扎根上海，立足长三角

优于大市 核心观点 公司研究·深度报告 银行·城商行Ⅱ 上海银行扎根上海，立足长三角。上海银行资产规模居上市城商行第四位，也是我国系统重要性银行之一，2026年一季度末总资产达到3.38万亿元。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末长三角地区贷款余额占全部贷款余额的比重达78%，其中上海市占比45%。 证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cnS0980519010001 证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cnS0980518070002 证券分析师：刘睿玲021-60375484tianweiwei@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980525040002 证券分析师：田维韦021-60875161S0980520030002 上海银行区域位置优越，公司加快培育特色业务。（1）上海市以及长三角地区区域经济发达，2025年长三角地区GDP总量占全国的四分之一，上海市新兴产业稳步增长，人均GDP、人均可支配收入居全国前列。公司区域位置优越，发达的区域经济为上海银行对公及零售业务拓展提供了坚实的基础。（2）公司加快培育业务特色。对公方面，上海银行打造科技金融、普惠金融、绿色金融三大特色；零售方面，上海银行表内存贷款增速下降，重点打造财富管理、养老金融等业务，致力成为面向城市居民的财富管理和养老金融服务专家。 证券分析师：张绪政021-60875166zhangxuzheng@guosen.com.cnS0980525040003 基础数据 投资评级优于大市(首次)合理估值11.71-12.78元收盘价9.13元总市值/流通市值129728/129728百万元52周最高价/最低价11.47/8.86元近3个月日均成交额421.44百万元 上海银行资产扩张慢，负债成本低，后续关注公司不良生成率是否回落。上海银行近几年资产规模、收入及利润增速均低于同业整体水平，盈利能力则与城商行平均水平接近。公司客户基础优异，资产增速较低，因此负债成本、存款成本较低，优势明显，但较低的生息资产收益率拖累公司盈利能力。公司不良贷款率及拨备覆盖率弱于同业，不良生成率也较高，主要跟零售业务风险暴露有关，后续走势需要关注。 盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年归母净利润243/244/245亿港元，同比增长0.3%/0.6%/0.6%，EPS分别为1.71/1.72/1.73元，对应PE为5.3/5.3/5.3倍，PB为0.48/0.45/0.42倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们认为公司合理股价在11.71-12.78元。综合考虑估值水平，以及公司区域位置优越，整体规模及归母净利润保持平稳且当前股息率居上市银行前列，我们给予其“优于大市”评级。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险以及市场风险等。 内容目录 扎根上海，立足长三角..........................................................4经营区域经济发达..............................................................6加快培育业务特色..............................................................9财务分析：资产扩张慢，负债成本低.............................................12盈利预测.....................................................................17假设前提.............................................................................17未来三年业绩预测简表.................................................................17盈利预测的敏感性分析.................................................................18估值与投资建议...............................................................18绝对估值.............................................................................18相对估值.............................................................................19投资建议.............................................................................20风险提示.....................................................................20附表：财务预测与估值.........................................................22 图表目录 图1：2026年一季度末上海银行资产总额居上市城商行第四......................................4图2：2025年末上海银行网点布局............................................................5图3：2025年末上海银行贷款主要投向长三角地区..............................................5图4：长三角地区GDP增速高于全国GDP增速..................................................7图5：2025年上海高新技术企业数量达2.5万家................................................8图6：上海市工业和服务业战略性新兴产业产值稳定增加........................................8图7：上海市人均可支配收入超过全国平均水平................................................9图8：上海银行科技贷款、普惠贷款、绿色贷款余额持续增长...................................10图9：上海银行零售存贷款增速放缓.........................................................10图10：上海银行AUM增长情况..............................................................11图11：上海银行养老金客户AUM持续增长....................................................11图12：上海银行总资产同比增速低于同业....................................................12图13：上海银行营业收入同比增速低于同业..................................................12图14：上海银行归母净利润同比增速低于同业................................................13图15：上海银行ROA高于同业平均水平......................................................13图16：上海银行ROE略低于同业平均水平....................................................14图17：上海银行vs上市城商行杜邦分析对比.................................................14图18：上海银行负债成本较低..............................................................15图19：上海银行存款成本较低..............................................................15图20：上海银行不良贷款率高于同业........................................................16图21：上海银行拨备覆盖率低于同业........................................................16图22：上海银行不良生成率略高于同业......................................................17图23：上市银行估值情况..................................................................19图24：上海银行2025年静态股息率居上市银行前列...........................................20 表1：2025年末上海银行前十大股东情况......................................................6表2：上海银行执行董事、高管及其他重要人员情况............................................6表3：未来三年业绩预测简表（单位：百万元)................................................18表4：归母净利润增速对净息差的敏感性分析.................................................18表5：一、二阶段假设（百万元）...........................................................18表6：折现率假设.........................................................................19表7：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）...................................19 扎根上海，立足长三角 上海银行于1996年由原上海市98家城市信用合作社及上海市城市信用合作社联社整合改制设立，1999年和2001年上海银行引入境外金融机构参股投资，创新实现外资机构投资多元化的全新模式。2016年上海银行在上海证券交易所主板挂牌上市。2023年上海银行被认定为系统重要性银行，标志着其行业地位与金融影响力迈上新台阶。截至2026年一季度末，上海银行资产总额达33786亿元，资产规模在上市城商行中排名第四。上海银行在英国《银行家》杂志“2024年全球银行1000强”榜单中，按一级资本排名第66位。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 公司扎根上海，立足长三角。上海银行明确“扎根上海、精耕细作，立足长三角、做深做透”区域定位，2025年末公司长三角地区贷款和垫款余额占全部贷款