China CITIC Bank (998 HK) - Buy on weakness from rights issue

购买中信银行公司更新资料因供股不足而买入分析员李终审法院价格HK $ 5.12目标6.50港元恒指21,071历史图表性能1m3m6m绝对值（％）2.29.9(6.2)相对（％）（1.9）5.3（10.2）股票信息彭博代码998港币市值– H（百万美元）8,14152周最高（HK $）6.9852周最低（HK $）4.16已发行股份– H（m）12,402已发行股份–全部（m）39,033日均量6m（m）43自由浮动 （％）17.9大股东（％）中信集团（62.3）西班牙对外银行（15.0）关键指标净资产收益率（％）18.06消费必需品0.97资产/股本（x）17.411H10利润好于预期 中国国家银行的1H10利润为Rmb10.70亿元，同比增长45％，达到了我们2010财年预期的64％。结果也好于大多数分析师的估计。从季度来看，其2010年第二季度的净利润环比增长48％至Rmb6.4b，创下历史新高。其净利息收入和净手续费收入均增长了令人怀疑的数字，而其费用和准备金环比则急剧下降。我们的观点CNCB强劲的净利息收入部分是由交易量的强劲增长推动的。 2010年第一季度和2010年第二季度的贷款增长分别为6％和5％。其净息差（NIM）也环比提高。尽管国家建设银行未披露其季度净息差，但我们估计其2010年第二季度的净息差达到253个基点，而2010年第一季度为242个基点。 尽管其贷款拨备费用环比下降，但我们必须强调的是，国家银行通常在第四季度拨备大笔款项。因此，我们2H10的修订贷款准备金为4.5b人民币，是1H10的两倍多。 为了补充资金，中国国家开发银行宣布了一项配股计划，最多可筹集26人民币。计划本身并不出乎意料，尽管时机使市场感到有些惊讶。 每10股旧股将发行不超过2.2股新股。我们估计H股发行价为3.45港元，较最新收盘价折让33％。行动与建议 我们维持对建行的买入评级，目标价6.50港元不变，相当于11倍11年预期市盈率和1.7倍市净率。我们预计配股将在2011财年年初完成。我们预计，在消除悬念之后，市场将重新关注CNCB的基本面。年底12月31日房地产投资信托詹姆斯·柯+65 6432 1431 jameskoh@kimeng.com基础设施资源资源PPOP（人民币元）24,52821,85133,22540,37546,984施工13,29614,31919,99224,43428,841+65 6432 1857 ericong@kimeng.com0.340.370.510.510.61海洋与近海49.47.739.60.218.0+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com3.062.633.043.403.86市盈率（x）13.212.28.88.87.4PBV（x）1.51.71.51.31.2研究负责人0.090.090.130.130.15产量 （％）1.92.02.92.93.4有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年8月16日 我们的报告可在彭博社，汤姆森和路透社获得 www.kimengresearch.com.sg22010年上半年利润同比增长45％，达到了我们2010财年预期的64％兴业银行1H10的利润为Rmb10.7b，同比增长45％，达到我们2010财年预期的64％（图1）。其结果也优于大多数分析师的估计。收入的强劲同比增长远远抵消了其费用和准备金上涨的影响。2010年第二季度利润环比增长48％，达到创纪录的季度新高按季度计，其2010年第2季度净利润环比增长48％至Rmb6.4b，创下历史新高。其净利息收入和净手续费收入均增长了令人怀疑的数字，而其费用和准备金环比则急剧下降。贷存比降至75％以下净利息收入强劲，部分原因是交易量强劲增长。 2010年第一季度和2010年第二季度的贷款增长分别为6％和5％。请注意，其年初至今的存款增长率（21％）高于贷款增长率（12％）。结果，CNBC的贷款-至-存款率从78.3％降至72.2％，低于银监会规定的75％（图2）。净利息收益率环比提高中国国家银行的净息差（NIM）也环比提高。尽管中国国家银行未披露其季度NIM，但我们估计其2010年第二季度的NIM达到253bps，而2010年第一季度为242bps（图3）。贷款拨备费用环比下降，但预计年底前会有更多拨备尽管国家建设银行的贷款拨备费用环比下降，但应该强调的是，中国国家银行通常会在第四季度拨备大笔款项。因此，我们2H10的修订贷款准备金为人民币4.5b元，是1H10的两倍多。中国国家银行的不良贷款数量环比增加也使我们对资产质量更加谨慎，我们预计其不良贷款的数量和比率将在2010年下半年增加。其覆盖率保持在170％，与10月10日相同（图4）。核心资本充足率降至8.3％；宣布Rmb26b配股计划由于发行次级债券，国家银行的资本充足率从3月10日的9.3％提高至6月10日的11.0％。然而，由于贷款的快速增长，其核心资本充足率下降至8.3％。为了补充资金，中国国家开发银行宣布了一项配股计划，以筹集最多26人民币（图5）。计划本身并不出乎意料，尽管时机使市场感到有些惊讶。估计供股价格为3.45港元，较最新收市价折让33％每10股旧股将发行不超过2.2股新股，A股和H股的配股价格将相同（汇率调整后）。认购比例是内地银行宣布的所有配股中最高的。在基本情况下（人民币26b元，每10股新发行2.2股），中国国家银行将发行8.6b新股，包括5.9b A 我们的报告可在彭博社，汤姆森和路透社获得 www.kimengresearch.com.sg3股和2.7b H股。我们估计H股配股价格将为3.45港元，较最新收盘价折让33％，是2009财年供股前每股收益的1.1倍。关于地方政府融资平台和银行信托贷款的一些披露在中期业绩电话会议中，管理层还表示，地方政府融资平台贷款总额约为168亿元人民币，占贷款总额的14％。国家银行的地方政府融资平台的基础结构很强大，其中约35％由借款人的现金流量现金流支持，46％由土地支持，只有19％依赖于地方政府的财政收入。银行信托贷款约为90亿元，占总贷款的7％（占总资产的5％）。维持买入评级，目标价6.50港元尽管取得了骄人的业绩，但国家银行的股价还是下跌了，这可能是由于对其配股的担忧。我们认为，消除供股悬念后，市场将集中于中国国家银行的基本面。因此，我们建议在当前水平上累积CNCB股票。我们维持对建行的买入评级，目标价6.50港元不变，相当于11倍11年预期市盈率和1.7倍市净率。我们预计配股将在2011财年年初完成。因此我们在FY11和FY12 EPS和BVPS估计中使用了扩大的份额（47.6b）。图1：1H10结果人民币元2010年第二季度2010年1季度环比（％）1H101H09（重述）同比（％）利息收入利息支出17,465(5,776)16,023(5,349)33,488(11,125)26,150(10,424)净利息收入收费收入收费费用11,6891,499(147)10,6741,302(125)1022,3632,801(272)15,7262,160(220)42净手续费收入其他非利息收入1,3523471,177328152,5296751,94063730非int。公司1,6991,505133,2042,57724总收入13,38812,1791025,56718,30340营业费用(4,245)(5,238)(19)(9,483)(7,077)34持久性有机污染物9,1436,9413216,08411,22643贷款规定(541)(1,130)(52)(1,671)(1,371)22其他规定(108)(45)140(153)(88)74PPAP8,4945,7664714,2609,76746非营业中(1)222193税前8,4935,7884714,2819,86045税(2,115)(1,481)(3,596)(2,509)净利6,3784,3074810,6857,35145资料来源：公司数据，金英证券 我们的报告可在彭博社，汤姆森和路透社获得 www.kimengresearch.com.sg4图2：选定的资产负债表数据6月1012月09年初至今 （％）+65 6432 1417 dloomis@kimeng.com2.8172.6347贷款额（人民币）1,176,3471,050,47912仓库（人民币）1,629,3021,341,92721升/降（％）72.2078.28资产（人民币百万元）1,940,1681,775,0319股本（人民币元）109,951102,7987不良贷款（人民币元）9,70510,157(4)消费必需品0.810.95研究负责人10.9510.72+91 22 6623 2 601 jshah@kimeng.com8.269.17杠杆率[x]17.6517.27覆盖率（％）169.92149.36资料来源：公司数据，金英证券图3：季度运营趋势人民币元2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度（重述）09年2季度09年3季度09年4季度2010年1季度2010年第二季度2010年第二季度与2010年1季度（％）2010年1季度与09年第四季度（％）09年4季度vs09年3季度（％）利息收入利息花费15,146(5,743)15,477(6,072)17,950(8,232)12,968(5,401)13,182(5,023)12,649(4,173)17,332(5,550)16,023(5,349)17,465(5,776)净利息收入9,4039,4059,7187,5678,1598,47611,78210,67411,68910(9)39收费收入8828931,7009781,1827611,7971,3021,499费用支出(96)(99)(155)(107)(113)(105)(173)(125)(147)净手续费收入7867941,5458711,0696561,6241,1771,35215(28)148其他非利息收入641554(413)423214(130)272328347非int。公司1,4271,3481,1321,2941,2835261,8961,5051,69913(21)260总收入10,83010,75310,8508,8619,4429,00213,67812,17913,38810(11)52营业费用(4,054)(4,365)(5,335)(3,731)(3,346)(3,397)(8,658)(5,238)(4,245)(19)(40)155持久性有机污染物6,7766,3885,5155,1306,0965,6055,0206,9419,1433238(10)贷款规定(1,118)(212)(4,102)(592)(779)(292)(783)(1,130)(541)(52)44168其他规定(4)(748)(309)(62)(26)19(104)(45)(108)140(57)PPAP5,6545,4281,1044,4765,2915,3324,1335,7668,494非营业中00(22)1578(93)3222(1)税前5,6545,4281,0824,4915,3695,2394,1655,7888,4934739(21)税(1,422)(1,384)(259)(1,131)(1,378)(1,190)(1,246)(1,481)(2,115)净利4,2324,0448233,3603,9914,0492,9194,3076,3784848(28)资料来源：公司数据，金英证券 我们的报告可在彭博社，汤姆森和路透社获得 www.kimengresearch.com.sg5图4：重要的操作图2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度（重述）0