3月中国宏观数据点评：出口韧性仍待考验，进口偏离预期值得担忧
2022-04-14 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 3月中国宏观数据点评—— 出口韧性仍待考验，进口偏离预期值得担忧 出口韧性好于预期，进口降幅超预期。3月，出口（美元计）同比增长14.7%，高于市场预期（12.8%），但同比增速较1-2月（16.3%）呈现出边际走弱的迹象。3月，进口（美元计）同比增速由正转负，从1-2月的15.5%降至-0.1%，显著低于市场预期（8.4%）。受进出口增速背离的影响，3月贸易差额达到473.8亿美元，显著高于市场预期（217.0亿美元）。 出口的结构性韧性仍面临考验。3月，新兴市场制造业PMI跌破荣枯线至49.2%，发达市场制造业PMI仍维持扩张（56.5%）。发达市场经济复苏依然是中国出口的主要推动力，而作为竞争者的新兴市场生产放缓一定程度利好中国短期的出口表现。但长期来看，发达市场复苏见顶、新兴市场生产恢复所带来的需求减弱和竞争压力加大，都对中国出口带来负面影响，中国出口的韧性面临考验。 生产不景气导致进口偏离预期，疫情封控可能进一步拖累短期进口。正如我们在《3月中国宏观数据点评——经济周期底部、疫情反弹高点，制造业和服务业明显收缩》中的观点，制造业库存承压拉低生产，导致采购量指数和进口指数进一步下探，我们认为这导致了3月进口偏离预期。当前，疫情封控导致“长三角”和“珠三角”进出口物流效率降低，可能进一步减弱企业采购意愿，我们认为这将拖累短期进口。但长期来看，我们预计今年“扩内需”政策带动的结构性需求缺口将支撑原材料和设备的进口持续增长。 中国对主要目的地的出口维持较快增长，增速出现分化。3月，就同比增速而言，中国对美国（22.4%）、欧盟（21.4%）、南美（20.8%）的出口维持高增速，对韩国（14.4%）、东盟（10.4%）、日本（9.7%）的出口维持较快增长。相较于1-2月，中国对韩国（-3.6个百分点）、东盟（-2.9个百分点）、欧盟（-2.5个百分点）的出口增速边际放缓，对美国（+8.7个百分点）、日本（+2.3个百分点）、南美（+0.5个百分点）的出口增速边际加快。我们预计，伴随主要目的地PMI扩张趋势放缓、复苏动能减弱，中国对主要目的地的出口增速将出现回落，尤其是考虑到俄乌冲突对欧洲经济产生的负面影响，我们预计这种情况将导致中国对欧盟出口的进一步下滑。 浦银国际 数据点评 2022年3月中国宏观数据点评——贸易数据 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年04月14日 主要数据 3月 2月 1月 出口同比增速 （美元计，%） 14.7 6.2 24.1 进口同比增速 （美元计，%） -0.1 10.4 19.8 贸易差额 （亿美元） 473.8 305.8 853.7 资料来源：海关总署，浦银国际 相关报告： 《3月中国宏观数据点评——经济周期底部、疫情反弹高点，制造业和服务业明显收缩》（2022-03-31） 《2月中国宏观数据点评——出口结构性韧性将面临考验，增速已见放缓》（2022-03-09） 《2022年政府工作报告——“主动作为”，稳住的不只是增长》（2022-03-07） 扫码关注浦银国际研究 2022-04-14 2 手机出口增速加快，主要消费品出口增速改善，高新技术产品出口增速边际放缓。3月，手机出口增速为14.1%，较1-2月上升12.9个百分点，出口额达到124.5亿美元。3月，主要消费品（服装、鞋类、家具、玩具）出口额为218.7亿美元，同比增速为12.1%，较1-2月上升3.0个百分点。就同比增速而言，家具、鞋类、服装出口较1-2月分别上升5.3、4.9和4.6个百分点，玩具出口较1-2月下降7.6个百分点。3月，高新技术产品出口额为831.0亿美元，同比增长9.6%，较1-2月回落5.0个百分点。 全球疫情缓解，防疫物资出口额大幅下滑。2022年3月，全球疫情出现缓解，单周新增确诊病例数从1月的历史最高值（2,328.6万人）逐渐下降。受此影响，3月中国防疫物资出口额大幅下滑：用于制造口罩的纺织制品出口达118.3亿美元，较1月减少28.8%；医疗仪器及器械出口为15.6亿美元，较1月减少13.2%。目前，海外逐步放松疫情管控措施、但新增确诊病例未出现回升：4月初，单周新增确诊病例数已降至730.9万人。我们预计，防疫物资需求将继续回落、并带动中国防疫物资出口回落至正常区间。 从进口结构来看，大宗商品和工业设备进口整体回落。就同比增速而言，3月，煤炭（-39.9%）、铁矿石（-14.5%）、原油（-14.0%）的进口量保持负增长，降幅较1-2月分别扩大26.0、14.3、9.1个百分点；铜矿石进口量的同比增速从1-2月的9.9%降至3月的0.6%。3月，机床进口量同比下降5.9%，降幅较1-2月扩大8.1个百分点；集成电路进口量同比下降17.9%，降幅较1-2月扩大13.3个百分点。 图表 1：中国进口和出口的同比增速与贸易差额 图表 2：中国进口和出口两年年均增速 注：同比增速为3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 -650-32503256509751,300-40%-20%0%20%40%60%80%12/20183/20196/20199/201912/20193/20206/20209/202012/20203/20216/20219/202112/20213/2022中国贸易差额（亿美元）, 右轴中国出口同比增速中国进口同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%12/20183/20196/20199/201912/20193/20206/20209/202012/20203/20216/20219/202112/20213/2022中国出口两年年均增速中国进口两年年均增速 2022-04-14 3 图表 3：中国出口额（亿美元）的历史趋势 图表 4：中国进口额（亿美元）的历史趋势 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5：2022年3月，发达市场制造业PMI维持扩张，新兴市场制造业PMI降至荣枯线下 图表 6：多数G20经济体的制造业PMI维持在扩张区间 资料来源：Macrobond，IHS Markit，浦银国际 资料来源：Macrobond，IHS Markit，浦银国际 图表 7：美国经济复苏动能边际减弱，带动中国出口增速边际放缓 图表 8：中国出口至主要目的地的同比增速 注：出口同比增速为3个月移动平均 资料来源：CEIC，Macrobond，浦银国际 注：3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 40%45%50%55%60%65%澳大利亚巴西加拿大中国法国德国印度印尼意大利日本韩国墨西哥俄罗斯土耳其英国美国欧盟2022年3月2022年2月2022年1月35%40%45%50%55%60%65%3/20205/20207/20209/202011/20201/20213/20215/20217/20219/202111/20211/20223/2022发达市场制造业PMI新兴市场制造业PMI全球制造业PMI40%45%50%55%60%65%70%-40%-20%0%20%40%60%80%3/20196/20199/201912/20193/20206/20209/202012/20203/20216/20219/202112/20213/2022中国出口同比增速美国零售同比增速美国制造业PMI, 右轴-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%3/20196/20199/201912/20193/20206/20209/202012/20203/20216/20219/202112/20213/2022对美国出口对日本出口对韩国出口对欧盟出口对东盟出口对南美出口51015202530351月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年1215182124271月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年 2022-04-14 4 图表 13：2022年3月，大宗商品和工业设备进口量的两年年均增速和同比增速 单位：% 两年年均增速 同比增速 22年3月 变动 22年3月 变动 原油 1.9 -14.0 煤炭 -23.2 -39.9 铁矿石 0.8 -14.5 铜矿石 10.8 0.6 机床 27.9 -5.9 集成电路 3.3 -17.9 注：、、分别代表较1-2月上升、下降、持平 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 9：就同比增速而言，主要消费品、高新技术产品、手机的出口增速趋稳 图表 10：2022年3月，主要消费品、高新技术产品、手机出口的两年年均增速和同比增速 单位：% 两年年均增速 同比增速 22年3月 变动 22年3月 变动 服装 25.3 10.5 鞋类 23.6 26.6 玩具 24.7 13.8 家具 26.3 7.1 高新技术产品 21.6 9.6 手机 22.1 14.1 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：、、分别代表较1-2月上升、下降、持平 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 11：全球每周新增新冠确诊和死亡病例情况 图表 12：全球疫情好转带动需求回落，中国防疫物资出口将逐渐下降 注：截至2022年4月10日 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：3月医药材及药品出口额数据尚未公布 资料来源：CEIC，浦银国际 02468101204008001,2001,6002,0002,4005/20207/20209/202011/20201/20213/20215/20217/20219/202111/20211/20223/20225/2022每周新增确诊病例（万人）每周新增死亡病例（万人）, 右轴-50%-25%0%25%50%75%100%3/20209/20203/20219/20213/2022主要消费品出口高新技术产品出口手机出口液晶显示板出口0102030405060035701051401752103
