腔镜机器人国产化旗手，海外扩张欣欣向荣

腔镜机器人国产化旗手，海外扩张欣欣向荣 glmszqdatemark2026年06月12日 海外订单加速增长，国内份额位居国产第一，利润弹性释放可期，我们看好精锋医疗的理由：1）公司可提供腔镜机器人整体解决方案：形成多孔、单孔、支气管镜机器人及远程手术系统的深度协同布局，可提供整体解决方案；2）国内市占率领先、设备上量表现靓丽：2024-2025年市占率位居国产品牌首位，截至2026年5月，多家医院月均手术量超30例，单机效能稳步提升，充分验证公司产品认可度；3）海外商业化进展亮眼：2025年亚洲市场（中国内地除外）、欧洲及其他地区收入合计约2.09亿元，海外收入占比已接近一半，受益于CE、ANVISA、COFEPRIS等海外准入及渠道合作推进，有望进一步打开国际市场的增长空间。 推荐首次评级当前价格：39.70港元 产品矩阵稀缺，打造多孔、单孔、自然腔道及远程的系统方案。多孔腔镜机器人是当前收入和装机主力，覆盖泌尿外科、妇科、普外科、胸外科等多科室复杂腔镜术式；单孔腔镜机器人主要面向单切口、狭窄空间及精细化微创场景，与多孔系统形成差异化互补；支气管镜机器人进一步拓展至肺部外周病灶导航、诊断及治疗等自然腔道诊疗场景。远程系统体现公司在低延迟控制、系统稳定性和跨区域医疗协同方面的技术储备。截至2025年底，多孔机器人手术量突破1.2万例，单孔机器人同步突破2000例，公司产品临床端的认可度与使用频次持续提升。 分析师张金洋执业证书：S0590525120012邮箱：zhangjinyang@glms.com.cn分析师杨芳 执业证书：S0590525120006邮箱：fangyang@glms.com.cn 商业化进入收获阶段，毛利率行业领跑，盈利拐点将至。商业化推进节奏明显加快，截至2025年底，公司手术机器人全球累计装机已达100台，较2024年末的28台实现大幅增长，其中国内与海外分别装机46台和54台。收入结构上，2025年器械及配件收入占比提升至11.8%，存量装机带动耗材复购的商业模式开始体现。公司毛利率行业领先，2025年毛利率提升至66.0%，受益于收入规模带动费用率摊薄，归母净亏损2025年收窄至0.89亿元，亏损幅度缩减约59.5%。 国内市场延续领先地位，非美地区为海外增长主轴。国内：市场占有率位居前列，2024、2025年位居国内腔镜手术机器人国产品牌份额第一，多个头部医院上量情况良好，截至2026年5月，南方医科大学珠江医院开展手术1600多例，单中心手术量持续领先。海外：2025年以来商业化提速，多孔手术机器人获得欧盟、巴西、墨西哥等市场认证，已在巴基斯坦、格鲁吉亚、巴西、尼日利亚、乌兹别克斯坦等市场完成装机，其中巴基斯坦SIUT装机后半年手术量突破150例。 投资建议：国内份额领先、海外增长提速，装机量与手术量双翼齐飞，收入增长动能充足，利润弹性释放可期，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为8.24、12.83、18.19亿元，对应增速分别为80.9%、55.6%、41.8%；归母净利润分别为0.70、1.68、2.78亿元，对应增速分别为扭亏、139.8%、65.9%；对应2026-2028年PS分别为16X、11X、7X。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、医保政策风险、海外市场推广不及预期。 投资聚焦 区别于市场的观点/方法 本报告认为：精锋医疗产品矩阵稀缺，商业化和海外拓展进入加速验证期，收入放量与费用率摊薄下，利润弹性加速释放。 行业维度：国内腔镜手术机器人仍处低渗透率导入阶段，2024年中国机器人辅助腔镜手术渗透率仅0.7%，显著低于美国21.9%；随着国产产品供给丰富、价格立项推进、医院配置路径优化及医生培训体系完善，国内装机量和手术量仍具备较大提升空间。 公司维度：精锋医疗是国产腔镜机器人稀缺平台型公司，已形成多孔、单孔、支气管镜机器人及远程手术系统布局，是中国首家、全球第二家实现多孔、单孔及自然腔道手术机器人均获得注册批准的企业。截至2025年底，公司核心产品全球累计签订销售协议119台；2025年收入4.56亿元，同比增长184.8%，毛利率提升至66.0%，归母净亏损收窄至0.89亿元。随着海外认证、渠道合作和样板装机推进，公司商业化能力有望从“订单验证”逐步走向“装机—手术量—耗材复购”闭环。 核心假设 国内配置、收费和支付路径持续改善，推动腔镜机器人装机和手术量提升；海外准入、渠道合作和样板装机稳步推进，公司在全球市场的份额稳步提升。 近期催化 手术机械臂辅助操作费立项落地，医院收费和成本核算路径逐步明确；公司海外准入和渠道合作持续推进，已取得欧盟CE、巴西、中国香港、墨西哥等注册/认证；多孔腔镜机器人升级版型号将于2026年完成型检。 核心假设对应的风险 若国内收费、医保及配置政策落地不及预期，国内装机和手术量爬坡可能放缓；若海外准入、渠道建设和本地化服务推进不及预期，海外拓展可能低于预期；若行业竞争加剧或产品迭代不及预期，公司收入增长和盈利改善节奏可能受到影响。 目录 1腔镜手术机器人国产先驱，订单高增加速业绩释放...................................................................................................4 1.1构建腔镜手术机器人整体解决方案，产品迭代速度行业领先..................................................................................................41.2股权结构清晰稳定，技术型创始团队赋能长期发展...................................................................................................................61.3装机量与手术量双擎并举，业绩释放前景明朗...........................................................................................................................7 2.1全球市场：多孔为主、单孔高增，腔镜机器人仍处扩容周期..................................................................................................92.2商业模式：主机装机打开入口，耗材与服务构建长期增长动能............................................................................................122.3市场空间：渗透率差距显著，支付与价格体系改善打开装机空间........................................................................................122.4竞争格局：国产加速突围，竞争重心转向商业化.....................................................................................................................152.5海外市场：非美市场提供国产机器人出海窗口.........................................................................................................................17 3临床证据、技术平台与商业化闭环共振，构筑国产腔镜机器人先发优势.................................................................19 3.1临床证据积累：关键临床数据可对标全球领先产品.................................................................................................................193.2技术平台扎实：核心技术模块、专利体系与研发团队支撑持续迭代....................................................................................203.3制造与质量体系完善：规模化交付能力逐步形成.....................................................................................................................213.4头部引领+区域放量：全链路商业化能力加速验证..................................................................................................................22 4.1盈利预测与关键假设.......................................................................................................................................................................234.2可比公司估值....................................................................................................................................................................................244.3投资建议............................................................................................................................................................................................24 1腔镜手术机器人国产先驱，订单高增加速业绩释放 1.1构建腔镜手术机器人整体解决方案，产品迭代速度行业领先 精锋医疗是国产腔镜手术机器人领域稀缺的平台型企业，已形成多孔、单孔、自然腔道及远程手术协同布局。公司成立于2017年，2026年1月在中国香港联交所上市，长期聚焦机器人辅助微创手术，围绕精准操作、稳定成像、器械灵活性及远程协同等核心需求，持续推进底层技术研发与产品工程化落地。当前，公司已构建覆盖多孔腔镜、单孔腔镜及自然腔道诊疗的产品体系，并向远程手术系统延伸，是国内少数兼具多平台产品组合与商业化能力的手术机器人企业。 发展路径清晰，已从技术验证阶段进入商业化放量与国际化拓展阶段。2017—2019年完成多孔及单孔腔镜手术机器人原理样机研发并通过动物实验验证，奠定技术基础；2020—2021年推进产品工程化与注册临床，核心机型进入关键性临床试验；2022—2023年多孔产品获国家药监局三类医疗器械注册证、单孔产品获批上市，公司进入商业化起步期；202