模型能力再进阶，强化构建AI格局

小米集团-W(1810)[Table_Industry]海外信息科技 小米集团事件点评 本报告导读： 推理速度再上新台阶，验证高价值量应用场景的变现潜力。开源的MiMo Code验证了小米将AI从单点对话工具推向系统级Agent执行层的强工程化实力。 投资要点： 事件：小米在AI大模型层面取得了两项核心事实进展：1）发布MiMo-V2.5-Pro的UltraSpeed模式，将万亿参数（1T）大模型的推理输出速度提升至突破1000 tokens/s。2）发布并基于MIT协议开源了AI编程助手MiMo Code V0.1.0。 推理速度再上新台阶，验证高价值量应用场景的变现潜力。MiMo-V2.5-Pro输出速度推至1000 tokens/s，实现了生成效率的跃升，更本质是利用充裕的时间窗口在后台并行多条推理路径，用计算速度换取了模型的思考深度。毫秒级的决策闭环让万亿旗舰模型得以无缝切入对时间极度敏感的高价值场景（如高频量化交易、瞬时反欺诈风控及手术辅助等），打开了超越传统应用框架的商业增量空间。 极致性能的底层壁垒来源于通用GPU架构下的“模型-系统”协同设计能力。在算法侧，针对MoE架构实施FP4混合量化与创新的DFlash块级投机解码，在保证精度的同时大幅压降了显存与带宽压力。在底层系统侧，TileRT通过常驻内核引擎打破了微秒级的算子执行间隙，仅凭标准的8卡通用GPU节点就实现了算力的极限释放，为后续企业级的大规模调用构筑了低成本的高性能算力底座。 坚定AI布局，关注下半年新车型放量动能2026.05.29手机及IOT毛利率显韧性，汽车订单快速攀升2026.05.04新一代SU7拓圈获客，AI取得战略性进展2026.03.27 在商业生态落地上，同步开源的MiMo Code直观验证了小米将AI从单点对话工具推向系统级Agent执行层的强工程化实力。智能编程助手采用独立子Agent接管状态记录，以扎实的工程结构有效兜底了长程会话中大模型极易遗忘的痛点，在SWE-Bench Pro等基准测试中取得了显著优于主流竞品的成绩。短期来看，加速了小米向B端企业开发者工具链的渗透；长期来看，随着此类Agent能力全面接管并重组跨端终端设备，小米在端侧AI的卡位优势更加显著，市场对小米的战略定位有望从传统的硬件公司真正升级为具备全栈能力的AI平台，开启整体估值框架重塑的长期想象空间。风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 目录 1.盈利预测与投资建议......................................................................................32.风险提示..........................................................................................................4 1.盈利预测与投资建议 维持公司FY2026E-FY2028E的营业收入预测为4969/5852/6622亿人民币；维持经调整净利润预测为305/382/504亿人民币。 我们建议将关注重心从存储成本这一行业性的外部困难切换至小米自身的内生成长。AI正逐渐从Chatbot走向Agentic AI时代以及未来的Physical AI时代，小米凭借自研模型、自研芯片、海量的存量端侧设备的全面布局，具备极强的卡位优势，人车家生态有望在AI时代得到重塑。 估值方面，参考可比公司估值，维持小米核心业务（手机、IOT、互联网）FY2026PE22x（当前小米在AI方面取得实质性进展，估值溢价来源于小米全场景下硬件间的协同效应以及端侧AI卡位潜力），汽车业务FY2026PS2.4x（估值溢价来源于小米多年来积累的供应链管理能力、品牌力、价格力）。基于汇率1港币=0.87元人民币、SOTP估值法，维持小米集团（1810.HK）目标价至43.3港币，维持“增持”评级。 数据来源：FY2023、FY2024、FY2025、FY26Q1业绩公告，Bloomberg，国泰海通证券研究 2.风险提示 成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号