朝闻国盛

通胀如何影响市场？——兼评美国5月CPI“破4” 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 【宏观】通胀如何影响市场？——兼评美国5月CPI“破破4”——20260611 【策略研究】汇兑损益对A股盈利的影响测算——20260611 【电子】行业专题研究-玻璃基板系列报告：AI算力时代先进封装核心材料——20260611 【海外】首次覆盖报告-金山云（03896.HK）-从传统云到全栈AI服务商，生态与平台双轮驱动增长——20260611 ◼研究视点 【传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）-看好微信Agent小程序生态壁垒，关注叙事转向及估值修复——20260611 晨报回顾 1、《朝闻国盛：出口进口持续走强的背后》2026-06-112、《朝闻国盛：等待调整后机会，长端更有性价比》2026-06-103、《朝闻国盛：汽车周观点：5月出口数据强劲，机器人迎密集催化》2026-06-09 ◼重磅研报 【宏观】通胀如何影响市场？——兼评美国5月CPI破破4” 对外发布时间: 2026年06月11日 核心结论：美国5月CPI同比升至4.2%、创三年来新高，能源项继续推高整体通胀；但核心CPI环比仅0.2%、低于预期，油价“二轮效应”尚不明显，新车、家居、车险等项目降温压低核心通胀，关税影响逐步减弱、4月房租重新采样的技术性影响也消退。此外，需注意5月美国实际平均时薪同比进一步降至-0.7%，居民实际购买力受一步侵蚀。往后看，在基准情形下（油价不再大涨），叠加去年关税带来的高基数，5月CPI可能就是全年同比高点。CPI公布后，美债、美元、利率期货表现相对克制，市场并未显著上修美联储加息定价；美股尤其是纳指明显下跌，背后是整体通胀仍高、利率短期还会维持高位，叠加盘中特朗普威胁将“非常猛烈”打击伊朗，进一步压制市场风险偏好；黄金大跌则主要受实际利率高位和美元韧性压制，且最新全球黄金ET 也削弱了资金面的支撑。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”，预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大方向趋于缓和，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会，紧盯3大点：美伊局势进展和油价走势、6月中旬主要央行议息会议、沃什首秀表态（6月18日）。 风险提示：美国经济动能超预期走弱；美联储货币政策宽松不及预期；全球地缘与贸易摩擦升级超预期；测算误差。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【策略研究】汇兑损益对A股盈利的影响测算 对外发布时间: 2026年06月11日 一、策略专题：汇兑损益对A股盈利的影响测算 近期美联储政策预期趋紧、10年期中美国债利差扩张，若利率比价推动人民币单边升值态势暂缓甚至出现贬值，则汇兑损益对A股中报的影响可能出现较大变化。本文通过测算汇兑损益对A股及行业盈利的影响，对上述问题进行分析。 二、本周市场表现回顾（本周指6月5日当周） 2.1 A股复盘：指数延续震荡回落，科技板块波动放大2.2全球权益：多数下跌，亚洲股市韧性较强2.3大类资产：黄金价格明显回落，中美利差扩张风险提示：1、地缘政治恶化；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com王昱涵分析师S0680523070005wangyuhan3665@gszq.com 【电子】玻璃基板系列报告：AI算力时代先进封装核心材料 对外发布时间: 2026年06月11日 AI算力浪潮重塑先进封装体系，玻璃基板迎来黄金发展周期。在后摩尔时代，芯片物理制程微缩逐步逼近极限，2.5D/3D先进封装、Chiplet异构集成成为提升算力的核心路线，AI大算力芯片、超大规模封装对基板材料提出极高要求。传统有机基板存在翘曲大、高频损耗高、散热与稳定性不足等短板，硅中介层则受晶圆尺寸限制、成本居高不下，均难以匹配当下超大尺寸封装、高速互连、光电集成的发展趋势。玻璃基板凭借热学稳定性佳、翘曲变形小、热膨胀系数与硅片高度匹配、高频介电损耗低、布线密度高等综合性能优势，成为先进封装下一代核 心基材，同时也是光电共封装（CPO）实现规模化落地的关键载体，行业成长空间广阔。从市场维度来看，全球玻璃基板行业维持高景气，增长速度大幅领跑传统封装基板。数据显示，2026年全球玻璃基板市场规模预计达186亿美元，2026-2030年复合增长率14.5%，远高于有机基板6%的增速；长期维度上，2028-2040年行业复合增速更是达到67.2%，赛道长期成长逻辑扎实。现阶段行业核心瓶颈集中在TGV玻璃通孔、微孔金属化、铜层附着力等工艺环节，玻璃基板当前制造成本较有机基板高出30%-50%，整体良率仍有较大提升空间，技术壁垒构筑行业短期竞争格局。全球头部企业已率先完成技术卡位，掀起产能与商业化竞速。国内产业链紧跟全球趋势，实现从单点研发向全链条协同突破。龙头企业京东方投入巨资建设半导体玻璃基封装载板中试产线，配套完整高端工艺设备，目前已完成样品交付与客户概念认证，进入技术测试阶段，同时与全球玻璃龙头康宁达成战略合作，协同攻关前沿技术，规划2027年实现初始量产、2029年迈向规模化应用。除终端封装基板外，国内在玻璃材料、TGV成孔工艺、激光加工设备、封测、光互连等细分环节多点开花，当前国内产业链已摆脱单一企业样品研发阶段，各环节技术能力逐步打通，整体正由“单点可用”加速向“系统量产”过渡。 投资建议：结合产业链布局与技术演进节奏，我们认为以京东方为代表的玻璃基先进封装企业有望直接受益，国内相关产业链也有望尽享产业趋势红利。具体标的详见第二章。 风险提示：技术迭代不及预期；下游AI需求不及预期；新技术替代的可能性。 佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com朱迪分析师S0680525100002zhudi@gszq.com 【海外】金山云（03896.HK）-从传统云到全栈AI服务商，生态与平台双轮驱动增长 对外发布时间: 2026年06月11日 金山云系小米金山生态的唯一战略云平台。2020年美股、2022年港股双重上市，定位全栈式云服务提供商，覆盖IaaS、PaaS、MaaS全链条，深耕互联网、公共服务、数字健康、金融等垂直领域。公司深度绑定金山软件与小米集团两大生态客户，2026-2027年关联方云服务年度上限分别为46、68亿元，构成业绩基本盘。面对AI产业浪潮，公司战略性将星流平台从资源管理工具升级为训推一体全流程平台，兼容近40种主流模型并提供MaaS服务。2026年一季度智算收入占公有云比重已超50%，公司正从传统云厂商向全栈AI服务商转型。 AI驱动全球云市场迈入智算新阶段，互联网云与运营商云阵营分化加剧。1）市场规模方面，2024年全球云计算市场达6929亿美元，国内达8288亿元，AI渗透推动云服务边界从传统IaaS-PaaS-SaaS向智算体系（AI IaaS、AI PaaS、MaaS、AI SaaS）全面拓展，算力结构加速向生成式AI集中，推理场景占比持续攀升。2）市场格局方面，互联网云厂商凭借自用驱动外溢的AI原生基因与全栈产品化能力重回高增长轨道，阿里云、百度智能云等头部厂商定价权显著增强；运营商云依托算网融合与政企资源壁垒维持基本盘，市场份额持续被挤压。展望未来，互联网云厂商将向多卖token的方向升级，运营商云则需立足国产算力生态与全国一体化算力网的战略职能，在垂直行业定制化与市场化改革中寻找高质量发展平衡点。 生态内AI算力需求爆发叠加星流平台战略升级，构成金山云核心增长双轮。需求侧，小米集团未来三年600亿元AI投入及MiMo系列模型迭代、Miclaw Agent落地，驱动训练、推理及算法研究全链路算力需求持续高增。同时，客户结构从生态依赖向外部互联网、自动驾驶、AI 工具向一站式AI训推全流程平台的战略升级，依托具身智能全链路仿真与MaaS多模型统一管理等差异化能力，推动公司从传统IaaS算力供应商向全栈AI服务商转型。训推一体与MaaS服务具备更高客户粘性与附加值，随着AI应用规模化落地，星流平台有望成为智算云收入持续增长的核心引擎。 投资建议：我们预计金山云2026-2028年的营业收入为126、155、194亿元，同比增长32%、23%、25%；Non-GAAP归母净利润为-5、-2、0亿元。由于云计算行业具有高资本开支、重资产等属性，我们采用P/S的方法对公司进行估值。综合考虑公司AI云业务的高增长属性、纯云业务架构及中立第三方定位，参考可比公司估值水平，给予2.5x 2026E PS，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：生态内需求不及预期的风险、AI下游应用不及预期的风险、行业竞争激烈的风险、测算误差的风险。 夏君分析师S0680519100004xiajun@gszq.com 焦安东研究助理S0680125090014jiaoandong@gszq.com ◼研究视点 【传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）-看好微信Agent小程序生态壁垒，关注叙事转向及估值修复 对外发布时间: 2026年06月11日 事件： 1）据金融时报6月2日报道，微信正在推进Agent原型测试。用户在微信主界面向右滑动即可唤出Agent对话窗口，通过自然语言下达指令后，Agent可自动调用微信生态内数百万个小程序完成任务。微信Agent计划最快6月推进合规流程，之后将对小范围外部用户进行测试，再逐步灰度上线。 2）据腾讯6月4日确认，近期微信正在与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等手机厂商合作推出A2A“（Agent-to-Agent）助手能力。通过该功能，用户可直接用手机语音助理发起微信的音视频通话，或向好友发送消息。目前，荣耀已率先支持该功能，用户可通过荣耀手机助手YOYO发起微信音视频通话，或发送微信消息。 3）“微信公开课”公众号于6月8日发布《开发者接入微信AI生态指引》，面向开发者提供了便捷接入微信AI生态的能力。开发者可在“小程序管理后台-AI能力”主动授权接入微信AI。平台提供“自动模式”和“开发模式”两种接入选择，以满足不同规模团队的开发需求。 4）据界面新闻6月9日报道，得物App已于近日接入微信AI Agent生态。用户可通过微信内AI Agent直接调用得物的场景导购、商品鉴别、购买下单及品质履约等服务。 点评： 微信AI Agent正加速落地，近期重点在扩充接入小程序矩阵。自2026年3月，微信被第一财经爆出正在开发微信Agent以来，再到近期Agent原型测试、即将灰度上线、部分接入合作方官宣等等，虽然当下微信Agent尚未发布，但我们从当前相关媒体报道及微信官方披露可以看出，微信AI Agent正加速推进中，当前已有部分合作伙伴加入其生态，包括美团、京东、得物、携程、儒意电影等。近期面向小程序开发者开放AI能力有望进一步扩充接入小程序的矩阵数量，从而带动后续微信Agent灰测版本实现效果的丰富度，进一步完善服务生态布局。 微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入Agent有望强化微信“入口”价值。微信拥有14亿月活用户及丰富的小程序生态、是移动互联网使用最高频的app之一。我们认为，就Agent而言，生态构建是核心竞争壁垒之一。微信接入Agent有望全面释放其用户与应用资源价值，建立起高效多元的Agent生态，推动微信成为AI时代新的“超级入口”，带动腾讯在AI竞争中实现“弯道超车”。 除软件层小程序的Agent布局外，微信正积极推动手机等端侧合作，实现“软硬”协同布局。微信正积极推动与华为、荣耀、小米、OPP