Midea 的 2026 年经营议程明确以核心增长为中心，核心业务为白电和暖通空调。2025 年，公司完成了对欧洲 Teka 集团和白电业务以及 BDR Thermea 集团中国业务的收购，并在暖通空调领域收购了 ArboniaClimate 和对东芝电梯中国的控股股份。海外业务中，自营门店覆盖 50 个国家和地区，OBM 收入占海外 ToC 收入的 45% 以上。欧洲业务在 Teka 收购后实现双位数增长。第二曲线仍处于建设阶段，公司需要通过内部能力迭代找到可持续方向。公司业务重心从“外延扩张”转向“现有业务回报验证”，投资者应更关注建筑技术、机器人、新能源和医疗健康领域的 ROIC 和现金流。
公司批准了通过集中竞价回购 65-130 亿元人民币 A 股的计划，原用于股权激励和/或员工持股计划。后改为注销回购的股票和减少注册资本，截至 2026 年 5 月 31 日，已累计回购约 4300 万股 A 股，总金额约 34 亿元人民币。从激励池到注销的转变意味着管理层选择将回购收益直接返还给所有股东，这有助于每股收益增长。此外，公司 2025 年的利润分配计划包括每股 43 元的现金分红，包括已支付的每股 5 元的临时分红和拟定的每股 38 元的最终分红。基于之前的公告，年末分红金额约为 286 亿元人民币。分红加回购超过当期归属母公司净利润，这标志着公司更成熟的资本回报政策的信号，将支持 A 股和 H 股的估值。
2026 年 A 股持股计划涵盖 472 名核心管理和技术人员，包括 12 名高级管理人员和 460 名子公司总裁、核心管理人员和技术骨干。公司将自行管理该持股计划，管理委员会将代表持有人行使股东权利。转让价格为每股 75.80 元，与当前股价相对接近。锁定期内，团队利益将与股东利益高度一致，这应有助于稳定核心人才团队并支持战略执行。
我们维持 2026-2028 年每股收益预测分别为 6.21 元、6.83 元和 7.45 元，由于股本变化进行了微小调整。截至 2026 年 6 月 10 日，Wind 对比行业 2026 年预期市盈率为 16.6 倍。鉴于公司稳定的运营和积极的多元化，我们应用 17 倍 2026 年预期市盈率，将 A 股目标价上调至 105.74 元（此前为 99.52 元，基于 16 倍 2026 年预期市盈率）。基于过去一年 A/H 精算溢价和 10 天平均 HKD/RMB 外汇汇率 0.8701，我们将 H 股目标价上调至 120.32 港元（此前为 112.47 港元）。
风险：全球宏观经济下行、促增长政策远弱于预期、新兴 ToB 业务进展缓慢。
