China CITIC Bank (998 HK) - Negatives already priced in

购买中信银行公司更新资料负面因素已经定价分析员李终审法院价格HK $ 4.61目标6.50港元恒指19,766历史图表性能1m3m6m绝对值（％）(12.9)(11.2)(22.8)相对（％）（7.2）（7.4）（16.3）股票信息彭博代码998港币市值– H（百万美元）7,32952周最高（HK $）6.9852周最低（HK $）4.16已发行股份– H（m）12,402已发行股份–全部（m）39,033日均量6m（m）54自由浮动 （％）17.9大股东（％）中信集团（62.3）西班牙对外银行（15.0）关键指标净资产收益率（％）15.18不良率（％）0.99资产/股本（x）17.1609财年利润同比增长8％但低于我们的预期 中信银行（CNCB）重申了其历史数据，但未提供各个季度的数字（09年第一季度除外），因此按季比较没有意义。其09财年利润同比增长8％，尽管低于我们的预期。我们认为一次性支出高于预期，可能与收购CIFH（于09年10月完成）有关。我们的观点 中亚汽车的09财年大幅下降，2010年第一季度进一步下降。尽管宣布了发行次级债的计划，但我们担心，在筹集资金后，该银行的资本充足率仍将落后于同业。我们预计中信银行将寻求股权融资，尽管不是短期内。2010年1季度的利润为人民币4.3b元，同比增长28％，达到了我们10财年预期的24％。但是，与09年第四季度的结果进行直接比较是没有意义的。拨备金的增加主要是由于覆盖率较高（10月10日为170％，09年12月为149％），而不良贷款率在2010年第一季度下降（09年12月：0.95％，10月：0.84％）。行动与建议CNCB的收益可见度很低，我们认为西班牙银行BBVA如果遇到财务困难，可能会减少其股份。我们将FY10F盈利下调约7％，并将目标价从7.0港币下调至6.5港币。尽管如此，我们维持买入评级。今年以来，国家银行的股价已下跌约30％，是同期表现最差的内地银行。我们认为，所有负面因素都已被消化，估值不高的估值将在此后提供强大的下行保护。年底12月31日2007年2008年2009A2010F2011FPPOP（人民币元）16,16024,52821,85128,42833,853净利润（人民币元）8,32213,29614,31916,66719,819每股收益（人民币）0.230.340.370.430.51每股收益增长（％）(84.2)49.47.716.418.9BVPS（人民币）2.153.062.672.963.30市盈率（x）17.711.911.09.58.0PBV（x）1.91.31.51.41.2DPS（元）0.050.090.090.130.15产量 （％）1.32.12.23.23.8有关重要的披露和分析认证，请参阅附录I银行| 2010年5月31日 中信银行股份有限公司2010年5月31日2历史数据已重述，但按季比较仍无意义在09年10月完成对CIFH的收购后，CNBC重申了其历史数据。但是，该银行未提供各个季度的重报数字（09年第一季度除外），这使得按季度比较没有意义。其09财年的净利润同比增长8％至Rmb14.3b，比我们的预期低6％（图1）。净利息收入和净手续费收入均符合预期，但贷款拨备低于预期。我们认为，由于09年四季度费用猛增，净利润低于预期。但是这种增加可能是一次性的，可能与CIFH的收购有关。6月发行人民币16.5b次级债，随后进行股权融资由于贷款的快速增长和对CIFH的收购，CNBC在09财年的资本充足率大幅下降（2010年第一季度进一步下降）。该行已宣布计划发行价值250亿元人民币的次级债券，其中16.5亿元人民币的次级债券将于6月10日发行。但是，即使在次级债发行完成之后，我们担心中国国家银行的资本充足率仍将落后于同行（图3）。我们预计该银行将寻求股权融资，但不是短期内。2010年第1季度的业绩达到了我们2010财年预期的24％中国国家银行还宣布了其2010年第一季度业绩，尽管在没有重述季度数字的情况下，将其与2009年第四季度业绩直接比较是没有意义的。但是，按同比（即2010年1季度与09年1季度），我们认为运营情况令人满意（图4）。 2010年1季度的利润为人民币4.3b元，同比增长28％，达到了我们10财年预测的人民币17.9b元的24％。净利息收入（+ 41％）和净手续费收入（+ 35％）均录得显着的同比增长。拨备金的增长（同比增长91％）主要是由于覆盖率较高（3月10日为170％，09年12月为149％），而不良贷款率在2010年第1季度下降了（3月10日为0.84％截至2009年12月为0.95％）（图5）。维持买入评级，目标价6.5港元，已计入负数CNCB的盈利可见度很低，我们认为西班牙银行BBVA如果遇到财务困难，可能会减少其15.0％的股份。 （尽管西班牙对外银行表示，短期内没有此类计划。）我们将FY10F的收益削减约7％，因为CNCB可能不得不降低FY10的贷存比，这反过来会影响其净利息。收入。我们还将目标价从7.0港币小幅下调至6.5港币。尽管如此，我们维持买入评级。 CNCB的低估估值（9倍FY10F收益）应提供强大的下行保护。年初至今，该股已下跌约30％，是该期间表现最差的内地银行，但我们认为修正似乎过头了。 中信银行股份有限公司2010年5月31日3图1：09财年业绩人民币元09财年08财年同比（％）利息收入利息支出56,131(20,147)62,526(25,175)净利息收入收费收入收费费用35,9844,718(498)37,3514,144(424)(4 )净手续费收入其他非利息收入4,2207793,72089213非int。公司4,9994,6128总收入40,98341,963(2)营业费用(19,132)(17,435)10持久性有机污染物21,85124,528(11)贷款规定(2,446)(5,727)(57)其他规定(173)(1,066)(84)PPAP19,23217,7358非营业中32(22)税前19,26417,7139税(4,945)(4,417)净利14,31913,2968资料来源：公司数据，金英证券图2：资产负债表数据12月09十二月08同比（％）BVPS（人民币）2.6663.058(13)贷款额（人民币）1,050,479716,38647仓库（人民币）1,341,9271,027,32531升/降（％）78.2869.73成本/收入（％）46.6841.55资产（人民币百万元）1,776,2761,319,57035股本（人民币元）104,043119,366(13)不良贷款（人民币元）10,15710,286(1)不良率（％）0.951.41总CAR（％）10.1414.32核心CAR（％）9.1712.32杠杆率[x]17.0711.05覆盖率（％）149.36136.11资料来源：公司数据，金英证券 中信银行股份有限公司2010年5月31日4图3：中国银行：融资计划资金前资金后 提高（Mar10）改善提高股票核心总核心总核心总代码资本充足率（％）资本充足率（％）资本充足率（％）资本充足率（％）资本充足率（％）资本充足率（％）筹资方案备注交行33288.1211.732.042.0410.1613.77Rmb42b A + H供股经中国银监会和中国证监会批准，即将公布最终供股价格和认购比例（可能在六月初）建行9399.1711.441.301.3010.4712.74人民币75b元A + H供股宣布订阅比率，时间未知（可能在2010年下半年或11月上旬）中国工商银行13989.5811.981.601.6011.1813.58Rb25b A股可转债人民币80b元新H股股东批准的可换股债券，H方式股份筹集未知中银39889.1111.091.571.5710.6812.66Rb40b A股可转债50亿元人民币H股新股C股发行于6月2日开始，方式为H股票筹资不明（可能在2010年上半年）招商银行39687.8311.530.000.007.8311.53人民币22b元A + H供股已完成中国国家银行9988.319.340.001.958.3111.2925bb次级债报价将于5月10日初发行Rb15b次级债也寻求股权融资MSB19888.9210.830.000.478.9211.30人民币5.8b元次级债报价没有资料来源：公司数据，金英证券图4：2010年第一季度结果人民币元2010年1季度09年1季度（重述）同比（％）利息收入利息支出16,023(5,349)12,968(5,401)净利息收入收费收入收费费用10,6741,302(125)7,567978(107)41净手续费收入其他非利息收入1,17732887142335非int。公司1,5051,29416总收入12,1798,86137营业费用(5,238)(3,731)40持久性有机污染物6,9415,13035贷款规定(1,130)(592)91其他规定(45)(62)(27)PPAP5,7664,47629非营业中2215税前5,7884,49129税(1,481)(1,131)净利4,3073,36028资料来源：公司数据，金英证券图5：选定的资产负债表数据3月10十二月08年初至今 （％）BVPS（人民币）2.7862.6665贷款额（人民币）1,116,5051,050,4796仓库（人民币）1,453,8671,341,9278升/降（％）76.8078.28资产（人民币百万元）1,754,0421,776,276(1)股本（人民币元）108,742104,0435不良率（％）0.840.95总CAR（％）9.3410.14核心CAR（％）8.319.17杠杆率[x]16.1317.07覆盖率（％）170.08149.36资料来源：公司数据，金英证券 中信银行股份有限公司2010年5月31日5图6：季度运营趋势人民币元08年1季度2008年第二季度2008年第三季度2008年第4季度09年1季度09年2季度09年3季度09年4季度1Q10 vs 4Q09 vs 3Q09 vs 1Q4 4Q09（％）3Q09（％）2Q09（％）利息收入13,95315,14615,47717,95012,96811,92613,90517,33216,023利息花费(5,128)(5,743)(6,072)(8,232)(5,401)(4,479)(4,717)(5,550)(5,349)净利息收入8,8259,4039,4059,7187,5677,4479,18811,78210,674(9)2823收费收入6698828931,7009788901,0531,7971,302费用支出(74)(96)(99)(155)(107)(103)(115)(173)(125)净手续费收入5957867941,5458717879381,6241,177(28)7319其他非利息收入110641554(413)4236024272328非int。公司7051,4271,3481,1321,2948479621,8961,505(21)9714总收入9,53010,83010,75310,8508,8618,29410,15013,67812,179(11)3522营业费用(3,681)(4,054)(4,365)(5,335)(3,731)(2,797)(3,946)(8,658)(5,238)(40)11941持久性有机污染物5,8496,7766,3885,5155,1305,4976,2045,0206,94138(19)13贷款规定(295)(1,118)(212)(4,102)(592)(584)(487)(783)(1,130)4461(17)其他规定(5)(4)(748)(309)(62)(26)19(104)(45)(57)PPAP5,5495,6545