2026年国债收益率走势复盘与展望：震荡行情接近尾声，双周期共振将打开利率上行空间

固收深度研究 ——2026年国债收益率走势复盘与展望 摘要： 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 我们通过对2026年以来10年期国债收益率走势复盘，并结合当下经济周期位置的研判，认为下半年长期国债收益率继续维持低位的条件正在削弱，利率中枢更可能逐步抬升，继续追多长端利率债的赔率偏低。主要原因如下：一是实际增长大概率“企稳但难言强复苏”，名义增长有望超预期修复，这将改善企业盈利和资本开支意愿；二是银行、理财、基金、保险等机构配债力度边际平稳，资金整体仍在流入权益市场，机构配债压力短期内并不是主要矛盾；三是在无重大外部冲击条件下，货币政策进一步宽松的必要性下降。 相关报告 《2025年出口彰显韧性，2026年有望超预期》2026-01-18《 房 地 产 市 场 修 复 到 了 哪 一 步 ？ 》2026-01-05《 如 何 看 待 近 期 核 心CPI增 速 持 续 回升？》2025-11-16《核心通胀保持平稳，贸易出口继续扩张》2025-06-10《应对新一轮关税冲击，逆周期政策组合拳正当时》2025-04-11 策略上，建议以“防守优先、控制久期”为主。组合上应以中短久期、高流动性资产为主，谨慎参与长端与超长端交易。若后续10年期国债收益率逐步回升至1.85%以上，再考虑增加中长期利率债的交易性仓位。 短期看，1.9%仍是10年期国债收益率重要的压力位，不过2026年和2027年或是中周期上行期以及库存周期上行期深度共振的年份。若这一假设成立，2026年6月至2027年上半年，10年期国债收益率有望突破2%甚至更高。若出现外部冲击导致收益率阶段性回落，则应优先视为调仓和降低久期的窗口，而非趋势性做多信号。 风险提示：美伊冲突演化存在较大不确定性；国内宏观经济政策面临不确定性；经济主体预期变化。 目录 1、年初以来10年期国债收益率走势复盘：下行主因是交易层面对短期因素的博弈与定价......................................32、下半年10年期国债收益率走势判断：基本面支撑及配置压力趋稳下，收益率或震荡上行..................................62.1、基本面：实际增长大概率企稳，名义增长可能超预期.....................................................................................62.2、机构配债：配置压力与意愿不大，不是短期定价的主要矛盾.........................................................................92.3、货币政策：若无重大外部冲击，短期难有降息...............................................................................................112.4、利率债供给：预计规模较2025年微增，增速放缓.........................................................................................133、关注2026-2027年，库存周期上行期与中周期上行期共振的可能性.......................................................................14 图表目录 图1：2025年以来，10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间内震荡...................................................................................3图2：2026年以来，10年期国债收益率走势可划分为5个阶段......................................................................................4图3：2026年4、5月份，DR007中枢降至1.35%附近.....................................................................................................5图4：债券市场分析框架........................................................................................................................................................6图5：2026年前5月，美国制造业PMI持续回升..............................................................................................................7图6：消费者信心逐步改善，基数影响逐步消退，下半年消费增速有望企稳回升.......................................................8图7：2025年下半年以来，部分“以旧换新”政策支持消费品零售额增速持续回落..................................................8图8：2026年前4月，必选消费品零售额增速整体平稳...................................................................................................8图9：2026年3、4月，部分可选消费品零售额增速转弱.................................................................................................8图10：下半年，固定资产投资增速预期企稳回升..............................................................................................................9图11：高频数据显示，6月份出口景气度持续...................................................................................................................9图12：2026年一季度GDP平减指数同比持续收窄...........................................................................................................9图13：2026年前4月，工业企业利润同比增长18.2%.....................................................................................................9图14：2026年一季度，商业银行存贷比边际平稳...........................................................................................................10图15：2026年一季度，理财增长动能边际回落...............................................................................................................10图16：2026年一季度，公募基金持有债券市值回落.......................................................................................................10图17：2026年一季度，保险公司持有债券规模上行，增速持续回落..........................................................................10图18：2026年一季度，公募基金持有股票规模有所回落...............................................................................................11图19：2026年前4月，私募证券投资基金新增备案规模继续提升...............................................................................11图20：2026年一季度，保险公司持有股权规模上行，增速回落...................................................................................11图21：2026年以来，两融余额随指数持续上行...............................................................................................................11图22：近年来降息一般发生在经济持续回落（一季度以上）或有明确的事件冲击时...............................................12图23：保守预计2026年政府债券净融资额较上年微增..................................................................................................13图24：假设2026年政金债净融资额较上年微增..............................................................................................................13图25：政策支撑及配置压力趋稳下，下半年国债利率也将企稳回升...........................................................................14图26：投资率变动表现出较强的周期性............................................................................................................................15图27：IMF预测，2026年后中国投资率将提升企稳回升...............................................................................................15图28：Wind一致预期预测，2026、2027年固定资产投资增速将持续回升................................................................15图29：202