HSBC-Mengniu Dairy Industry (China) (2319.HK) Buy Rating: Key Points from Singapore Investor Meeting

核心观点
中国蒙牛乳业（2319 HK）维持“买入”评级，目标价更新至24.10港元。报告认为，蒙牛管理层对2026年业绩预期更为乐观，主要得益于各业务板块的积极势头；可持续增长是未来重估的关键，预计2027-2028年净利润将提升3-4%。

关键数据

• 2026年营收增长预期从5.4%上调至7.5%，净利润预计4.998亿元人民币（基本持平）；
• 2027/2028年营收增长预期分别为6.0%/4.8%（原4.5%/3.6%），非液态乳制品增速提升至11.6%（原6.2%），液态乳制品维持3.5%；
• 2026-2028年净利润复合年增长率（CAGR）预计10.4%（原8%），目标市盈率（P/E）维持15.1倍（基于1年期前瞻EPS）。

业绩驱动因素

1. 液态乳制品：高端产品“Milk Deluxe”表现优于UHT产品，鲜奶业务持续领先；
2. 非液态乳制品：冰淇淋和奶酪业务增长强劲，尤其是B2B奶酪业务；
3. 婴幼儿配方奶粉（IMF）：受益于竞争对手因配方问题（ARA相关）的召回，市场份额提升；
4. 行业整合：预计2026年下半年生牛乳价格上涨，支持行业整合。

估值与风险
当前股价对应11.6倍1年期市盈率，低于2023年以来的历史均值（12.3倍，区间7.6-20.2倍），反映市场对2026年后增长前景的担忧。报告强调，非液态乳制品的执行力和盈利能力改善是进一步重估的关键。目标价基于15.1倍市盈率，隐含2027年市盈率14.3倍，股息率3.8%。

研究结论
维持“买入”评级，目标价24.10港元。看好蒙牛通过产品组合优化和渠道渗透（如零食折扣店、会员KA、跨境电商）实现非液态乳制品的持续扩张，以及运营杠杆和产品升级带来的利润率提升潜力。