公司或受益于锗烷景气周期

投资评级(维持):增持目标价(人民币):261.96 华泰研究 动态点评化学原料 2026年6月11日│中国内地 杨泽鹏*研究员SAC No. S0570525070014yangzepeng@htsc.com+(86) 755 8249 2388 中国23年开始限制锗出口下海外锗供给偏紧，二氧化锗及金属锗等价格持续走高。作为锗的重要下游，锗烷应用于芯片、光纤等行业，我们认为海外锗烷企业或面临原料供应等问题，锗烷价格未来或上涨。考虑到公司具备锗烷原料供应、客户等优势，或充分受益于锗烷景气周期，维持“增持”评级。 庄汀洲研究员SAC No. S0570519040002SFC No. BQZ933zhuangtingzhou@htsc.com+(86) 10 5679 3939 中国限制锗出口下全球供应偏紧，锗产业链近年来持续涨价锗具备高电子迁移率、导热性好等优良特性，在通信、芯片、国防等领域发 黄颖研究员SAC No. S0570522030002SFC No. BSH293huangying018854@htsc.com+(86) 21 2897 2228 挥重要作用。据商务部，23年7月我国实施对锗等相关物项的出口管制，24年12月我国正式停止向美国出口锗等战略金属。据海关总署，我国22/23/24/25/4M26锻轧的锗及其制品出口量分别为43/41/25/11/2吨。据Strategic Metals Invest，25年中国/加拿大/俄罗斯分别占全球精炼锗产量的82%/11%/3%，我们认为中国限制出口下海外供给或紧张。二氧化锗为金属锗、锗烷等重要原料，据Wind，26年6月11日中国/欧洲二氧化锗（99.999%）价格分别为1235/3865万元/吨，同比+25%/+117%。据百川盈孚，26年6月11日中国金属锗（99.999%）价格为2300万元/吨，同比+53%。我们认为伴随下游半导体、光纤、国防等需求增加，以及海外供给持续紧张，全球锗产业链价格有望继续上涨。 收盘价(人民币截至6月11日)228.82市值(人民币百万)29,2356个月平均日成交额(人民币百万)1,02452周价格范围(人民币)46.94-228.82 海外锗烷或供应受限，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益 锗烷主要用于半导体的化学气相沉积（CVD）工艺，以制备高纯度锗薄膜和硅锗（SiGe）合金材料，可提高集成电路的运行速度和性能，在先进制程及存储领域应用较多。据BusinessResearchInsights，全球锗烷供应商以海外企业为主，包括法国液化空气、林德、日本大阳日酸等，国内企业包括华特气体、博纯材料等。26年全球电子级锗烷市场规模为2.8亿美元，伴随下游光纤、半导体等快速发展，预计35年达8.1亿美元，26-35年CAGR达12.7%。据交易所互动平台信息及公司环评书，公司锗烷设计产能为10吨，在建产能5吨，下游客户包括三星、海力士、英飞凌等，且22年底通过了韩国最大存储器企业的5nm制程工艺产线认证。我们认为伴随中国对海外锗出口限制，海外锗烷企业或面临原料供应及成本问题，公司锗烷供应稳定性等优势有望增强，未来锗烷销量及价格或提高。 资料来源：Wind 盈利预测与估值我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.0/4.0/4.8亿元，26-28年同比 +122%/+33%/+20%，对应EPS为2.36/3.14/3.77元（前值为2.51/3.34/4.01元，主要因股本稀释）。参考可比公司26年平均94xPE的Wind一致预期，考虑到公司在锗烷、氦气等方面具备产业链优势，且近期锗产业链持续涨价，公司作为国内锗烷头部企业有望充分受益，给予公司2026年111xPE，给予目标价261.96元（前值为220.88元，对应26年88xPE），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格大幅波动。 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 盈利预测 免责声明 分析师声明 本人，杨泽鹏、庄汀洲、黄颖，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表达的意见直接或间接收取任何报酬。请注意，标*的人员并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 一般声明及披露 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作，华泰证券股份有限公司和其关联机构统称为“华泰证券”(华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格)。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供华泰证券及其客户和其关联机构使用。华泰证券不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于华泰证券认为可靠的、已公开的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰证券不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰证券对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 华泰证券（华泰证券（美国）有限公司除外）不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。 华泰证券力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰证券不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。 华泰证券及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰证券可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。 华泰证券的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰证券违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。 本报告版权仅为华泰证券所有。未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯华泰证券版权。如征得华泰证券同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。华泰证券保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰证券的商标、服务标记及标记。 中国香港 本报告由华泰证券股份有限公司或其关联机构制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。 香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 •有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。 美国 在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。 美国-重要监管披露•分析师杨泽鹏、庄汀洲、黄颖本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。 分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。 •华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。 新加坡 华泰证券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，可从事资本市场产品交易，包括证券、集体投资计划中的单位、交易所交易的衍生品合约和场外衍生品合约，并且是《财务顾问法》规定的豁免财务顾问，就投资产品向他人提供建议，包括发布或公布研究分析或研究报告。华泰证券（新加坡）有限公司可能会根据《财务顾问条例》第32C条的规定分发其在华泰证券内的外国附属公司各自制作的信息/研究。本报告仅供认可投资者、专家投资者或机构投资者使用，华泰证券（新加坡）有限公司不对本报告内容承担法律责任。如果您是非预期接收者，请您立即通知并直接将本报告返回给华泰证券（新加坡）有限公司。本报告的新加坡接收者应联系您的华泰证券（新加坡）有限公司关系经理或客户主管，了解来自或与所分发的信息相关的事宜。 评级说明 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，