(HK) China CITIC Bank - Rights issue lifts capital raising uncertainty

第1页目标价：6.08港元（此前的6.07港元）香港/中国业绩概览中信银行彭博社: 998港币| 路透社：0998.HK星展集团研究。公平2010年8月12日供股可提升融资不确定买HK $ 5.23报告期性能H股市值上限风云每股盈利（港元）每股收益Gth Pre-Ex每股收益修订版聚乙烯（X）BVPS（港元）PBV（X）股息收益率(%)净资产收益率（％）2010年第二季度以上HK $ 648.61亿12/10楼0.56433%增长4.9％9.33.441.522.717.2期望83.53亿美元12/11楼0.67419%上升4.1％7.84.041.323.217.5))))6.805.804.803.802.801.8020072008200920101691196919资料来源：公司，星展唯高达，彭博社分析员：亚历山大·李CFA +852 2971 1930在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给新加坡《证券与期货法》第289章所定义的机构投资者，专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC“从DBS Vickers Research（新加坡）Pte Ltd（“ DBSVR”）收到的本报告的接收者，如因本报告引起或与本报告有关而有任何问题，请致电+65 6535 9688与DBSVR联系。”2010年第二季度的表现强于预期供股解除了筹集资金的不确定性 维持买入评级，目标价6.08港元评论结果超出预期27％。中信银行（CNCB）2010年2季度净利润同比增长56％至63.1亿人民币，比我们的预期高27％。我们认为这也大大超过了市场预期。关键的积极惊喜是运营和信贷成本低于预期。 NII随着资产增长而强劲增长，而NIM从2Q09的2.42％扩大至2Q10的2.61％。我们也受到鼓舞地看到存款强劲增长，这使中信银行在中国的贷存比下降至估计的66％。资产质量尚无压力。正如预期的那样，CNBC的资产质量在整个2010年第二季度保持良好。因此，2010年第二季度信贷成本保持温和水平，年化22个基点。但是，由于国家商业银行的地方政府融资平台的敞口高于平均水平，资产质量仍然令人担忧。我们预计银监会即将出台的LGFV准则将使我们更加清晰地了解国家银行的资产质量风险。乍看上去建议筹集资金的不确定性有所缓解。中国国家开发银行的目标是通过2.2发行10股配股集资至多260亿元人民币。配股价格区间为人民币2.73元至3.03元（1.0-1.15倍09年市净率），较昨日收盘价有33％至42％的折让。尽管每股收益摊薄预计约为16％，但我们相信这一消息是积极的，因为它可以减轻不确定性。权利后的ROE范围在15-17％之间也是可观的，而权利折扣将提供价值。这些权利还将使银行的核心资本充足率提高140个基点，至9.4％。维持买入。我们对中信银行保持谨慎乐观的态度。 2010年第2季度的业绩令人鼓舞，配股公告也缓解了融资不确定性。但是，资产质量仍然存在不确定性。我们认为资产质量问题已得到解决，但尽管该股估值低廉，但仍将限制上行空间。我们维持买入评级，维权目标价为6.08港币。结果汇总12月（百万人民币）2010财年第二季度2009年第二季度同比％1HFY101HFY09同比％净利息收入11,6898,494g37.622,36315,72642.2非利息收入1,3521,20212.52,5291,94030.4其他的收入34828621.76756376.0总收入13,3899,98234.125,56718,30339.7间接费用(4,224)(3,666)15.2(9,462)(6,98435.5拨备前利润9,1656,31645.116,10511,31942.3贷款损失准备金(541)(779)(30.6)(1,671)(1,37121.9其他规定(108)(26)315.4(153)(8873.9合伙人的贡献--纳米--纳米超凡--纳米--纳米税前收益8,5165,51154.514,2819,86044.8税(2,056)(1,332)54.4(3,442)(2,37944.7税率 （％）24.1纳米0.024.124.1(0.1)少数群体利益(154.0)(130.0)纳米(154.0)(130.0)纳米净利6,3064,04955.710,6857,35145.4核心净利润6,3064,04955.710,6857,35145.4每股收益（人民币cts）16.210.455.727.418.845.4核心每股收益（人民币cts）16.210.455.727.418.845.4相对价格港币相对指数219中信银行（LHS）雷拉蒂ve HSI指数（RHS）关键财务比率1H102010年第二季度2010年1季度09财年（ho）（qoq）（qoq）（同比）贷款增长（％）11.95.46.360.3资产增长（％）9.210.6(1.3)34.6存款增长（％）21.412.18.341.9手续费收入增长（％）成本收入（含b税）（％）10.91H1037.113.52010年第二季度31.755.22010年1季度43.013.409财年46.6NIM（％）2.602.612.592.51资产回报率（％）1.151.370.990.94净资产收益率（％）20.023.16月1016.53月1013.0十二月09不良贷款（人民币百万元）9,7059,50610,157不良率（％）0.810.840.89不良贷款拨备覆盖率（％）169.9170.1149.4汽车（％）11.09.310.1核心CAR（％）8.38.39.2 结果快照中信银行页面PAGE22010年第二季度业绩回顾12月（百万人民币）2010财年第二季度2009年第二季度同比％环比％1HFY101HFY09同比％上一个gggFY10F评论净利息收入11,6898,49437.69.522,36315,72642.247,472比预测低3％非利息收入1,3521,20212.514.92,5291,94030.44,90227％以上其他的收入34828621.76.16756376.0550总收入13,3899,98234.19.925,56718,30339.752,924排队间接费用(4,224)(3,666)15.2(19.4)(9,462)(6,984)35.5(23,094)比预期好20％拨备前利润9,1656,31645.132.016,10511,31942.329,830超出成本17％贷款损失准备金(541)(779)(30.6)(52.1)(1,671)(1,371)21.9(5,641)比预期低50％其他规定(108)(26)315.4(153)(88)73.9合伙人的贡献--纳米纳米--纳米-超凡--纳米--纳米-税前收益8,5165,51154.547.714,2819,86044.824,189超过27％由于费用税(2,056)(1,332)54.448.3(3,442)(2,379)44.7(5,892)税率 （％）24.1纳米2424(0.1)24.4少数群体利益(154)(130)纳米纳米(154)(130)纳米-净利6,3064,04955.744.010,6857,35145.418,297比预测高27％核心净利润6,3064,04955.744.010,6857,35145.418,297每股收益（人民币cts）16.210.455.744.027.418.845.446.9核心每股收益（人民币cts）16.210.455.744.027.418.845.446.9资料来源：公司，星展唯高达分部费用总收入（人民币百万元）1H082H081H092H091H10担保费196199317332405交收费用198261144232251银行卡费用367529515644649代理费141314284406311财富管理费183391170206232顾问费3137863801,018863托管和信任11176496478其他42379712总1,5512,5931,8682,9092,801（同比％）担保费3632626728交收费用78109(27)(11)74银行卡费用14885402226代理费(1)461012910财富管理费227(27)(7)(47)36顾问费3123072130127托管和信任640(37)(56)(16)59其他9168(79)(81)33总11757201250资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中信银行第3页3权利稀释方案09财年FY10F2011财年2012财年 预先权利发行每股收益（人民币cts）37.349.257.671.9净资产收益率（％）13.017.217.518.9核心CAR（％）9.28.18.08.1基本案例-高端定价权利的价格是2009年账面价值的1.15倍，即3.03元（最高价）发行新股共计85.87亿股配股募集资金：260亿元人民币（已全部用尽）每股收益（人民币cts）37.349.248.060.4稀释0.0%-16.6%-16.1%净资产收益率（％）13.015.414.816.4稀释-10.4%-15.5%-13.2%核心CAR（％）9.29.99.49.3最佳情况-低端价格权利价格为09年度市净率的1.0倍或人民币2.63元（最低价格）发行新股共计85.87亿股配股募集资金：226亿元人民币（已全部使用）每股收益（人民币cts）37.349.247.960.2稀释0.0%-16.8%-16.3%净资产收益率（％）13.015.615.116.7稀释-9.2%-13.7%-11.6%核心CAR（％）9.29.79.39.2资料来源：公司，星展唯高达 结果快照中信银行页面PAGE4关键运营数据和假设（FYE Dec，％）2007财年08财年09财年FY10F2011财年2012财年贷款总额增长24.215.660.318.116.215.5总资产增长43.130.534.616.616.816.0存款增长27.320.241.929.518.317.2贷存比68.065.571.369.468.066.8NIM3.123.332.512.582.772.91手续费收入增长174.078.813.422.912.610.7成本收入比42.241.646.643.439.637.6Cost Inc比率（不含税）34.934.739.936.833.030.7PPOP增长86.451.6(10.7)39.034.825.8不良率1.481.360.950.851.161.46不良贷款金额（人民币十亿元）8.499.0510.1610.6617.0324.61贷款准备金减值110.0150.0149.4171.3157.2155.9有效税率36.825.224.424.324.424.5净利润增长115.759.39.831.817.124.9资产回报率0.971.140.941.001.001.07鱼子14.413.013.017.217.518.9资本充足率15.314.310.111.310.910.7核心车13.112.39.28.18.08.1资料来源：公司，星展唯高达财务摘要十二月2007200820092010F2011F2012F净利息收入（万元）26,17037,35135,98447,78461,78475,942非利息收入（人民币百万元）1,7854,6124,9995,9986,1026,735总收入（万元）27,95541,96340,98353,78267,88682,677贷款损失准备（万元）(2,988)(6,793)(2,619)(4,674)(10,869)(14,003)税前利润（人民币百万元）13,17217,71319,26425,75030,13437,579净利润（万元）8,32213,25414,5