合理计价以及防止恶性竞争等共识。1、2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面； 2、维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式； 3、建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止 恶意竞争； 4、建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。数据来源：SMM，同花顺，中辉期货研究院 5月电解铜产量如期下滑，6月冶炼开工或延续回落 终端消费分化，新旧动能切换 终端消费分化，新旧动能切换 Ø传统领域（拖累项）： Ø房地产：1-4月全国商品房销售金额同比下降14.6%，降幅较1-3月收窄了2.1个百分点。特别是4月单月，销售金额同比下降7.6%，且单月销售均价同比转正（+2.1%），显示出量价有边际企稳的迹象。最新一周，30大中城市的商品房成交面积169.4万平方米，环比减少51.3万平方米。房地产成交明显下滑，关注后续楼市政策刺激。 Ø家电：家电受高铜价传导及消费疲软影响，排产谨慎。家电板块整体呈现出“内冷外热”的分化局面，尤其是空调排产受内需拖累明显。地产行业低迷拖累新房配套需求，前期政策透支市场；行业库存高位，价格战加剧，此外，中东地缘冲突导致空调出口大跌36.6%，拉美通胀高企、汇率波动，海外渠道去库周期拉长。空调是用铜量最大的家电（单台约1-1.5kg），6月空调排产同比-18.9%将直接削弱铜管需求。三大白电整体走弱，家电用铜需求面临短期压力。 终端消费分化，新旧动能切换 Ø新兴领域（支撑项）： Ø电网投资：2026年国家电网计划投资创新高，特高压建设加速，是铜需求的