4月中国宏观数据点评：出口面临三重考验，进口结构分化显示“基建热、制造冷”

2022-05-11 1 宏观经济|数据点评 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 4月中国宏观数据点评—— 出口面临三重考验，进口结构分化显示“基建热、制造冷” 出口同比增速延续边际回落，进口额同比持平超预期。4月，出口（美元计）同比增长3.9%，高于Bloomberg市场预期（2.7%），同比增速较1-2月（16.3%）和3月（14.7%）呈现出边际走弱迹象。4月，进口（美元计）同比增速从前期的-0.1%升至0.0%，好于Bloomberg市场预期（-3.0%）。从环比增速来看，4月出口（-0.9%）和进口（-2.7%）的降幅分化推动贸易差额从3月的473.8亿美元升至4月的511.2亿美元，贸易顺差边际走阔预计将缓解最近人民币兑美元汇率走低的趋势。 出口面临需求转弱、竞争回升、供应链受阻的三重考验。目前，作为中国出口的主要推动力，发达市场经济复苏动能有所减弱；新兴市场逐步恢复生产开始挤压中国在疫情期间获得的出口份额，对中国的出口增长带来压力；疫情封控造成的供应链受阻，造成出口商的物流效率下降，这是中国出口面临的三重考验。4月，发达市场制造业PMI维持扩张（56.3%）、较前期下降0.2个百分点；4月，G20新兴市场经济体中（除中国和土耳其）的制造业PMI均有边际回升，反映出需求转弱和竞争回升的压力有所增强。此外，4月疫情防控对供应链的冲击加大，制造业供应商配送时间指数降至37.2%，仅略高于2020年2月的32.1%（请见《4月中国宏观数据点评——经济周期探底，供需亟待改善》）。 中国对主要目的地的出口维持较快增长，增速出现分化。4月，就同比增速而言，中国对美国（9.4%）、欧盟（7.9%）、韩国（7.8%）、东盟（7.6%）、南美（6.4%）的出口保持正增长，对日本（-9.4%）的出口则出现负增长。相较于3月，中国对日本（-19.1个百分点）、南美（-14.4个百分点）、欧盟（-13.5个百分点）、美国（-13.0个百分点）的出口增速出现较大降幅，对韩国（-6.6个百分点）、东盟（-2.8个百分点）的出口增速边际回落。从出口绝对值的角度看，4月中国对美国（460.1亿美元）、东盟（442.1亿美元）、欧盟（430.8亿美元）的出口均衡地支撑了整体出口，占总出口额比例也由2021年同期的46.7%升至今年4月的48.7%。我们预计，伴随主要目的地PMI扩张趋势放缓、复苏动能减弱，中国对主要目的地的出口增速将出现回落，其中对美国、欧盟、东盟的出口表现将更为显著地影响整体出口韧性。 浦银国际 数据点评 2022年4月中国宏观数据点评——贸易数据 林琰 宏观分析师 | 研究部主管 sharon_lam@spdbi.com (852) 2808 6438 王彦臣，PhD 宏观分析师 yannson_wang@spdbi.com (852) 2808 6440 2022年05月11日 主要数据 4月 3月 2月 出口同比增速 （美元计，%） 3.9 14.7 6.2 进口同比增速 （美元计，%） 0.0 -0.1 10.4 贸易差额 （亿美元） 511.2 473.8 305.8 资料来源：海关总署，浦银国际 相关报告： 《4月中国宏观数据点评——经济周期探底，供需亟待改善》（2022-05-02） 《3月中国宏观数据点评——出口韧性仍待考验，进口偏离预期值得担忧》（2022-04-14） 《2022年政府工作报告——“主动作为”，稳住的不只是增长》（2022-03-07） 扫码关注浦银国际研究 2022-05-11 2 主要消费品、手机、高新技术产品的出口边际走弱。4月，主要消费品（服装、鞋类、家具、玩具）出口额为247.2亿美元，高基数影响导致同比增速从前期的12.1%降至5.9%，三年年均增速为8.2%，较前期上升0.4个百分点。4月，就三年年均增速而言，玩具（20.4%）和家具（10.3%）出口较前期分别上升5.3和0.1个百分点，服装（5.4%）和鞋类（4.9%）出口较前期分别下降0.3和0.8个百分点。4月，手机出口额为103.0亿美元，三年年均增速从前期的10.8%降至7.4%。4月，高新技术产品出口额为723.2亿美元，同比负增长5.0%，三年年均增速从前期的11.0%回落至9.6%。 全球疫情好转，防疫物资出口环比保持下行、结构分化。2022年4月，全球疫情好转，单周新增确诊病例数从1月的历史最高值（2,328.6万人）下降至400.5万人，单周新增死亡病例数也显著下降。全球疫情好转带动防疫物资需求从治疗转向防护，中国防疫物资出口保持下行、结构有所分化：4月，用于制造口罩的纺织制品出口达122.6亿美元，环比增长3.7%；医疗仪器及器械出口为14.5亿美元，环比下降7.2%。我们预计，防疫物资需求将继续回落、并带动中国防疫物资出口回落至正常区间。 进口结构分化，基建扩张带动大宗商品进口、制造业生产放缓压低工业设备进口。4月，煤炭（8.3%）和原油（6.6%）进口量的同比增速由负转正，前期增速分别为-39.9%和-14.0%；铁矿石（-12.7%）和铜矿石（-1.9%）进口量的同比增速较前期分别变动+1.8和-2.6个百分点，大宗商品进口整体向好，反映出基建扩张带动的原材料进口需求上升。4月，受制造业生产放缓的影响，机床和集成电路的进口量同比下降27.1%和6.8%，其中机床进口量的降幅较前期扩大21.2个百分点。 图表 1：中国进口和出口的同比增速与贸易差额 图表 2：中国进口和出口两年年均增速 注：同比增速为3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 -650-32503256509751,300-40%-20%0%20%40%60%80%1/20194/20197/201910/20191/20204/20207/202010/20201/20214/20217/202110/20211/20224/2022中国贸易差额（亿美元）, 右轴中国出口同比增速中国进口同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%1/20194/20197/201910/20191/20204/20207/202010/20201/20214/20217/202110/20211/20224/2022中国出口两年年均增速中国进口两年年均增速 2022-05-11 3 图表 3：中国出口额（亿美元）的历史趋势 图表 4：中国进口额（亿美元）的历史趋势 资料来源：Macrobond，浦银国际 资料来源：Macrobond，浦银国际 图表 5：2022年4月，发达市场制造业PMI维持扩张，新兴市场制造业PMI在收缩区间继续下探 图表 6：多数G20经济体的制造业PMI维持在扩张区间 资料来源：Macrobond，IHS Markit，浦银国际 资料来源：Macrobond，IHS Markit，浦银国际 图表 7：美国经济复苏动能边际减弱，带动中国出口增速边际放缓 图表 8：中国出口至主要目的地的同比增速 注：出口同比增速为3个月移动平均 资料来源：CEIC，Macrobond，浦银国际 注：3个月移动平均 资料来源：Macrobond，浦银国际 5001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年1,2001,5001,8002,1002,4002,7001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2021年2020年2019年35%40%45%50%55%60%65%4/20206/20208/202010/202012/20202/20214/20216/20218/202110/202112/20212/20224/2022发达市场制造业PMI新兴市场制造业PMI全球制造业PMI40%45%50%55%60%65%澳大利亚巴西加拿大中国法国德国印度印尼意大利日本韩国墨西哥俄罗斯土耳其英国美国欧盟2022年4月2022年3月2022年2月-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%4/20197/201910/20191/20204/20207/202010/20201/20214/20217/202110/20211/20224/2022对美国出口对日本出口对韩国出口对欧盟出口对东盟出口对南美出口40%45%50%55%60%65%70%-40%-20%0%20%40%60%80%4/20197/201910/20191/20204/20207/202010/20201/20214/20217/202110/20211/20224/2022中国出口同比增速美国零售同比增速美国制造业PMI, 右轴 2022-05-11 4 图表 9：中国至主要目的地的出口额（亿美元） 图表 10：2022年4月，主要消费品、高新技术产品、手机出口的三年年均增速和同比增速 单位：% 三年年均增速 同比增速 4月 变动 4月 变动 服装 5.4  1.9  鞋类 4.9  28.0  玩具 20.4  17.6  家具 10.3  -3.0  高新技术产品 9.6  -5.0  手机 7.4  -7.3  资料来源：Macrobond，浦银国际 注：、、分别代表较3月上升、下降、持平 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 11：就同比增速而言，主要消费品、高新技术产品、手机的出口边际走弱 图表 12：全球疫情好转带动防疫物资需求从治疗转向防护，中国防疫物资出口保持下行、结构分化 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：4月医药材及药品出口额数据尚未公布 资料来源：CEIC，浦银国际 图表 13：全球每周新增新冠确诊和死亡病例情况 图表 14：2022年4月，大宗商品和工业设备进口量的三年年均增速和同比增速 单位：% 三年年均增速 同比增速 4月 变动 4月 变动 原油 -0.5  6.6  煤炭 -2.4  8.3  铁矿石 2.1  -12.7  铜矿石 4.4  -1.9  机床 16.9  -27.1  集成电路 9.5  -16.4  注：截至2022年5月8日 资料来源：Macrobond，浦银国际 注：、、分别代表较3月上升、下降、持平 资料来源：CEIC，浦银国际 0102030405060035701051401752104/202010/202