宏观专题报告：油价对通胀的影响减弱

投资观点： 宏观 报告日期2026-06-10 专题报告 （1）国家统计局6月10日公布的数据显示，中国5月CPI同比上涨1.2%，预期1.30%，前值1.20%。中国5月CPI环比-0.1%，预期-0.2%，前值0.3%。中国5月PPI同比上涨3.9%，预期3.8%，前值2.80%。中国5月PPI环比0.5%，前值1.7%。 国贸期货研究院：郑建鑫 从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223 （2）CPI同比增速有所回落。5月CPI同比增速持平于1.2%，主因是受能源和服务价格的拖累，CPI环比增速由正转负。一方面，中东局势趋缓，国际油价高位回落，对能源分项的驱动减弱；另一方面，受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格环比由涨转降。此外，剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。展望未来，中东地缘政治局势走向和持续时间是决定国际油价走势的关键，也会成为影响国内CPI走势的重要因素。不过，考虑到当前国内供强需弱的结构性矛盾特别突出，国际油价阶段性快速上涨对下游的传导效应有限，核心CPI预计仍将在低位徘徊。综合来看，中东局势未明朗之前，国际油价预计在高位震荡，6月CPI同比会在1%左右。 （3）PPI同比增幅有望继续扩大。5月PPI同比增幅进一步扩大，主要原因是前期油价走高继续向国内石油相关产业价格传导，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，以及季节性需求增加带动部分行业价格走高。不过，由于油价涨势趋缓，油价上涨因素对国内PPI环比走势的推升作用已显著减弱。展望未来，进入6月，受美伊双方可能达成协议的乐观预期所推动，布油现货价降至100美元/桶以下，预计高油价对国内PPI的推升作用将继续减弱，甚至可能在边际上产生负向拉动。不过，考虑到芯片价格上涨、深入整治“内卷式”竞争持续推进等因素，我们预计6月PPI环比增速将维持低位正增长。加之去年同期基数进一步下沉，预计6月PPI同比涨幅将小幅加速。 往期相关报告 1、【ITF-宏观】内需持续疲软，经济增速放缓——4月经济数据解读202605192、【ITF-宏观】内需持续疲软，经济增速放缓——4月经济数据解读202605193、【ITF-宏观】能源价格走高带动PPI同比转正——3月通胀数据解读20260410 国家统计局6月10日公布的数据显示，中国5月CPI同比上涨1.2%，预期1.30%，前值1.20%。中国5月CPI环比-0.1%，预期-0.2%，前值0.3%。中国5月PPI同比上涨3.9%，预期3.8%，前值2.80%。中国5月PPI环比0.5%，前值1.7%。 1CPI同比涨幅持平 5月份，全国CPI同比1.2%，增速与前值持平，略低于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅较前值缩小0.1个百分点。 （1）从环比上看，CPI环比下降0.1%，前值为上涨0.3%，其中，食品价格环比下降0.4%，前值为下降1.6%；非食品价格环比下降0.1%，前值为上涨0.7%。总的来看，5月的CPI环比由涨转降，主要受非食品价格回落的影响。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 1）CPI环比转降主要受能源和服务价格的拖累。受国际油价传导影响，国内汽油价格由上月上涨12.6%转为下降0.3%，带动能源价格由上月上涨5.7%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.39个百分点转为下拉0.01个百分点。受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格由上月上涨0.5%转为下降0.1%，对CPI环比的影响由上月上拉0.22个百分点转为下拉0.03个百分点。其中，交通工具租赁和飞机票价格分别由上月上涨8.6%和29.2%转为下降6.8%和6.3%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点。夏装换季上新带动服装价格上涨0.6%，AI相关需求旺盛带动移动电话机和平板电脑价格分别上涨1.6%和1.1%，上述三项合计影响CPI环比上涨约0.05个百分点。 2）食品价格环比降幅明显收窄。食品价格环比下降0.4%，降幅比上月收窄1.2个百分点，影响CPI环比下降约0.07个百分点。食品中，应季蔬菜大量上市，鲜菜价格下降3.6%，影响 CPI环比下降约0.06个百分点；猪肉供应充足，价格下降1.6%，降幅比上月收窄4.1个百分点，影响CPI环比下降约0.03个百分点；阶段性供给偏紧叠加夏季高温产蛋率下降、端午节前集中备货等因素影响，鸡蛋价格上涨6.1%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （3）CPI同比增速有所回落。5月CPI同比增速持平于1.2%，主因是受能源和服务价格的拖累，CPI环比增速由正转负。一方面，中东局势趋缓，国际油价高位回落，对能源分项的驱动减弱；另一方面，受“五一”节后出行季节性回落影响，服务价格环比由涨转降。此外，剔除变动较大的能源和食品价格，更能反映基本物价水平的核心CPI同比为1.1%，涨幅较上月收窄0.1个百分点，继续处于偏低水平，背后主要是当前消费市场仍然呈现明显的供强需弱特征。 展望未来，中东地缘政治局势走向和持续时间是决定国际油价走势的关键，也会成为影响国内CPI走势的重要因素。不过，考虑到当前国内供强需弱的结构性矛盾特别突出，国际油价阶段性快速上涨对下游的传导效应有限，核心CPI预计仍将在低位徘徊。综合来看，中东局势未明朗之前，国际油价预计在高位震荡，6月CPI同比会在1%左右。 2PPI同比增速扩大 中国5月PPI同比上涨3.9%，前值为上涨2.80%，略高高于预期的3.8%。中国5月PPI环比0.5%，环比涨幅较前值回落1.2个百分点。具体来看： （1）从环比来看，PPI上涨0.5%，涨幅比上月回落1.2个百分点。主要行业中，一是产业结构优化升级带动部分行业价格上行。制造业设备更新持续推进，黑色金属冶炼和压延加 工业价格环比上涨1.2%。电气化进程加快，人工智能与各领域深度融合，算力需求增长等带动有色金属、电气机械和计算机相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.1%，其中锡冶炼、铜冶炼价格分别上涨4.8%和3.1%；计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，其中集成电路封装测试系列、外存储设备及部件价格分别上涨2.9%和1.9%；电气机械和器材制造业价格上涨0.5%，其中光纤制造、电线电缆制造价格分别上涨8.0%和1.2%。二是季节性需求增加带动部分行业价格上涨。“迎峰度夏”备煤和非电用煤需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨3.2%。进入5月气温逐渐升高，家用空气调节器制造、家用制冷电器具制造价格分别上涨0.9%和0.3%，电力供应价格上涨0.4%。三是国际原油价格波动传导影响国内相关行业价格由涨转降或涨幅回落。石油开采价格环比由上月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业价格分别上涨2.0%、1.5%和1.5%，涨幅比上月分别回落6.3个、4.1个和0.2个百分点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 （2）从同比来看，PPI上涨3.9%，涨幅比上月扩大1.1个百分点。分行业看，价格上涨的行业中，有色金属矿采选业同比上涨36.5%，有色金属冶炼和压延加工业上涨24.0%，煤炭开采和洗选业上涨10.0%，电气机械和器材制造业上涨4.5%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨2.1%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨1.0%，上述6个行业合计影响PPI同比上涨约2.56个百分点，上拉影响较上月增加0.51个百分点；石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨35.7%、18.4%和12.7%，合计影响PPI同比上涨约1.96个百分点，上拉影响较上月增加0.46个百分点。价格下降的行业中，非金属矿物制品业下降5.1%，电力热力生产和供应业下降4.4%，汽车制造业下降2.0%，农副食品42.0044.0046.0048.0050.0052.00生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料…出厂价格2024-122024-11 加工业下降1.4%，合计影响PPI同比下降约0.75个百分点，下拉影响比上月增加0.01个百分点。 （3）PPI同比增幅有望继续扩大。5月PPI同比增幅进一步扩大，主要原因是前期油价走高继续向国内石油相关产业价格传导，全球AI投资热潮推动芯片产业链及铜等有色金属价格上涨，以及季节性需求增加带动部分行业价格走高。不过，由于油价涨势趋缓，油价上涨因素对国内PPI环比走势的推升作用已显著减弱。 展望未来，进入6月，受美伊双方可能达成协议的乐观预期所推动，布油现货价降至100美元/桶以下，预计高油价对国内PPI的推升作用将继续减弱，甚至可能在边际上产生负向拉动。不过，考虑到芯片价格上涨、深入整治“内卷式”竞争持续推进等因素，我们预计6月PPI环比增速将维持低位正增长。加之去年同期基数进一步下沉，预计6月PPI同比涨幅将小幅加速。 分析师介绍 郑建鑫，国贸期货研究院宏观金融研究中心经理，宏观金融首席分析师，厦门大学财务学硕士。负责宏观和大宗商品研究，擅长FICC类资产研究，熟悉宏观对冲及套利交易。曾获期货日报“最佳宏观策略分析师”称号。 免责声明 本报告中的信息均源于公开可获得的资料，国贸期货力求准确可靠，但不对上述信息的准确性及完整性做任何保证。本报告不构成个人投资建议，也未针对个别投资者特殊的投资目标、财务状况或需要，投资者需自行判断本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，据此投资，责任自负。本报告仅向特定客户推送，未经国贸期货授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权，我司将视情况追究法律责任。期市有风险，入市需谨慎.